專(zhuān)家稱(chēng)警惕熱錢(qián)流向逆轉(zhuǎn)
資本正在加速流入新興市場(chǎng)國(guó)家。根據(jù)美國(guó)新興市場(chǎng)投資基金研究公司(EPFR)最新一期報(bào)告，中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈預(yù)期引領(lǐng)新興市場(chǎng)受到資金青睞。新興市場(chǎng)股票基金和債券基金分別延續(xù)了8周和21周的吸金態(tài)勢(shì)。
熱錢(qián)涌入新興市場(chǎng)國(guó)家的原因，正是利差和匯差的雙重收益誘導(dǎo)。而長(zhǎng)期低利率的美元正成為套利交易者的新選擇，這種套利風(fēng)險(xiǎn)很低、收益很高，但環(huán)境一旦發(fā)生變化，又很可能在短時(shí)間內(nèi)密集流出。業(yè)內(nèi)人士在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)提醒，美元在年底前有反彈機(jī)會(huì)，而伴隨著美元匯率的反轉(zhuǎn)，近期流入新興市場(chǎng)國(guó)家的資金，有集中撤出的風(fēng)險(xiǎn)，須防熱錢(qián)流向逆轉(zhuǎn)沖擊中國(guó)。
現(xiàn)象 熱錢(qián)沖擊新興市場(chǎng)國(guó)家
EPFR2日發(fā)布的最新一期報(bào)告顯示，在10月的最后一周內(nèi)，全球資金流入債券市場(chǎng)基金額創(chuàng)下7周新低，僅有50億美元，流入股票市場(chǎng)基金額也僅為28億美元。由于對(duì)歐債危機(jī)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)擔(dān)憂，全球資金參與市場(chǎng)的活躍度仍在下降。
不過(guò)，EPFR的數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈預(yù)期引領(lǐng)新興市場(chǎng)受到資金青睞。新興市場(chǎng)股票基金和債券基金分別延續(xù)了8周和21周的吸金態(tài)勢(shì)。10月最后一周流入中國(guó)股票市場(chǎng)的基金達(dá)6億美元，使全球新興市場(chǎng)股票基金總額接近120億美元。10月末，與中國(guó)股基一樣具有吸引力的新興市場(chǎng)國(guó)家還有韓國(guó)，該國(guó)股基創(chuàng)紀(jì)錄地連續(xù)6周獲得資金凈流入。而流入新興市場(chǎng)債基的資金持續(xù)攀升，總額達(dá)到歷史新高。
熱錢(qián)加速涌入的同時(shí)，新興市場(chǎng)國(guó)家本幣也面臨著升值壓力。渣打集團(tuán)數(shù)據(jù)指出，9月份韓國(guó)市場(chǎng)凈流入外資14億美元，8月份為凈流出24億美元。有數(shù)據(jù)顯示，自從美聯(lián)儲(chǔ)宣布第三輪量化寬松(QE3)以來(lái)，韓元漲幅高達(dá)4.3%，位于同期亞洲貨幣漲幅的首位，并且這也導(dǎo)致過(guò)去5個(gè)月來(lái)韓元累計(jì)升值幅度高達(dá)8.6%。
韓國(guó)政府已經(jīng)對(duì)流動(dòng)資金的風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕。企劃財(cái)政部部長(zhǎng)樸宰完在10月份表示，韓國(guó)必須密切監(jiān)測(cè)美國(guó)和歐洲量化寬松舉措如何影響韓國(guó)金融市場(chǎng)和韓元。韓國(guó)央行與金融主管機(jī)關(guān)計(jì)劃自11月起監(jiān)控銀行對(duì)外匯遠(yuǎn)期合約倉(cāng)位的處理方式。而據(jù)韓國(guó)媒體報(bào)道，韓國(guó)政府可能進(jìn)一步加大監(jiān)管，對(duì)銀行短期外國(guó)債券實(shí)施更高稅率等舉措，以阻止投機(jī)資金流入韓國(guó)。
恪守聯(lián)系匯率制的香港貨幣當(dāng)局更是在熱錢(qián)的沖擊下頻頻出手。由于美元再次觸及7.7500港元的強(qiáng)方兌換保證水平，香港金融管理局11月2日再度向銀行體系注資50.38億港元，這是該局自10月19日以來(lái)第十次干預(yù)匯市。
原因 美元套息交易催生套利空間
業(yè)內(nèi)人士指出，熱錢(qián)追逐新興市場(chǎng)國(guó)家的背后，正是受到了利差和匯差的雙重收益誘導(dǎo)。
當(dāng)前美、歐、日等復(fù)蘇極為緩慢的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都執(zhí)行超低利率，美、日更是在零利率水平徘徊，丹麥甚至執(zhí)行負(fù)利率，而韓國(guó)、澳大利亞年利率都在3%之上，印尼、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體利率均超過(guò)5%，這使熱錢(qián)在名義利率上就有極大的套利空間；除此之外，匯率因素創(chuàng)造出了更大的套利空間，今年以來(lái)，美元對(duì)韓元已貶值逾5%，美元對(duì)人民幣已貶值1.2%。不論是匯率差還是利率差，都對(duì)熱錢(qián)有極高的吸引力。
以香港為例，恒生銀行人民幣業(yè)務(wù)策略及計(jì)劃部主管顏劍文指出，目前人民幣產(chǎn)品在香港等離岸市場(chǎng)的利率水平，相對(duì)其它主要貨幣比較高，一年的回報(bào)率至少達(dá)到3%，加上最近人民幣匯率升值預(yù)期重新提升，熱錢(qián)涌入香港時(shí)選擇人民幣資產(chǎn)的意愿應(yīng)該會(huì)強(qiáng)一點(diǎn)，主要流向三類(lèi)人民幣資產(chǎn)：在香港上市的H股及A股ETF，離岸人民幣固定收益產(chǎn)品及通過(guò)QFII渠道流向內(nèi)地資本市場(chǎng)。
銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)付鵬也表示，美國(guó)QE3推出后，投機(jī)人士豪賭中國(guó)經(jīng)濟(jì)已觸底，人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)。國(guó)際資本率先涌入香港金融自由港，港幣計(jì)價(jià)的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)、H股中的內(nèi)地紅籌走高。
而這些熱錢(qián)從何而來(lái)？隱藏在這些套利資金背后的，正是低利率政策創(chuàng)造出的美元流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)表明QE3并不是一項(xiàng)短期措施，會(huì)持續(xù)至就業(yè)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)為止，而且美國(guó)聯(lián)邦基金利率超低水平會(huì)維持至2015年中。實(shí)際上，自從2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，美元的低利率加上幾乎單邊貶值的預(yù)期，讓美元取代日元，成為外匯市場(chǎng)“套息交易”(carry trades)中融資貨幣的新選擇。國(guó)際清算銀行(BIS)曾發(fā)布報(bào)告指出，在套息交易中，投資者借入低利率貨幣，隨后投資于高收益增長(zhǎng)型貨幣，或買(mǎi)進(jìn)股票和大宗商品等高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)資產(chǎn)。這種套利風(fēng)險(xiǎn)的成本很低、收益很高。
“這種借入美元、投資于其他國(guó)家貨幣的結(jié)轉(zhuǎn)交易在新興市場(chǎng)國(guó)家局部正在發(fā)生。另外，目前美債的收益率已經(jīng)高于歐債，盡管歐元區(qū)利率水平較高，但借入歐元、投資于新興市場(chǎng)國(guó)家的現(xiàn)象可能也會(huì)出現(xiàn)�！敝行陪y行總行國(guó)際金融市場(chǎng)專(zhuān)家劉維明對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)。
風(fēng)險(xiǎn) 須防熱錢(qián)流向逆轉(zhuǎn)沖擊中國(guó)
業(yè)內(nèi)人士指出，可套利交易資本的流動(dòng)性和逐利性強(qiáng)，在資產(chǎn)價(jià)格膨脹預(yù)期的驅(qū)動(dòng)下集中涌入，當(dāng)流入國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫化程度過(guò)高時(shí)，很可能又會(huì)在短時(shí)間內(nèi)密集流出，導(dǎo)致泡沫化環(huán)境的徹底逆轉(zhuǎn)，因此這部分資本更具危害性。
花旗集團(tuán)紐約分部策略師格雷格·安德森指出，美國(guó)若跌落“財(cái)政懸崖”，2013年上半年經(jīng)濟(jì)將有可能陷入衰退，這會(huì)導(dǎo)致投資人降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而令美元走高。他說(shuō)，在上一次的經(jīng)濟(jì)衰退中就可看到類(lèi)似趨勢(shì)。安德森同時(shí)預(yù)計(jì)，若經(jīng)濟(jì)再次衰退，美元可能會(huì)升值10%，其中5%的升值幅度會(huì)在今年12月跌落“財(cái)政懸崖”之前出現(xiàn)，另外5%升幅則會(huì)發(fā)生在明年1月。
在劉維明看來(lái)，美元最近下跌更多地是對(duì)近兩年上漲趨勢(shì)的一個(gè)修正，而在年底前，美元存在很大反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。“歐洲的問(wèn)題可能在年底進(jìn)一步發(fā)酵，而若美國(guó)的‘財(cái)政懸崖’問(wèn)題解決不好，其會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形成壓力，而非對(duì)美元本身形成壓力，也就是說(shuō)，如果全球經(jīng)濟(jì)再出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，資金會(huì)重回美元�！彼赋觥�
一些新興市場(chǎng)國(guó)家政府已經(jīng)意識(shí)到這種資金流動(dòng)可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，據(jù)韓國(guó)聯(lián)合通訊社報(bào)道，韓國(guó)央行最新發(fā)布半年度財(cái)政穩(wěn)定報(bào)告時(shí)警告，倘若歐債危機(jī)蔓延至韓國(guó)，那么該國(guó)恐怕會(huì)面臨外匯穩(wěn)定嚴(yán)重惡化的困境。
業(yè)內(nèi)人士指出，由于中國(guó)無(wú)論是經(jīng)濟(jì)體量還是經(jīng)濟(jì)增速都較其他新興市場(chǎng)國(guó)家具有明顯的優(yōu)勢(shì)，因此中國(guó)在新的全球資本流動(dòng)模式下更有可能受到長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)化資金的沖擊。
“鑒于美國(guó)嚴(yán)重的財(cái)政問(wèn)題，美國(guó)政府也會(huì)采取措施吸引更多的資金流入國(guó)內(nèi)，因此，在三至五年之內(nèi)，美元仍會(huì)強(qiáng)勢(shì)。而近期流入到人民幣和港幣中的資金，有集中撤出的風(fēng)險(xiǎn)。不排除熱錢(qián)在這輪快速流入之后，再次快速流出�！眲⒕S明說(shuō)。