“助推”各國貨幣對美元匯率持續(xù)上漲、“助推”香港、新加坡等地的樓市持續(xù)升溫、“助推”更多投機(jī)資金流入各國股市……最近一個月內(nèi)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體新一輪寬松貨幣政策的外溢效應(yīng)正在逐步顯現(xiàn)，新興經(jīng)濟(jì)體集體面臨資產(chǎn)價格上漲的壓力。
流動性的再泛濫直接沖擊新興經(jīng)濟(jì)體，也加大了中國貨幣政策調(diào)控的難度。對中國央行而言，如果執(zhí)行寬松的貨幣政策，則通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險便難以遏制；如果收緊貨幣流動性，可能會扼殺中國經(jīng)濟(jì)增長勢頭，宏觀調(diào)控變得更加復(fù)雜。業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前中國的貨幣政策更需“以靜制動”。
風(fēng)險 流動性外溢推升資產(chǎn)泡沫
熱錢肆虐蘊(yùn)藏著風(fēng)險。世界銀行和國際貨幣基金組織均發(fā)出警告稱，熱錢大量涌入可造成資產(chǎn)泡沫，形成市場繁榮的假象，導(dǎo)致通貨膨脹。
美國《華爾街日報》編委會成員瑪麗·奧格雷迪日前發(fā)表署名文章指出，伯南克領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲壓低美元幣值，在零利率的環(huán)境下，大量流動性難以在美國找到足夠多的獲利機(jī)會，這將導(dǎo)致流動性外溢至巴西等新興經(jīng)濟(jì)體。文章強(qiáng)調(diào)，歷史經(jīng)驗表明，大量流動性造成的資產(chǎn)泡沫將助推新的金融危機(jī)出現(xiàn)，并使得實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展受困。
中國人民銀行在最新發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體新一輪寬松貨幣政策對全球經(jīng)濟(jì)影響存在不確定性。無論是歐央行的OMT(直接貨幣交易計劃)，還是美聯(lián)儲的QE3(第三次量化寬松政策)，在總規(guī)模和持續(xù)時間上都存在較大的不確定性。寬松貨幣政策是一把雙刃劍，一方面可能會增加市場流動性，刺激經(jīng)濟(jì)增長；另一方面可能會延緩發(fā)達(dá)國家財政整頓和結(jié)構(gòu)改革的進(jìn)程，還可能推升國際大宗商品價格，加劇全球跨境資本流動波動性，對新興市場經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生溢出效應(yīng)。
上述流動性外溢的“后果”已經(jīng)在新興經(jīng)濟(jì)體有所顯現(xiàn)，而在上周，多家亞洲新興市場央行有了頻繁表態(tài)和回應(yīng)動作�！皠屿o”最大的當(dāng)屬香港金融管理局。由于近期資金流入香港態(tài)勢明顯，為捍衛(wèi)盯住美元的聯(lián)系匯率制度，香港金融管理局兩周內(nèi)十次入市干預(yù)。與此同時，熱錢也持續(xù)涌入香港的股市和樓市，推高資產(chǎn)價格：恒生指數(shù)11月2日收報22111點(diǎn)，創(chuàng)下2011年8月以來新高；反映香港房價走勢的中原城市領(lǐng)先指數(shù)CCL最新一期(2012年10月22日至28日)報114.35，連續(xù)6個星期創(chuàng)出新高，而在QE3推出前的一期(9月10日至16日)，該指數(shù)為108.17點(diǎn)。為了抑制樓市泡沫，香港特區(qū)政府宣布：從10月27日起實施全新的買家印花稅措施，所有非香港永久居民、所有香港和外地注冊的公司購買香港住宅時，除繳付一般印花稅，還需要繳付15%的“買家印花稅”。
銀河證券日前發(fā)布報告認(rèn)為新興經(jīng)濟(jì)體須防國際資本大幅波動。
就中國市場而言，這種資產(chǎn)價格上漲的風(fēng)險正在累積。據(jù)媒體援引山西證券分析師袁明超的話稱，權(quán)威部門的監(jiān)控數(shù)據(jù)顯示，10月15日至19日當(dāng)周，QFII股票賬戶凈買入46億，創(chuàng)今年來最大單周凈買入額。而過去一個月QFII的凈買入量，已超過前期七個月的凈買入總和。美國鄧普頓公司新興市場團(tuán)隊執(zhí)行主席MARK MOBIUS近日撰文稱，現(xiàn)在A股市場有好的交易機(jī)會，雖然夏季股市降幅較大，但“我們在研究打算購入品質(zhì)好且性價比高的公司股票�！�
圍堵 扎起籬笆防范熱錢沖擊
星展銀行大中華區(qū)高級經(jīng)濟(jì)師梁兆基5日發(fā)布報告指出，熱錢很可能將不斷涌入香港和中國。短期內(nèi)，港幣和人民幣將繼續(xù)獲熱錢流入所支撐。如果2012年第四季和之后幾個季度的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，將證實熱錢的導(dǎo)向是正確的，但也意味香港和中國的監(jiān)管當(dāng)局在處理熱錢的流入時將面對艱巨挑戰(zhàn)。
廣東省社科院《境外資金在中國大陸異常流動研究》課題組的跟蹤研究和對100多個地下錢莊的監(jiān)控結(jié)果顯示，從9月下旬開始，境外熱錢加大了流入內(nèi)地的趨勢，并預(yù)計10月份國際熱錢流入香港和內(nèi)地的總量超過9月，熱錢加速流入的勢頭至少延續(xù)到今年年底。
除了地下錢莊之外，熱錢也偽裝成各種正規(guī)渠道流入中國國內(nèi)。中國建設(shè)銀行高級研究員趙慶明對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，與香港資本項目高度開放不同，內(nèi)地對資本項目實行管制，熱錢性質(zhì)的資金主要通過貿(mào)易、個人匯款、外商直接投資以及相關(guān)外債等方式或渠道混入。熱錢流出也主要是通過貿(mào)易、FDI清算撤資、投資收益匯出、個人匯款等渠道。
熱錢的本質(zhì)是具有很強(qiáng)的逐利性，而一旦人民幣升值等因素發(fā)生逆轉(zhuǎn)，短期內(nèi)熱錢的流向也可能逆轉(zhuǎn)�！叭嗣駧派悼赡苤皇嵌唐诂F(xiàn)象，在美國大選結(jié)束之后，人民幣走勢出現(xiàn)變化，資本的流向也會變化�！眹倚姓䦟W(xué)院決策咨詢部研究員陳炳才對記者直言。銀河證券報告指出，在未來一段時間內(nèi)，倘若美國“財政懸崖”問題等風(fēng)險爆發(fā)，從而導(dǎo)致市場預(yù)期發(fā)生變化，不排除熱錢在這輪快速流入之后，再次快速流出的風(fēng)險。業(yè)內(nèi)人士指出，這種熱錢快進(jìn)快出的風(fēng)險值得監(jiān)管部門予以高度重視。
據(jù)媒體報道，目前深圳的外匯監(jiān)管部門已經(jīng)加大了對跨境資本的檢查和檢測的力度，對于人民幣與外幣的雙向匯款的業(yè)務(wù)，審批非常嚴(yán)格，甚至實際上叫停了這些業(yè)務(wù)。
復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授孫立堅在接受媒體采訪時表示，要預(yù)防和降低熱錢對中國經(jīng)濟(jì)的傷害，需要在“疏”、“堵”兩方面下功夫。在“堵”的方面，可以加強(qiáng)外匯管理和資本管理；有的放矢地采取一些交易數(shù)量上的限制；繼續(xù)嚴(yán)厲打擊商品市場中的投機(jī)行為，以此降低市場通脹的預(yù)期；對產(chǎn)業(yè)資本也要立法和制定規(guī)章制度，打擊那些違規(guī)使用資金的行為。
兩難 資本流動加大中國調(diào)控難度
流動性的再泛濫直接沖擊新興經(jīng)濟(jì)體，更重要的是，加大了中國貨幣政策調(diào)控的難度。對中國央行而言，如果執(zhí)行寬松的貨幣政策，則通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險便難以遏制；如果收緊貨幣流動性，可能會扼殺中國經(jīng)濟(jì)增長勢頭，宏觀調(diào)控變得更加復(fù)雜。而且，隨著大宗商品價格上漲，人民幣升值面臨升值壓力，貿(mào)然緊縮貨幣可能會使企業(yè)經(jīng)營受到雙重擠壓。
在QE3對中國經(jīng)濟(jì)的影響方面，中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，全球經(jīng)濟(jì)依然疲弱，發(fā)達(dá)國家貨幣爭相貶值以支持出口增長，各國之間利益的沖突導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)變得更加艱難，中國貨幣政策陷入兩難境地。郭田勇認(rèn)為，目前中國經(jīng)濟(jì)減速，大量熱錢尚未涌入國內(nèi)形成沖擊。在這種情況下，如若政府推行寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，則國際投機(jī)資本就會見風(fēng)使舵，如潮水般涌入國內(nèi)，形成資產(chǎn)泡沫的堆積。因此，當(dāng)前中國的貨幣政策需要“以靜制動”，不宜做大的調(diào)整。相比于存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整帶來的強(qiáng)烈的市場效應(yīng)，逆回購的緩沖效果比較好，調(diào)控的靈活性、間接性與精確性程度更高�？梢灶A(yù)見，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍存在較大不確定性的情況下，短期未來逆回購將成為央行貨幣政策調(diào)控工具主要手段。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，全球流動性的泛濫很可能再次成為全球通脹的主要推手，為應(yīng)對輸入性通脹壓力，我國有可能被迫繼續(xù)實施穩(wěn)中偏緊的貨幣政策。相較歐美的零利率刺激政策，穩(wěn)中偏緊有可能進(jìn)一步擴(kuò)大中外利差，從而增強(qiáng)人民幣的升值預(yù)期。與去年以來的增長持續(xù)放緩，利率下降預(yù)期強(qiáng)烈不同，今年底后，增長趨于平穩(wěn)，利率趨勢穩(wěn)定并可能在明年下半年后小幅加息，資本流入和資產(chǎn)本幣化的步伐將會加快，人民幣升值預(yù)期又將增強(qiáng)。
在連平看來，隨著我國經(jīng)濟(jì)增速逐步趨穩(wěn)回升，國內(nèi)貨幣政策已不可能大幅放松，明年下半年還有小幅收緊的可能性。受此影響，預(yù)計明年中外利差、資產(chǎn)收益差可能有所擴(kuò)大，從而吸引資本流入和資產(chǎn)本幣化步伐的加快，屆時人民幣升值壓力又將再現(xiàn)。