如何提振日漸消沉的經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)成為包括美國(guó)、中國(guó)等經(jīng)濟(jì)大國(guó)的普遍共識(shí)。全球主要央行中，已有５家宣布或即將宣布貨幣寬松政策，全球“放水”似乎再度襲來(lái)，而新興國(guó)家則持謹(jǐn)慎態(tài)度。
貨幣政策趨松 實(shí)體經(jīng)濟(jì)變冷
最先采取舉措的是歐洲央行宣布購(gòu)債計(jì)劃；接著美聯(lián)儲(chǔ)推出ＱＥ３，沒(méi)有設(shè)定規(guī)模上限，每月會(huì)購(gòu)入４００億美元的資產(chǎn)支持證券，直到經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，相當(dāng)于向市場(chǎng)提供“無(wú)限火力”；日本央行跟進(jìn)，擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模１０萬(wàn)億日元；隨即，澳大利亞央行發(fā)布會(huì)議紀(jì)要顯示可能將在不久后降息；與此同時(shí)，英國(guó)央行也暗示或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模。
從外匯市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)推出ＱＥ３之后，美元指數(shù)一舉擊穿８０關(guān)口的支撐，出現(xiàn)跳水式下跌，非美貨幣均呈現(xiàn)不同程度上漲。
然而，在經(jīng)歷了短暫而劇烈的波動(dòng)后，各主要幣種又回復(fù)到原先的軌道中，美元、日元重新升值，歐元回調(diào)下跌。似乎先前的貨幣寬松剎那間喪失了效果，與前兩輪量化期間美元持續(xù)走弱大相徑庭。
事實(shí)上，貨幣政策的失靈并非首次。２０１１年１２月，美聯(lián)儲(chǔ)攜手五大央行聯(lián)合救市，向市場(chǎng)提供流動(dòng)性。當(dāng)時(shí)開(kāi)閘放水的效果也僅僅持續(xù)了不到一周，各主要市場(chǎng)便再度回歸到原有區(qū)間。
經(jīng)過(guò)一輪又一輪的“印鈔比賽”，全球各主要經(jīng)濟(jì)體不僅沒(méi)有達(dá)到既定的通脹目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增速，有些甚至面臨著不同程度的通縮壓力：美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克預(yù)計(jì)今年通脹將保持在接近２％的水平，日本還仍處于通縮之中。
貨幣政策寬松與實(shí)體經(jīng)濟(jì)趨冷形成了鮮明的對(duì)比，人們不禁疑問(wèn)，開(kāi)閘放水都流向了哪里？
“這反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)中存在流動(dòng)性陷阱，投放再多也將如泥牛入海般。企業(yè)與居民愿意持有高流動(dòng)性資產(chǎn)，而不愿投資與生產(chǎn)。”安邦咨詢首席研究員陳功進(jìn)一步表示，“生產(chǎn)過(guò)剩與債務(wù)高企正是造成流動(dòng)性陷阱的主要原因，即使利用貨幣政策壓低實(shí)際利率，也很難刺激投資。反映到現(xiàn)實(shí)中，各國(guó)ＰＭＩ持續(xù)下行�！�
在此背景下，央行釋放的流動(dòng)性并沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是進(jìn)入了資本市場(chǎng)。貨幣政策出現(xiàn)部分失靈，導(dǎo)致寬松舉措可能只會(huì)成為一種以鄰為壑、稀釋債務(wù)的貶值策略。
新興國(guó)家尚未跟進(jìn) 國(guó)內(nèi)政策以穩(wěn)為主
美聯(lián)儲(chǔ)施行ＱＥ３，也引起了我國(guó)經(jīng)濟(jì)界的高度關(guān)注。有分析認(rèn)為，ＱＥ３攪亂了中國(guó)貨幣政策，并會(huì)推高人民幣幣值，繼而影響中國(guó)的出口。
觀察人民幣中間價(jià)可以發(fā)現(xiàn)，盡管美元大幅走軟，但中間價(jià)的漲幅相當(dāng)溫和，與美元指數(shù)的跌幅不成比例。
招商銀行高級(jí)金融分析師劉東亮發(fā)布研究報(bào)告認(rèn)為，在內(nèi)外經(jīng)濟(jì)低迷的形勢(shì)下，我國(guó)央行不會(huì)允許人民幣進(jìn)一步升值。至少在中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈前，難以見(jiàn)到人民幣新一輪升值。
國(guó)內(nèi)貨幣政策是緊是松也再引爭(zhēng)議。有人對(duì)國(guó)內(nèi)近期宣布的大規(guī)模投資項(xiàng)目感到振奮，還有人期待政府出臺(tái)更多更有力的政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
然而，相較于歐美國(guó)家的寬松政策，包括中國(guó)、印度在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家尚未跟進(jìn)，反應(yīng)極為謹(jǐn)慎。
巴克萊亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平認(rèn)為，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)低迷是結(jié)構(gòu)性和周期性因素共同造成的。表面上看，似乎已出臺(tái)了新的“一攬子刺激計(jì)劃”，地方政府公布了大規(guī)模投資項(xiàng)目，同時(shí)國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)了更多基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。但是這些項(xiàng)目大多是未來(lái)３－８年的規(guī)劃，且只有少量項(xiàng)目有具體的融資方案，從側(cè)面反映出央行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部不愿輕易放松政策。
我國(guó)存款準(zhǔn)備金率雖已連降多次，但仍處于２００７年以來(lái)的高位。部分人士擔(dān)心，一旦貨幣寬松，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住甚至上行了，但通脹也將加劇。如果不穩(wěn)持貨幣政策，以后或?qū)⒏颖粍?dòng)。在此基調(diào)下，國(guó)內(nèi)政策一方面要支持經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”，特別是要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)；另一方面還要防范金融風(fēng)險(xiǎn)，防止通脹重臨。