9月13日,中國人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了350億元7天期和200億元28天期逆回購操作,中標(biāo)利率分別為3.35%和3.60%。這是央行自6月26日以來連續(xù)12周開展的逆回購操作,也創(chuàng)下自2002年6月以來連續(xù)逆回購操作的最長時間紀(jì)錄。
兩個多月來,央行持續(xù)通過在公開市場上進(jìn)行逆回購來釋放流動性,較好地發(fā)揮了市場利率調(diào)節(jié)資金供求的作用,有利于加強(qiáng)對市場預(yù)期的引導(dǎo),保持資金面相對平衡,進(jìn)一步增強(qiáng)了貨幣政策操作的針對性、靈活性和有效性。
保持流動性合理穩(wěn)定
所謂逆回購,是央行向一級交易商購買有價(jià)證券,并約定在未來特定日期將有價(jià)證券賣給一級交易商的交易行為,屬于央行向市場上投放流動性的操作。自今年6月末啟動逆回購操作以來,央行在沒有調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的情況下,較好地維護(hù)了銀行間市場流動性的穩(wěn)定。
交易數(shù)據(jù)顯示,今年6月份銀行間市場同業(yè)拆借隔夜、7天、14天加權(quán)利率分別為2.6532%、3.2594%、3.1385%。據(jù)最新統(tǒng)計(jì),7月份的這3項(xiàng)利率分別為2.6832%、3.5236%、3.7579%;8月份的這3項(xiàng)利率分別為2.7218%、3.5434%、3.7895%。而截至9月12日收盤,上述3項(xiàng)利率分別維持在2.6120%、3.4965%、3.3074%。
總體來看,同業(yè)拆借利率漲跌均有,走勢較為平穩(wěn)。在6月份,流動性總體較為充裕,拆借利率保持在相對低位;隨著季度末信貸投放大量增加,資金面出現(xiàn)緊張,拆借利率一路走高;隨著央行持續(xù)開展逆回購操作、大量投放流動性,拆借利率逐漸回落,資金面呈現(xiàn)相對平衡狀態(tài)。
在逆回購操作繼續(xù)滾動的同時,央行近期也動態(tài)調(diào)整逆回購發(fā)行利率。9月11日,央行以利率招標(biāo)方式開展了450億元7天期逆回購和320億元14天期逆回購操作;其中,7天品種中標(biāo)利率持平于3.35%,14天品種中標(biāo)利率則較上周小幅下行5個基點(diǎn),至3.45%。
而上周,央行先是在9月4日將14天逆回購利率由3.55%降至3.50%,接著在9月6日將7天回購利率由3.40%降至3.35%,使得7天、14天逆回購之間的利差縮窄至15個基點(diǎn)。市場人士認(rèn)為,央行小幅下調(diào)逆回購發(fā)行利率,更多是跟隨二級市場的變化而相應(yīng)調(diào)整,有利于保證逆回購的規(guī)模不出現(xiàn)明顯縮小。
值得關(guān)注的是,9月13日,28天期逆回購操作在2002年之后首度出現(xiàn)在央行公開市場操作中,而持續(xù)近一個月的14天品種則暫時隱退。事實(shí)上,從8月16日恢復(fù)14天期逆回購、到壓縮14天、7天逆回購利差,再到重啟28天逆回購,央行拉長逆回購加權(quán)期限的意圖已經(jīng)得到充分體現(xiàn)。
分析人士認(rèn)為,央行此舉意在增加跨季跨節(jié)資金供應(yīng),以增強(qiáng)銀行體系流動性的穩(wěn)定性。隨著季末臨近,公開市場逆回購包括28天品種的操作量或?qū)⒅鸩缴仙,資金面出現(xiàn)異常波動的可能性下降。
貨幣調(diào)控將日臻靈活
央行持續(xù)加大逆回購操作力度,通過逆回購操作數(shù)量和招標(biāo)利率的變化,有效引導(dǎo)了市場預(yù)期,也意味著貨幣調(diào)控開始出現(xiàn)一些新變化。
由于逆回購具有操作間隔短、數(shù)量靈活多變、期限可長可短、持續(xù)滾動投放等優(yōu)勢,央行頻頻開展逆回購,能夠通過對數(shù)量、期限、力度的調(diào)整,實(shí)現(xiàn)對流動性的精準(zhǔn)調(diào)節(jié)。同時,由于逆回購可以實(shí)現(xiàn)對流動性的動態(tài)調(diào)整,在央票已經(jīng)停發(fā)8個多月的情況下,央行“常態(tài)化”開展逆回購,有利于發(fā)揮市場利率調(diào)節(jié)資金供求的作用,實(shí)現(xiàn)貨幣政策“預(yù)調(diào)微調(diào)”的目的。
去年底以前,央行加強(qiáng)流動性管理的另一個重要工具是存款準(zhǔn)備金率,主要是因?yàn)楫?dāng)時我國外匯占款數(shù)量龐大,市場流動性較為充裕。其后,我國外匯占款出現(xiàn)增速放緩和低位運(yùn)行。在此背景下,頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率,容易過量釋放流動性,增加通脹壓力,并且由于難以做到差別化、有針對性地調(diào)整存款準(zhǔn)備金率,每次下調(diào)所釋放的數(shù)千億元流動性會讓各類商業(yè)銀行都同時獲得流動性支持,難以實(shí)現(xiàn)“有扶有控、定向支持”的政策初衷。
央行頻繁開展逆回購操作,使回購操作和逆回購操作之間的利差不斷收窄,進(jìn)而能夠引導(dǎo)短期市場利率的形成及貨幣市場的利率走向。因此,在利率市場化快速推進(jìn)的大背景下,逆回購利率正在成為央行引導(dǎo)市場利率走向的一個政策目標(biāo)利率。
分析人士認(rèn)為,央行目前拉長存款準(zhǔn)備金率調(diào)整節(jié)奏,更多采取逆回購操作方式,實(shí)際上有密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)走勢、乘機(jī)進(jìn)行最優(yōu)決策、靈活主動釋放流動性的意圖。此外,鑒于人民幣貶值預(yù)期下的國際資本流動存在較大不確定性,通過逆回購操作,還可以迅速傳遞利率政策信號,更靈活地應(yīng)對資本流動的多變性。