經(jīng)濟(jì)增速逐季回落使“穩(wěn)增長(zhǎng)”任務(wù)變得更加突出。三季度以來(lái)，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策下，地方政府刺激經(jīng)濟(jì)的意愿愈發(fā)強(qiáng)烈，新一輪投資規(guī)劃蠢蠢欲動(dòng)，以城投債、企業(yè)債以及銀行間債務(wù)融資為代表的加杠桿態(tài)勢(shì)卷土重來(lái)。盡管總體上看來(lái)，中國(guó)杠桿率(債務(wù)/GDP)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比并不高，但問(wèn)題是短時(shí)期內(nèi)杠桿率上升過(guò)快，由此引發(fā)的債務(wù)和金融風(fēng)險(xiǎn)不能掉以輕心。
　　金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一輪加杠桿趨勢(shì)。2008年，面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)加劇和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力，中國(guó)出臺(tái)了一系列經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，隨著政府加大投資和銀行加杠桿，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈，但由此引發(fā)的資產(chǎn)負(fù)債表再杠桿化問(wèn)題也非常突出。
　　截至2011年底，我國(guó)國(guó)債余額7.2萬(wàn)億，地方政府債務(wù)余額10.7萬(wàn)億，二者相加占GDP比重38%，加上政策性金融債余額5.8萬(wàn)億、鐵道債余額0.5萬(wàn)億，共計(jì)24.2萬(wàn)億，占GDP比例為51.3%，盡管與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)杠桿率總體水平并不高，但過(guò)去十年上升幅度非�？�。相關(guān)研究顯示，2011年中國(guó)全社會(huì)杠桿率相比2000年上升了40個(gè)百分點(diǎn)。在上一輪財(cái)政刺激計(jì)劃以及信貸寬松的推動(dòng)下，2008至2010年間，中國(guó)杠桿率上升了30個(gè)百分點(diǎn)，而這其中土地杠桿和銀行杠桿的增加是主要原因。
　　有人認(rèn)為，地方融資平臺(tái)是地方政府債務(wù)主要的負(fù)債主體，債務(wù)形式以銀行貸款為主，因此債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)不大。但關(guān)鍵問(wèn)題在于，大部分的地方債是以地方融資平臺(tái)和抵押貸款形式存在的，眼下受地方政府平臺(tái)貸款質(zhì)量波動(dòng)、房地產(chǎn)貸款質(zhì)量波動(dòng)影響，部分銀行撥備壓力逐漸增大，資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)反過(guò)來(lái)又影響銀行的利潤(rùn)留存能力，在外部籌資環(huán)境不寬松的情況下，部分銀行短期內(nèi)無(wú)法籌到必需的資本數(shù)額。根據(jù)已公布數(shù)據(jù)，如果按照6.2萬(wàn)億來(lái)預(yù)計(jì)平臺(tái)類(lèi)貸款，2012年二季度開(kāi)始，平臺(tái)類(lèi)貸款將進(jìn)入集中清償期，預(yù)計(jì)本年到期需要清償?shù)钠脚_(tái)貸款占比20%左右，從而集中風(fēng)險(xiǎn)敞口可能達(dá)到1.24萬(wàn)億。
　　由于地方債務(wù)間接融資規(guī)模大、還款期限相對(duì)集中、局部負(fù)債率高、溢出效應(yīng)顯著，在經(jīng)濟(jì)下滑、土地財(cái)政難以維系的情況下，商業(yè)銀行可能會(huì)面臨貸款展期的再融資、壞賬損失增加被迫沖銷(xiāo)資本金的壓力，這勢(shì)必會(huì)對(duì)貸款發(fā)放形成約束。同時(shí)，土地杠桿的弱化也將影響存量信貸安全，并對(duì)地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資產(chǎn)生負(fù)面沖擊。而從中長(zhǎng)期看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下一個(gè)臺(tái)階，政府償債能力不足以及債務(wù)隱患將會(huì)不可避免地顯現(xiàn)出來(lái)。
　　債務(wù)的本質(zhì)是對(duì)信用的過(guò)度透支。美國(guó)次貸危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)的警訓(xùn)就是高杠桿率所引發(fā)的信用危機(jī)與金融風(fēng)險(xiǎn)。2008年以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家公共債務(wù)整體激增，由于銀行業(yè)清理不良資產(chǎn)需要6到7年時(shí)間，加上公共債務(wù)的清理，發(fā)達(dá)國(guó)家將面臨所謂的“債務(wù)十年”，不得不經(jīng)歷漫長(zhǎng)而痛苦的杠桿收縮和去杠桿化過(guò)程，經(jīng)濟(jì)也由此受到沉重打擊。
　　以此為鑒，從源頭上控制中國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿率過(guò)快上升，實(shí)施宏觀審慎的財(cái)政和貨幣政策，對(duì)于抑制地產(chǎn)泡沫，規(guī)避各類(lèi)金融風(fēng)險(xiǎn)變得尤為重要。