一份千呼萬(wàn)喚始出來(lái)的重組預(yù)案卻遭到投資者用腳投票，華星創(chuàng)業(yè)本周復(fù)牌，周二（10月31日）高開(kāi)低走跌停收盤(pán)，短短兩個(gè)交易日下跌近16%。公司董秘方春英對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者直言，市場(chǎng)表現(xiàn)“出乎意外”。從投資者反映的情況來(lái)看，此次擬收購(gòu)資產(chǎn)的高溢價(jià)或是華星創(chuàng)業(yè)股價(jià)大跌的重要原因。
　　記者發(fā)現(xiàn)，在謀劃重大資產(chǎn)重組的同時(shí)，華星創(chuàng)業(yè)IPO重點(diǎn)募投項(xiàng)目“新一代移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)測(cè)試優(yōu)化系統(tǒng)研發(fā)和生產(chǎn)項(xiàng)目”卻陷入了困境之中。該項(xiàng)目于2011年年中完成產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的初步工作，但推向市場(chǎng)這步走得比較艱難。事實(shí)上，這一項(xiàng)目的研發(fā)已基本停止，今年下半年的追加投資也將進(jìn)一步減少。這無(wú)疑再次打擊了市場(chǎng)的信心。
擬購(gòu)資產(chǎn)估值近3億
　　華星創(chuàng)業(yè)10月30日發(fā)布公告，擬向14個(gè)自然人發(fā)行4297萬(wàn)股股份，發(fā)行價(jià)6.72元/股，分別購(gòu)買(mǎi)其擁有的遠(yuǎn)利網(wǎng)訊99%股權(quán)、鑫眾通信39%股權(quán)以及明訊網(wǎng)絡(luò)39%股權(quán)，所有股權(quán)預(yù)估值合計(jì)2.89億元。鑒于華星創(chuàng)業(yè)此前已持有鑫眾通信和明訊網(wǎng)絡(luò)各60%的股權(quán)，此次交易完成后，華星創(chuàng)業(yè)將持有上述三家公司各99%的股權(quán)。
　　此外，為補(bǔ)充流動(dòng)資金，華星創(chuàng)業(yè)擬向不超過(guò)10名特定對(duì)象發(fā)行股份募集配套資金，預(yù)計(jì)募集9624萬(wàn)元，發(fā)行股份數(shù)為不超過(guò)1600萬(wàn)股，價(jià)格不低于6.05元/股。
　　華星創(chuàng)業(yè)表示，收購(gòu)?fù)瓿珊�，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)仍為提供移動(dòng)通信技術(shù)服務(wù)和相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，服務(wù)種類(lèi)將增加，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完善，持續(xù)盈利能力將改善。
　　值得注意的是，在盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償一項(xiàng)中，涉及本次收購(gòu)的原股東均進(jìn)行了利潤(rùn)承諾。遠(yuǎn)利網(wǎng)訊2012～2015年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值分別不低于800萬(wàn)元、1100萬(wàn)元、1400萬(wàn)元以及1800萬(wàn)元；鑫眾通信2012～2015年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值分別不低于2500萬(wàn)元、3300萬(wàn)元、3900萬(wàn)元、4500萬(wàn)元；明訊網(wǎng)絡(luò)2012～2015年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值分別不低于2400萬(wàn)元、2600萬(wàn)元、2800萬(wàn)元、3000萬(wàn)元，具體數(shù)據(jù)待評(píng)估及審核后確定。
　　若標(biāo)的資產(chǎn)方無(wú)法完成上述利潤(rùn)承諾，華星創(chuàng)業(yè)可選擇以1.00元的總價(jià)回購(gòu)股份并注銷(xiāo)，以進(jìn)行補(bǔ)償，無(wú)法以股份補(bǔ)償者則需以現(xiàn)金足額補(bǔ)償。

　　重組遭市場(chǎng)“用腳投票”

　　華星創(chuàng)業(yè)近年業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想，公司上周發(fā)布的三季報(bào)顯示，前三季度公司歸屬股東的凈利潤(rùn)僅為1861萬(wàn)元，同比回落30.41%。如果擬注入的三家公司凈利潤(rùn)達(dá)到預(yù)測(cè)值，對(duì)目前盈利艱難的華星創(chuàng)業(yè)來(lái)說(shuō)不啻于一個(gè)大大的利好。即便沒(méi)有達(dá)到盈利預(yù)測(cè)值，在業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的“護(hù)航”下，上市公司仍可以獲得不菲的收益。
　　但市場(chǎng)并不買(mǎi)賬。周二復(fù)牌后，華星創(chuàng)業(yè)股價(jià)高開(kāi)逾5%，但早盤(pán)快速下跌，最終以跌停報(bào)收，全天換手率達(dá)到17.2%。
　　周二盤(pán)中華星創(chuàng)業(yè)拋壓沉重，機(jī)構(gòu)也加入了甩賣(mài)的行列。龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，華星創(chuàng)業(yè)當(dāng)日遭到一家機(jī)構(gòu)席位甩賣(mài)，賣(mài)出金額424.5萬(wàn)元，按當(dāng)日收市價(jià)6.65元/股計(jì)算，賣(mài)出股數(shù)約為64萬(wàn)股。
　　從三季報(bào)看，在7月～9月短短3個(gè)月內(nèi)，已有3只基金產(chǎn)品撤出華星創(chuàng)業(yè)。華星創(chuàng)業(yè)董秘方春英也對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，此次重組方案公司也花了很大的精力，股價(jià)表現(xiàn)確實(shí)有些出乎意外。
　　緣何“看上去很美”的資產(chǎn)重組計(jì)劃難被投資者認(rèn)同？

　　高溢價(jià)收購(gòu)

　　華星創(chuàng)業(yè)發(fā)布的重組預(yù)案顯示，此次收購(gòu)的三家公司在此前兩年均保持了較快的營(yíng)收增速，在對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估的過(guò)程中均使用收益法來(lái)測(cè)算，因此造成較高的資產(chǎn)溢價(jià)。按收購(gòu)預(yù)案中披露的股權(quán)賬面值來(lái)測(cè)算，遠(yuǎn)利網(wǎng)訊、鑫眾通信以及明訊網(wǎng)絡(luò)的收購(gòu)價(jià)溢價(jià)分別高達(dá)442.52%,192.8%和151.13%。有投資者對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“華星創(chuàng)業(yè)買(mǎi)入價(jià)格太貴了�！�
　　收購(gòu)預(yù)案顯示，遠(yuǎn)利網(wǎng)訊、鑫眾通信以及明訊網(wǎng)絡(luò)上一年度的凈利潤(rùn)分別為511.26萬(wàn)元、2063.01萬(wàn)元以及1912.23萬(wàn)元，按本次收購(gòu)溢價(jià)率計(jì)算，三公司的100%股權(quán)估值分別為9900萬(wàn)元、2.66億元以及2.23億元。也就是說(shuō)，三公司的靜態(tài)市盈率分別被定在19.36倍、12.89倍以及20.27倍，與目前華星創(chuàng)業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)上的估值相差不大。
　　董秘方春英對(duì)此表示，收購(gòu)價(jià)格最終還是要取決于第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)認(rèn)定的估值，并且科技類(lèi)公司通常固定資產(chǎn)相對(duì)較低，優(yōu)質(zhì)的品牌和穩(wěn)定的客戶(hù)關(guān)系相對(duì)更加重要，因此對(duì)這類(lèi)公司資產(chǎn)評(píng)估使用收益法也是最常用的。
　　“作為買(mǎi)方，我們自然希望資產(chǎn)價(jià)格越低越好，但畢竟交易雙方最終還是要走到一起，被并購(gòu)方有自己的訴求也是合理的，而且他們還有業(yè)績(jī)承諾扛在身上�！狈酱河⒄f(shuō)。

　　IPO募投項(xiàng)目困境待解

　　高溢價(jià)并非市場(chǎng)看衰華星創(chuàng)業(yè)此次重組的唯一原因�！睹咳战�(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，公司IPO募投項(xiàng)目盈利預(yù)測(cè)落空同樣打擊了投資者的信心。
　　華星創(chuàng)業(yè)招股書(shū)顯示，公司IPO募投計(jì)劃中兩個(gè)重頭戲分別是“移動(dòng)通信技術(shù)服務(wù)基地及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”和“新一代移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)測(cè)試優(yōu)化系統(tǒng)研發(fā)和生產(chǎn)項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)網(wǎng)絡(luò)測(cè)試優(yōu)化系統(tǒng)項(xiàng)目）。第一個(gè)項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)正常，2012年三季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)效益1822.54萬(wàn)元，已按計(jì)劃達(dá)到預(yù)期效益。但在IPO募資項(xiàng)目中排名第二的網(wǎng)絡(luò)測(cè)試優(yōu)化系統(tǒng)項(xiàng)目卻讓人失望。
　　招股書(shū)中顯示，網(wǎng)絡(luò)測(cè)試優(yōu)化系統(tǒng)項(xiàng)目建設(shè)期預(yù)計(jì)為3年，其中前15個(gè)月為產(chǎn)品研發(fā)階段，完成系統(tǒng)原型的開(kāi)發(fā)；之后為產(chǎn)品化階段，包括產(chǎn)品試用、產(chǎn)品功能改進(jìn)和升級(jí)、擴(kuò)大生產(chǎn)能力和銷(xiāo)售數(shù)量。前三年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收益分別為-353.90萬(wàn)元、662.63萬(wàn)元和2366.57萬(wàn)元。項(xiàng)目實(shí)施的第四年為達(dá)產(chǎn)年，產(chǎn)品銷(xiāo)售達(dá)到高峰，預(yù)期當(dāng)年新增銷(xiāo)售收入6994.57萬(wàn)元。隨后，華星創(chuàng)業(yè)在2009年年報(bào)中披露了該項(xiàng)目的進(jìn)度。截至2009年12月31日，公司已投入18.5萬(wàn)元開(kāi)始進(jìn)入研發(fā)階段。
　　但3年之后，網(wǎng)絡(luò)測(cè)試優(yōu)化系統(tǒng)項(xiàng)目的收益遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，2012年三季報(bào)顯示，該項(xiàng)目非但未能盈利，反而出現(xiàn)669.25萬(wàn)元的虧損。
　　方春英對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，該募投項(xiàng)目實(shí)際上是從2009年12月份開(kāi)始正式進(jìn)入研發(fā)階段，并按計(jì)劃中15個(gè)月即2011年年中完成產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的初步工作，但試用、升級(jí)后再推向市場(chǎng)這一步走得比較艱難。
　　市場(chǎng)渠道未能打開(kāi)，方春英認(rèn)為是客戶(hù)需求在研發(fā)期間發(fā)生了變化，而公司未能及時(shí)預(yù)計(jì)到這一點(diǎn)。她表示，受整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，2011年下半年網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的招投標(biāo)項(xiàng)目比原本預(yù)計(jì)中少很多，對(duì)方采購(gòu)計(jì)劃也一再延期。
　　方春英坦言，這也和公司規(guī)模小，客戶(hù)集中度高造成的對(duì)大客戶(hù)依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。
　　進(jìn)入2012年，華星創(chuàng)業(yè)在2011年年報(bào)、2012年一季報(bào)、中報(bào)、三季報(bào)等數(shù)次公告中，對(duì)該項(xiàng)目的披露中均承認(rèn)項(xiàng)目收益未達(dá)預(yù)期，并沿用了同一段話(huà)作為解釋?zhuān)骸坝捎诠�司所處行業(yè)的技術(shù)和產(chǎn)品不斷升級(jí)，研發(fā)投入進(jìn)一步加大，然而研發(fā)項(xiàng)目轉(zhuǎn)化的產(chǎn)品尚未全面、大規(guī)模投入市場(chǎng)。公司正抓緊研發(fā)相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品……”
　　但從公司數(shù)次公告表述中，卻看不到該項(xiàng)目的后續(xù)進(jìn)展，資金投入也顯得后繼乏力。
　　華星創(chuàng)業(yè)在網(wǎng)絡(luò)測(cè)試優(yōu)化系統(tǒng)項(xiàng)目上的投資進(jìn)度早在2011年底便已基本完成預(yù)期目標(biāo)。盡管在報(bào)告中一再?gòu)?qiáng)調(diào)正在抓緊研發(fā)工作，但今年至今投入該項(xiàng)目中的后續(xù)資金僅為243.58萬(wàn)元。
　　在這一點(diǎn)上，方春英承認(rèn)，是公司的公告披露有誤，事實(shí)上公司在此項(xiàng)目上的研發(fā)已經(jīng)基本停止，今年下半年的追加投資也將進(jìn)一步減少，后續(xù)將以日常產(chǎn)品維護(hù)與升級(jí)為主。
　　“其實(shí)我們也對(duì)研發(fā)項(xiàng)目中的幾條線(xiàn)進(jìn)行過(guò)很多次梳理和反思，也考慮研發(fā)費(fèi)用要不要就此砍斷。但畢竟產(chǎn)品對(duì)公司自身日常業(yè)務(wù)服務(wù)也很有裨益，經(jīng)濟(jì)回暖之后需求還是有望被打開(kāi)的�！狈酱河⒆詈笳f(shuō)道。