清科研究中心10月24日發(fā)布《2012年“新三板擴(kuò)容”投資機(jī)會(huì)專題研究報(bào)告》指出，2012年8月，“新三板擴(kuò)容”正式獲國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)在我國(guó)幾十個(gè)國(guó)家級(jí)高新區(qū)中脫穎而出，成為繼中關(guān)村科技園區(qū)之后的“新三板”試點(diǎn)園區(qū)，籌備多年的“新三板擴(kuò)容”工作終于瓜熟蒂落。
但是，在VC/PE紛紛涌入意欲分享擴(kuò)容利好的背后，“新三板”目前平均市盈率已達(dá)二十余倍，接近主板、中小板水平，再加上掛牌后投資至今周期較短、交投不活躍、部分企業(yè)股票成交價(jià)格短期下挫，因此機(jī)構(gòu)回報(bào)水平較低乃至出現(xiàn)浮虧的尷尬。
7家“新三板”原掛牌企業(yè)成功IPO VC/PE實(shí)現(xiàn)跨市套利
清科研究中心張琦指出，“新三板擴(kuò)容”為手握重金、目光敏銳的VC/PE機(jī)構(gòu)帶來(lái)新的投資機(jī)遇�！靶氯濉钡膾炫茥l件較其他高層次的資本市場(chǎng)為低，尤其是對(duì)盈利水平的限制尤為寬松，因此，不能否認(rèn)“新三板”企業(yè)的整體運(yùn)營(yíng)水平尚難以與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)匹敵。對(duì)于VC/PE機(jī)構(gòu)而言，暢通的退出通道是其關(guān)注的重點(diǎn)，而成功實(shí)現(xiàn)退出的關(guān)鍵在于被投企業(yè)具有良好的成長(zhǎng)性與發(fā)展空間。
“新三板”企業(yè)現(xiàn)階段的盈利水平盡管不能盡如人意，但是厚積薄發(fā)、盈利增速、規(guī)模擴(kuò)張卻足以讓投資者欣慰。目前，由于好項(xiàng)目稀缺，VC/PE機(jī)構(gòu)間對(duì)于優(yōu)秀企業(yè)的爭(zhēng)奪十分激烈，“新三板”的崛起，為VC/PE機(jī)構(gòu)提供了更多選擇。
此外，張琦認(rèn)為，與普通“非公開(kāi)流通股份”不同，“新三板”企業(yè)在掛牌之初，已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)改制、審批等流程，企業(yè)的股權(quán)架構(gòu)清晰，并且在券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所的協(xié)助下完成了規(guī)定的信息披露流程，因此，“新三板”企業(yè)的起點(diǎn)高于普通企業(yè)，從而具有較高的IPO預(yù)期。加之創(chuàng)業(yè)板的推出，較低的掛牌門檻使部分“新三板”企業(yè)距離IPO只有一步之遙，因此，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于“新三板”企業(yè)的IPO的期望值也隨之增加。
加上今年成功登陸創(chuàng)業(yè)板IPO的“博暉創(chuàng)新”和“東土科技”，截至目前，“新三板”已有7家企業(yè)先后成功在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市進(jìn)行公開(kāi)融資。因此對(duì)于VC/PE機(jī)構(gòu)而言，“新三板”企業(yè)可以構(gòu)成其種子項(xiàng)目的資源，通過(guò)“新三板擴(kuò)容”實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)的盈利提升是具有可行性的。
“新三板擴(kuò)容”園區(qū)企業(yè)受青睞 42家VC/PE意欲分享擴(kuò)容利好
清科研究中心觀測(cè)到，已有多家機(jī)構(gòu)關(guān)注到了“新三板”企業(yè)未來(lái)發(fā)展機(jī)遇，先行一步在企業(yè)掛牌前后通過(guò)企業(yè)增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等多種方式，對(duì)優(yōu)秀掛牌企業(yè)進(jìn)行了投資。截至2012年9月20日，在“新三板”掛牌的137家企業(yè)中，有17家在掛牌前就獲得過(guò)VC/PE支持。
張琦指出，值得注意的是，“新三板擴(kuò)容”后掛牌的6家新增試點(diǎn)園區(qū)的企業(yè)中，上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)的“新眼光”、武漢東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)的“武大科技”和天津?yàn)I海高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)的“久日化學(xué)”三家企業(yè)均在掛牌前獲得過(guò)VC/PE機(jī)構(gòu)的投資，且“新眼光”和“久日化學(xué)”背后的VC/PE機(jī)構(gòu)均是在“新三板擴(kuò)容”前突擊入股。
這些突擊入股的機(jī)構(gòu)中不乏上海永宣、深圳創(chuàng)新投、同創(chuàng)偉業(yè)、達(dá)晨創(chuàng)投、啟迪創(chuàng)投等知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，可見(jiàn)投資機(jī)構(gòu)們也在“新三板擴(kuò)容”之際紛紛著手布局，以期“新三板”改革后交投活躍以便退出，或者培育企業(yè)主板、創(chuàng)業(yè)板上市從而實(shí)現(xiàn)跨市套利。
截至2012年9月20日，通過(guò)定向增發(fā)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或是系統(tǒng)買入方式投資“新三板”已掛牌企業(yè)的VC/PE機(jī)構(gòu)已達(dá)42家，涉及企業(yè)30家，投資總額約為4.97億元。其中，天一投資、鳳博投資、啟迪創(chuàng)投、中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)表現(xiàn)均較為活躍。另外，VC/PE機(jī)構(gòu)投資已掛牌“新三板”企業(yè)時(shí)間段也多集中在2011-2012年，意在分享擴(kuò)容利好。
“新三板”市盈率日漸攀升 投資已掛牌企業(yè)VC/PE多數(shù)浮虧
清科研究中心就投資于“新三板”企業(yè)的VC/PE機(jī)構(gòu)、天使投資人及LP的投資周期、回報(bào)倍數(shù)及IRR進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)掛牌“新三板”前便已入股的機(jī)構(gòu)平均投資周期為3.79年，平均回報(bào)倍數(shù)為3.39倍，平均IRR為62.40%。
相比而言，企業(yè)掛牌后通過(guò)定向增發(fā)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓及系統(tǒng)買入投資的機(jī)構(gòu)平均回報(bào)倍數(shù)及平均IRR僅分別為1.13倍、-0.6%，這主要是因?yàn)�，企業(yè)掛牌后市值已形成一定溢價(jià)，機(jī)構(gòu)投資成本較企業(yè)掛牌前上漲，據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，“新三板”目前平均市盈率已達(dá)21.55倍，接近主板、中小板水平，再加上掛牌后投資至今周期較短、交投不活躍、部分企業(yè)股票成交價(jià)格短期下挫，因此機(jī)構(gòu)回報(bào)水平較低乃至浮虧。
與創(chuàng)業(yè)板相似，“新三板”企業(yè)的主要吸引力也在于成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性，其投資價(jià)值較難被準(zhǔn)確量化。隨著“新三板”日益受到投資機(jī)構(gòu)關(guān)注，其定向增資的市盈率同樣有不斷攀高的趨勢(shì)，歷史年份中15.00倍左右的市盈率已經(jīng)較為罕見(jiàn)，而如今大多數(shù)企業(yè)的增資市盈率早已悄然提高到20.00至50.00倍之間。2012年賽億科技定增市盈率達(dá)到45.00倍，創(chuàng)造了“新三板”定向增發(fā)市盈率最高紀(jì)錄；2010年初，“聯(lián)飛翔”定向增資的市盈率為22.86倍，而時(shí)隔半年再進(jìn)行二次增資時(shí)，市盈率已高達(dá)39.00倍；除此之外，“中海陽(yáng)”的市盈率為31.00倍，而“建工華創(chuàng)”市盈率則達(dá)到38.00倍。