美聯(lián)儲結(jié)束了兩天議息會議，美聯(lián)儲主席伯南克9月14日凌晨宣布推出市場十分期待的第三輪量化寬松政策(即QE3)。QE3的內(nèi)容主要有，每月將購買400億美元按揭擔(dān)保證券(MBS)，直至就業(yè)明顯改善為止，同時將超低利率延長至2015年中�？梢哉f，QE3可謂是半開放的改良版，只訂下每天購買MBS金額，而沒有列明購債券時限與上限。因?yàn)椋腿绾谓缍ň蜆I(yè)明顯改善，按照伯南克在會上的說法，美聯(lián)儲當(dāng)局如今并沒有制定買債的明確經(jīng)濟(jì)及就業(yè)目標(biāo)，只是不打算等失業(yè)率降回全就業(yè)水平(介乎5.2%至6%)時才停止。因?yàn)闀r間不確定，因此，購買債的數(shù)量無法確定。由此來看，QE3是完全開放的。
事實(shí)上，量化寬松的貨幣政策是央行通過公開市場操作向金融市場增加流動性的一項(xiàng)貨幣政策，其操作是央行通過公開市場操作購買證券、政府債券、借錢給接受存款機(jī)構(gòu)、從銀行購買資產(chǎn)等方式，讓銀行在央行開設(shè)的結(jié)算帳戶內(nèi)的資金增加，從而為市場注入新的流動性，希望以此來刺激經(jīng)濟(jì)增長。
從2008年美國金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲已經(jīng)推出三次量化寬松貨幣措施，前兩次向市場注入流動性在17250億美元，藉此來挽救美國經(jīng)濟(jì)與金融市場，也使美國的股市走出了快速下跌的陰影。從前兩次來看，中國A股卻沒有這樣幸運(yùn)，上海綜合指數(shù)只是上漲了12%及下行了近2%。
也就是說，在當(dāng)今以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下，對于一個完全開放的美國金融市場來說，美國的貨幣政策同時也是國際金融市場的貨幣政策。美元的流動性增加或美元過度發(fā)行，一定會導(dǎo)致美元的貶值，而美元的貶值一定會引起全球金融市場的價格機(jī)制發(fā)生巨大變化，金融市場的利益關(guān)系出現(xiàn)重大的調(diào)整。因?yàn)�，這不僅在于以美元為主導(dǎo)的貨幣政策重大變化將重新改變整個市場預(yù)期，也意味著以美元計(jì)價國際市場的大宗商品的價格會隨著美元貶值直接影響其價格的全面上漲。我們可以看到，在國際市場，QE3一經(jīng)推出就立即導(dǎo)致石油、黃金(1777.90,5.20,0.29%)、有色金屬等各種大宗商品的價格全面上漲，時全球各國的股市也大幅上漲。而這些影響可以通過不同的方式傳導(dǎo)到中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)中來，并通過直接及間接的方式影響中國股市。
比如QE3推出，一定會導(dǎo)致全球流動性增加與泛濫，它對中國股市的沖擊決不可小視。一是全球流動性的增加就可能形成一股巨大的熱錢在全球市場快速流竄。這些熱錢一定會在全球追尋高風(fēng)險的資產(chǎn)，同時推高全球各種市場的資產(chǎn)價格，甚至于給一些國家?guī)砉墒信c樓市泡沫的巨大風(fēng)險。而這股熱錢可以通過香港金融市場間接進(jìn)入中國股市，也可以直接通過正式或非正式的進(jìn)入中國股市。二是由于美元泛濫與貶值，將造成全球大宗商品的價格全面飚升，從而使得上市公司的利益結(jié)構(gòu)出來重大調(diào)整。就此而言，資源類股市的價格可能大幅上升而航空股的價格可能出現(xiàn)全面下跌。三是美元的貶值不僅會迫使人民幣繼續(xù)升值，從而使得中國的出口品貿(mào)易條件更是惡化，中國進(jìn)出口貿(mào)易更是疲弱。這些因素，自然會影響相關(guān)行業(yè)上市公司的股價出現(xiàn)較大波動。同時，人民幣的升值，有可能讓大量的熱錢重新涌入中國。當(dāng)前這些錢流入中國會進(jìn)入哪些資產(chǎn)是不確定的。但對資產(chǎn)價格的影響不可低估。四是國際市場流動性增加，經(jīng)濟(jì)增長回穩(wěn)，它將改變整個投資市場預(yù)期，有利于提振國內(nèi)股市之信心，等等。
不過，無論是從理論上來說，還是從以往經(jīng)驗(yàn)及現(xiàn)實(shí)情況來看，QE3對中國股市到底會產(chǎn)生多大的影響，是相當(dāng)不確定的。因?yàn)�，國�?nèi)股市如何走出當(dāng)前的困境，外部推力或市場流動性增加自然是十分重要的，而更為重要的是當(dāng)前中國股市的利益分配機(jī)制，在于當(dāng)前中國股市的利益分配機(jī)制是否在一個公平公正的平臺進(jìn)行，在于各種投資者進(jìn)入股市其利益分配是否能夠各得其所。如果中國股市的利益分配關(guān)系仍不平衡，那么當(dāng)前中國股市希望隨美國QE3起舞是不可能的。
當(dāng)然，美國的QE3的推出可能會讓中國股市出現(xiàn)短暫的興奮，一些市場主流機(jī)構(gòu)會借助QE3而隨風(fēng)而動把股價炒高。這也可能讓些許中小投資又進(jìn)入市場，但是這只能是暫時的。
總之，美國QE3的推出對中國股市的影響不可低估，但是要希望QE3把中國股市帶出困境并非易事。要讓中國股市真正能夠穩(wěn)健地發(fā)展與繁榮，最為重要的還是要對中國股市進(jìn)行重大的制度改革，要讓中國股市真正成了中小投資者公正公平的投資平臺。
(作者系中國社科院金融研究所研究員)