10月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清上任一周年�；仡欉@一年，郭樹(shù)清給中國(guó)股市和股民帶來(lái)了太多的記憶，而貫穿這些記憶的，或許只能用一個(gè)詞來(lái)形容：改革。一年時(shí)間內(nèi)，他以平均不到6天的速度，留下了70余條新政，涉及上市公司分紅、內(nèi)幕交易零容忍、IPO制度改革、打擊炒新等我們能想到的方方面面。
然而，遺憾的是，改革卻沒(méi)有讓A股徹底“�！逼饋�(lái)。他上任前一天的2011年10月28日，上證綜指報(bào)收于2473點(diǎn)，而截至上周五，卻僅報(bào)收于2066點(diǎn)，累計(jì)下跌407點(diǎn)，跌幅16.46%。今年9月26日，上證綜指盤中更是一度擊穿2000點(diǎn)，創(chuàng)下43個(gè)月新低。兩市總市值一年之內(nèi)從24.29萬(wàn)億元降至20.61萬(wàn)億元，跌幅高達(dá)15.15%。
“他改革的心很強(qiáng)烈，也不可謂不努力，但在改革中，他可能遇到了不少困難。而且，就政策本身，或都沒(méi)有‘傷筋動(dòng)骨’�！鄙虾５仑�(cái)投資咨詢有限公司總經(jīng)理張暉在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)直言，未來(lái)的相關(guān)部門，或需要更多切實(shí)的行動(dòng)，方能拯救中國(guó)股市。
炒新：旺火依舊難滅
在打擊炒新上，郭樹(shù)清和證監(jiān)會(huì)可謂“動(dòng)足腦筋”。比如，首批無(wú)鎖定期新股5月25日亮相，隨后，滬深交易所出臺(tái)限制新股上市首日炒作的相關(guān)制度，一度被稱為“史上最嚴(yán)厲的臨時(shí)停牌制度”。
然而，資本市場(chǎng)對(duì)此作出的回應(yīng)卻讓人“哭笑不得”。4月27日，人民網(wǎng)發(fā)行市盈率高達(dá)52倍，上市首日暴漲74%，第二天繼續(xù)漲停，成為典型的爆炒案例；10月9日，新股洛陽(yáng)鉬業(yè)上市，相比3元/股發(fā)行價(jià)暴漲221.00%；10月19日，被暫停上市6年半之后，*ST嘉瑞變身為華數(shù)傳媒，引發(fā)市場(chǎng)追捧，上市當(dāng)日漲幅高達(dá)621%，收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的2012年市盈率倍數(shù)達(dá)103倍。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，新股發(fā)行體制的許多細(xì)節(jié)性規(guī)則多是細(xì)枝末葉的修訂，未對(duì)中國(guó)股市的“炒新”惡疾起到有效抑制作用，反倒使得“市場(chǎng)化”改革被重新嵌入了過(guò)多管制措施。這些措施不但治標(biāo)不治本，且?guī)?lái)了太多行政性管制的成分。
“中國(guó)新股炒作確實(shí)比較厲害，但此時(shí)頻繁打壓炒新，不一定正確�！鄙虾＝煌ù髮W(xué)證券金融研究所所長(zhǎng)楊朝軍在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)說(shuō)，中國(guó)市場(chǎng)在逐漸冷卻，國(guó)際環(huán)境也在發(fā)生變化，“這個(gè)時(shí)機(jī)的市場(chǎng)需要活躍度，采取打壓炒新股，可能會(huì)給新股帶來(lái)傷害，更可能讓整個(gè)市場(chǎng)都受到影響”。
一般情況下，新股上市，機(jī)構(gòu)投資者須3個(gè)月后上市交易，散戶沒(méi)有時(shí)間限制，立即交易。為響應(yīng)新政，證監(jiān)會(huì)把對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的3個(gè)月限制撤銷，享受跟散戶一樣的“待遇”。
對(duì)此，楊朝軍提出應(yīng)將散戶投資者也加以3個(gè)月的時(shí)間束縛�！叭绻獬藱C(jī)構(gòu)投資者的3個(gè)月時(shí)間，機(jī)構(gòu)投資者更加會(huì)參與新股炒作，亂報(bào)價(jià)，今天買進(jìn)，明天賣出，操縱市場(chǎng)�！彼f(shuō)，反過(guò)來(lái)，如果延長(zhǎng)散戶時(shí)間，他們就會(huì)考慮新股的實(shí)際存在價(jià)值。
退市：制度不能手軟
“郭氏新政”標(biāo)志之一就是進(jìn)一步完善退市制度。履新一個(gè)月后，退市制度就正式公布，并于今年年中面世。然而，從征求意見(jiàn)稿到退市制度具體出臺(tái)，投資者們卻經(jīng)歷了從極度興奮到深深失望的過(guò)程。
10月19日，華數(shù)傳媒借殼*ST嘉瑞成功登陸深交所，收盤超過(guò)600%的漲幅刺激沉寂了很長(zhǎng)一段時(shí)間的ST股走強(qiáng)。
“脫帽股用上漲感謝退市制度妥協(xié)帶來(lái)的新生，不過(guò)，ST股和低價(jià)脫帽股的集體上漲狠狠削減了‘郭氏新政’給證券市場(chǎng)帶來(lái)的積極影響，打擊了不少投資者的信心�！�10月23日，在銀河證券上海某營(yíng)業(yè)部的大戶室里，資深股民唐濤從面前的兩個(gè)顯示頻中回頭跟記者說(shuō)這番話的神情顯得有些得意。
新退市制度規(guī)定，2012年1月1日之前已暫停上市的公司，給予一定的寬限期，交易所將在2012年12月31日之前對(duì)其作出是否核準(zhǔn)其恢復(fù)上市的決定；對(duì)于2012年內(nèi)暫停上市的公司，交易所將在受理公司恢復(fù)上市申請(qǐng)后的30個(gè)交易日內(nèi)對(duì)其作出是否核準(zhǔn)其恢復(fù)上市的決定。
按照上述規(guī)定，2012年12月31日是停牌垃圾股的大限之日，目前包括S*ST天發(fā)、S*ST恒立在內(nèi)的19家退市高危股浮出水面。“早就應(yīng)該處理這些‘死而不僵’的公司，但問(wèn)題在于目前仍在交易中的這些ST股，新政給它們帶來(lái)的壓力并不是很大。”上海一家大型券商營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，“這才造成了今年年末‘脫帽摘星’行情重演的局面�！�
事實(shí)上，對(duì)于退市制度的推出，無(wú)論是機(jī)構(gòu)、投資者還是學(xué)術(shù)界都持肯定態(tài)度，畢竟制度的從無(wú)到有，已經(jīng)是跨越式的前進(jìn)，不過(guò)，如董登新所說(shuō)，這一制度在執(zhí)行與落實(shí)上存在的缺陷卻不容忽視。
董登新告訴記者，在新退市制度安排中，暫停上市的復(fù)牌標(biāo)準(zhǔn)偏低，同樣，退市公司重新上市的標(biāo)準(zhǔn)也很低，這一點(diǎn)令人很擔(dān)憂。
“這些標(biāo)準(zhǔn)過(guò)低的條款是否會(huì)導(dǎo)致新退市制度再次形同虛設(shè)？因此，有必要提高暫停上市的復(fù)牌標(biāo)準(zhǔn)及退市公司重新上市的標(biāo)準(zhǔn)。只有如此，垃圾股的股價(jià)才能有尊嚴(yán)地回歸，A股估值標(biāo)準(zhǔn)也才能恢復(fù)正常�！倍切抡f(shuō)。
“退市制度在推行過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題，很明顯反映出監(jiān)管層為改革而改革，缺乏從保護(hù)中小投資者利益的角度去思考改革路徑的習(xí)慣。”唐濤說(shuō)。
內(nèi)幕交易：折射制度困局
“郭氏新政”中最突出的代表是針對(duì)內(nèi)幕交易“零容忍”的表態(tài)。
證監(jiān)會(huì)2011年共獲取各類案件線索245件，其中，內(nèi)幕交易108件。另?yè)?jù)不完全統(tǒng)計(jì)，去年10月以來(lái)，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)披露了約26起包括內(nèi)幕交易在內(nèi)的違法違規(guī)案例。此外，今年9月起，證監(jiān)會(huì)頒布的《證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信監(jiān)督管理暫行辦法》正式實(shí)施，是中國(guó)資本市場(chǎng)首部誠(chéng)信監(jiān)管規(guī)章。
“值得肯定的是，證監(jiān)會(huì)顯然加大了打擊內(nèi)幕交易的力度。但由于制度性缺陷，要從根本上減少內(nèi)幕交易還有一定難度。”北京問(wèn)天律師事務(wù)所合伙人張遠(yuǎn)忠在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示。
“郭樹(shù)清上任以來(lái)，信息披露是證券監(jiān)管的核心，該工作做好了，其他工作也好做多了，但內(nèi)部消息‘春江水暖鴨先知’的現(xiàn)象還很普遍。”張遠(yuǎn)忠說(shuō)，因此，加大打擊力度和嚴(yán)格執(zhí)法是關(guān)鍵。
張遠(yuǎn)忠認(rèn)為，保薦人制度還沒(méi)有根本改觀�！氨Ｋ]人與發(fā)行人利益不切斷就不可能改變‘薦而不�！默F(xiàn)實(shí)�！睆堖h(yuǎn)忠認(rèn)為，“證監(jiān)會(huì)在執(zhí)法中必須對(duì)機(jī)構(gòu)決不手軟也很重要，對(duì)違規(guī)事件不僅要處罰保代，更要處罰機(jī)構(gòu)。讓機(jī)構(gòu)真正負(fù)起責(zé)才能減少欺詐發(fā)行等造假事件。鼓勵(lì)投資人索賠增加保薦人的違法成本也很重要�！�
上海新望聞達(dá)律師事務(wù)所合伙人宋一欣表示，“郭氏新政”中，有關(guān)打擊內(nèi)幕交易、強(qiáng)化保薦監(jiān)管制度、推動(dòng)上市公司治理、建立誠(chéng)信監(jiān)管制度等政策，對(duì)于推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展方面是值得肯定的，“但最大的問(wèn)題在于，未來(lái)是否能真正落實(shí)到實(shí)處”。
強(qiáng)制分紅：仍有商榷之處
2011年11月，郭樹(shù)清點(diǎn)燃上任后的第一把火，表示將出臺(tái)政策，要求擬上市公司和已上市公司明確紅利回報(bào)規(guī)劃。8月15日，上證所發(fā)布《上市公司現(xiàn)金分紅指引(征求意見(jiàn)稿)》，進(jìn)一步鼓勵(lì)上市公司分紅。
不過(guò)，在不少學(xué)術(shù)界人士看來(lái)，對(duì)于郭樹(shù)清強(qiáng)制分紅的政策仍存在商榷之處。
中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院執(zhí)行副院長(zhǎng)劉勝軍今年8月在撰寫的《致郭樹(shù)清主席的公開(kāi)信》中就表示，大量上市公司長(zhǎng)期不分紅，這種現(xiàn)象不正常。證監(jiān)會(huì)規(guī)定“最近3年以現(xiàn)金分紅方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%”，這種硬性規(guī)定雖然初衷值得肯定，但其本質(zhì)是對(duì)上市公司微觀經(jīng)營(yíng)行為的干預(yù)。是否分紅、分多少紅，是上市公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的一部分，因公司而異，且不是分紅越多，就越負(fù)責(zé)任。
對(duì)此，郭樹(shù)清今年年初在接受官方媒體采訪時(shí)就表示，據(jù)《公司法》規(guī)定，上市公司利潤(rùn)分配屬于公司自主決策事項(xiàng)，只有董事會(huì)和股東會(huì)才有權(quán)決定是否分紅。監(jiān)管部門將在充分尊重上市公司自主經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)、引導(dǎo)上市公司建立持續(xù)、清晰、透明的決策機(jī)制和分紅政策。
“一方面是強(qiáng)制分紅的指標(biāo)，一方面又是尊重自主經(jīng)營(yíng)的態(tài)度。這個(gè)政策出臺(tái)了和沒(méi)出臺(tái)一樣。”唐濤說(shuō)。
相關(guān)分紅的消息和政策發(fā)布之后，A股市場(chǎng)的表現(xiàn)并不明顯，這從某種程度反映了投資者的態(tài)度。實(shí)際情況似乎也和大盤走勢(shì)相符。統(tǒng)計(jì)顯示，2012年中期發(fā)布現(xiàn)金分紅預(yù)案公司為100家，雖高于2011年中期的54家。但從2000余家上市公司基數(shù)來(lái)看，公司分紅的誠(chéng)意并不足，不少企業(yè)派息金額低于未分配利潤(rùn)的一成。
“上市公司分紅的程度與價(jià)值投資的形成有非常大的關(guān)系�！碧茲f(shuō)，“投資那些藍(lán)籌股無(wú)法獲得穩(wěn)定回報(bào)，我們只能通過(guò)炒新、炒題材獲利。因此，盡管監(jiān)管部門表達(dá)了促進(jìn)分紅的意愿，但在沒(méi)有示范效應(yīng)的前提下，其政策目的短期內(nèi)根本無(wú)法達(dá)到。”統(tǒng)計(jì)顯示，上證綜指股息率在2001年至2011年平均僅為1.36%，這不但顯著低于成熟市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)普爾500、德國(guó)DAX、法國(guó)CAC40股息率，而且大大低于中國(guó)香港和中國(guó)臺(tái)灣等新興市場(chǎng)。
降費(fèi)：僅為“嘴上功夫”？
在交易制度上，郭樹(shù)清上任后多次降低交易費(fèi)用。4月30日，證監(jiān)會(huì)將交易經(jīng)手費(fèi)按成交金額的0.087‰雙向收取。8月2日，滬深交易所再次宣布，從2012年9月1日起交易經(jīng)手費(fèi)由目前按成交金額0.087‰雙向收取下調(diào)至按成交金額0.0696‰雙向收取。
證監(jiān)會(huì)估算，數(shù)次證券市場(chǎng)收費(fèi)調(diào)整，按2011年市場(chǎng)成交量測(cè)算，全年可降低證券市場(chǎng)交易成本67億元。證券和期貨市場(chǎng)合計(jì)可降低投資者交易成本155億元。
降低交易成本，就是讓利于民，恢復(fù)投資者的信心。在4月30日公布降費(fèi)信息后首個(gè)交易日，上證綜指果斷大漲42.12點(diǎn)，漲幅1.76%。但7月13日當(dāng)天，上證綜指僅僅微漲0.02%，深證成指微漲0.4%。由于投資者交易成本中主要構(gòu)成是傭金，雖然幾次降低交易費(fèi)用測(cè)算出的整體“福利”很大，但對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)能夠受益但十分有限，尤其是在下跌的市場(chǎng)趨勢(shì)中，其給投資者的信心也相對(duì)有限。
楊朝軍認(rèn)為，降低費(fèi)用僅僅是證監(jiān)會(huì)的一種表態(tài)，沒(méi)有切切實(shí)實(shí)地讓股民感受到交易成本的大幅下降，甚至有種“說(shuō)空話”的感覺(jué)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，目前降費(fèi)范圍僅限于證監(jiān)會(huì)管轄下屬單位，而投資者真正期望下調(diào)的紅利稅和印花稅，則遲遲未能出現(xiàn)。
新三板：改進(jìn)制度設(shè)計(jì)
“相較于創(chuàng)業(yè)板推出時(shí)的轟轟烈烈，新三板無(wú)論市場(chǎng)過(guò)去的成立，還是如今的擴(kuò)容都顯得非常低調(diào)。”股民李懷寧對(duì)對(duì)記者表示。
不過(guò)，他的觀點(diǎn)似乎只能代表遠(yuǎn)離資本市場(chǎng)核心的中小散戶的體感。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，“新三板”目前平均市盈率已達(dá)21.55倍，接近主板、中小板水平，投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始大舉涌入新三板市場(chǎng)。
有業(yè)內(nèi)人人士擔(dān)憂，這樣的熱情有可能會(huì)“捧殺”新三板。
“當(dāng)初創(chuàng)業(yè)板推出時(shí)，說(shuō)好是為中小企業(yè)融資服務(wù)，所有人都期望它成為中國(guó)的納斯達(dá)克，結(jié)果令人大失所望�！碧旖蛞患覈�(guó)有創(chuàng)投公司負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，“如今新三板接棒過(guò)去人們對(duì)創(chuàng)業(yè)板的期望，新三板能否成為有盈利能力的成長(zhǎng)型中小型科技企業(yè)的福音，后續(xù)需要做的還有很多�！�
西部證券代辦股份總部總經(jīng)理程曉明認(rèn)為該辦法解決了公開(kāi)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題為做市商制度打開(kāi)空間；突破股東人數(shù)200人的限制；向個(gè)人開(kāi)放。這三條規(guī)則能夠保證新三板的交易活躍度，進(jìn)而確保新三板的融資功能。
處于試點(diǎn)期間的新三板在制度安排上，還有很多爭(zhēng)議。董登新表示，新三板是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，投資者準(zhǔn)入門檻也很高。未來(lái)的新三板大擴(kuò)容，至少需要解決三個(gè)問(wèn)題：要在新三板試行注冊(cè)制；要在新三板建立做市商制度；要建立一個(gè)全國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外市場(chǎng)。
“新三板市場(chǎng)是一個(gè)‘私募市場(chǎng)’，如果引入個(gè)人投資者，實(shí)行做市商等制度，新三板市場(chǎng)便會(huì)成為另外一個(gè)公開(kāi)市場(chǎng)，有可能重蹈A股市場(chǎng)覆轍�！北本┐髮W(xué)金融與研究中心主任曹鳳岐此前說(shuō)，“這種情況下，個(gè)人投資者也將在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板相繼虧損后，繼續(xù)在新三板失利。因此，應(yīng)設(shè)置適合投資者進(jìn)入制度，保護(hù)個(gè)人投資者的利益�！�
引資：忽略中小股民？
為穩(wěn)健股市，郭樹(shù)清提出“引入長(zhǎng)期投資者”。上任100多日，見(jiàn)諸于媒體講話和文章中，郭樹(shù)清先后6次提及培育多元化投資群體，鼓勵(lì)社�；稹⑵髽I(yè)年金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者增加對(duì)資本市場(chǎng)的投資比重，積極推動(dòng)全國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、住房公積金等長(zhǎng)期資金入市。
財(cái)經(jīng)評(píng)論人葉檀撰文稱，引進(jìn)社保等價(jià)值投資者，將資金引入債券、期貨等市場(chǎng)，是郭樹(shù)清提振股市的市場(chǎng)本源性辦法。
楊朝軍認(rèn)為，中國(guó)現(xiàn)在不是提出“引入長(zhǎng)期投資者”的概念，而是“努力創(chuàng)造適合長(zhǎng)期投資者留存的股市”。在他看來(lái)，投資者有天生的長(zhǎng)期投資者和短期投資者，但在中國(guó)股市上，所謂的長(zhǎng)期資金—機(jī)構(gòu)投資者實(shí)際上換手率頻繁，也變成短期投資者。
分析稱，長(zhǎng)期投資者是市場(chǎng)穩(wěn)定的基石，包括社保基金、企業(yè)年金等多種不同性質(zhì)資金的投資者，此類投資者由于追求的是相對(duì)平穩(wěn)的收益，因此能對(duì)市場(chǎng)起到穩(wěn)定基石的作用�！捌胀ɡ习傩諞](méi)有辨別能力，也沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力�！睆垥熣J(rèn)為，一旦改革不徹底，中小股民永遠(yuǎn)是被愚弄的對(duì)象。
一位王姓資深市場(chǎng)人士在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，長(zhǎng)期投資者的存在并不影響中小投資者利益。從國(guó)外先進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，中小投資者直接參與市場(chǎng)的比例并不高，主要是通過(guò)機(jī)構(gòu)來(lái)參與市場(chǎng)，分享市場(chǎng)收益。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者壯大的趨勢(shì)十分明顯，享有的研究和信息優(yōu)勢(shì)更加明顯，也就是說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者的存在是從另外一個(gè)角度保護(hù)了中小投資者。
該資深人士建議，應(yīng)該積極向中小投資者宣傳價(jià)值投資的理念和長(zhǎng)期投資的優(yōu)勢(shì)。