2012年11月12日中國(guó)外匯交易中心受權(quán)公布人民幣匯率中間價(jià)公告。中國(guó)人民銀行授權(quán)中國(guó)外匯交易中心公布，2012年11月12日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為：1美元對(duì)人民幣6.2920元，1歐元對(duì)人民幣8.0044元，100日元對(duì)人民幣7.9151元，1港元對(duì)人民幣0.81177元， 1英鎊對(duì)人民幣10.0030元，1澳大利亞元對(duì)人民幣6.5399元，1加拿大元對(duì)人民幣6.2898元，人民幣1元對(duì)0.48814林吉特，人民幣1元對(duì)5.0412俄羅斯盧布。

  　從做空到做多不過(guò)一個(gè)月，國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)的短期人民幣升貶值預(yù)期便發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

　　2012年11月8日，人民幣兌美元即期匯率再次觸及1%的“漲�！本�，這也是自10月25日，人民幣即期匯率首次觸及單日漲幅上限1%之后，于最近11個(gè)交易日內(nèi)10次“漲�！�，8日則是連續(xù)第8個(gè)交易日漲停。

　　11月9日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.3012，較前一日高開48個(gè)基點(diǎn)，令當(dāng)天的盤中價(jià)升至6.2380，再次觸及漲停線。人民幣即期升值動(dòng)力緣何如此強(qiáng)勁?“現(xiàn)實(shí)中，國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)比較封閉，受外圍的影響不大，主要還是境內(nèi)中資銀行結(jié)售匯供求關(guān)系發(fā)生變化，美元賣盤需求大增，造成人民幣即期匯率升升不息�！闭猩蹄y行總行高級(jí)分析師劉東亮認(rèn)為。

　　如此，即期市場(chǎng)上，人民幣升貶值預(yù)期的“迷失”或許是基于中國(guó)央行改善流動(dòng)性訴求的影響所致：央行更多是通過(guò)逆回購(gòu)?fù)斗帕鲃?dòng)性，而非外匯占款;也因此減少購(gòu)匯，導(dǎo)致美元買盤承壓;短期看，人民幣即期匯率漲勢(shì)強(qiáng)勁。

　　升升不息

　　自2012年10月中旬以來(lái)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)一直徘徊在6.30一線附近。似乎顯示央行對(duì)中間價(jià)的態(tài)度很強(qiáng)硬，并不希望人民幣過(guò)快升值。

　　但現(xiàn)實(shí)結(jié)果卻是，“人民幣即期匯率持續(xù)漲停，導(dǎo)致銀行手中的美元賣不掉，甚至開始轉(zhuǎn)拋歐元。如此循環(huán)，人民幣漲停是自然而然的事情�！币晃汇y行資金部人士說(shuō)。他透露，不在銀行間市場(chǎng)內(nèi)，可能就看不到這些變化，其實(shí)都是幾大中資行擺弄的結(jié)果。而中資行主要是跟隨央行來(lái)操作。

　　據(jù)這位資金部人士觀察，9月份外匯市場(chǎng)上人民幣貶值預(yù)期氛圍較濃。之前一直看漲人民幣的投資者轉(zhuǎn)變立場(chǎng)，由多頭變?yōu)榭疹^;其時(shí)，決策層或許認(rèn)為，人民幣走軟可以拉動(dòng)“外需”，從而穩(wěn)增長(zhǎng)。但隨著當(dāng)時(shí)資金流出的加速，新增外匯占款的減少，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊的態(tài)勢(shì)，有分析認(rèn)為恐涉及貨幣發(fā)行制度的改革。

　　華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝認(rèn)為目前的“即期匯率強(qiáng)勢(shì)與人民幣流動(dòng)性緊并存”頗為罕見。他解釋，QE3預(yù)期兌現(xiàn)后，各路資金從大宗商品、黃金、美歐股市中“撈一把”出來(lái);而央行又剛好需要升值氛圍解壓，囤匯的貿(mào)易商放貨，形成即期升值趨勢(shì)。

　　正如進(jìn)入10月份，人民幣走出一波較強(qiáng)勁的升值行情，其升值動(dòng)力更多來(lái)源于即期詢價(jià)市場(chǎng)。自7月中下旬至今，人民幣即期匯率逐漸實(shí)現(xiàn)從“跌�！钡浇咏�“漲�！钡哪孓D(zhuǎn);與其對(duì)應(yīng)，美元指數(shù)7月24日達(dá)84.10的年內(nèi)高位之后，11月8日探至80.83。某種程度上，美元指數(shù)的下行解釋了人民幣即期價(jià)格的上漲。

　　與此同時(shí)，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬的連任讓市場(chǎng)認(rèn)為“人民幣升值壓力加大”。由于投資者擔(dān)心奧巴馬連任昭示監(jiān)管力度將加大，美國(guó)“財(cái)政懸崖”或成金融市場(chǎng)炸彈。11月7日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下挫300多點(diǎn)，跌幅2.36%;標(biāo)普500指數(shù)跌2.37%，創(chuàng)今年6月以來(lái)最大單日跌幅;11月8日，香港恒生指數(shù)報(bào)21566.91點(diǎn)，跌532.94點(diǎn)，跌幅2.41%，創(chuàng)自7月23日以來(lái)的單日最大跌幅。

　　不過(guò)，劉東亮認(rèn)為，香港是開放的市場(chǎng)，容易受國(guó)際資本流動(dòng)的影響;國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)比較封閉，不易受海外市場(chǎng)的牽制，甚至與QE3的關(guān)系也不密切。主要還是因?yàn)槭袌?chǎng)以結(jié)匯為主，推動(dòng)了人民幣即期升值。而對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院兼職教授趙慶明解釋，是企業(yè)、居民的結(jié)匯需求與升值預(yù)期重起的相互作用促成了人民幣即期匯率的攀升。

　　“禍”起流動(dòng)性?

　　“價(jià)格因素，人民幣利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他貨幣，這對(duì)短期套利資金的吸引力很高�！毕愀畚值沦Y產(chǎn)管理公司董事局主席盧麒元說(shuō)。但他并不認(rèn)為，目前人民幣出現(xiàn)升值拐點(diǎn)。離岸市場(chǎng)，1年期美元/人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期顯示人民幣仍是貶值預(yù)期。他及其周圍投資者的外匯策略仍是看空人民幣資產(chǎn)，逢低做多美元。

　　此外，“國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)偏緊，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)從境外回抽資金;價(jià)格與流動(dòng)性偏緊這兩個(gè)因素導(dǎo)致外匯市場(chǎng)目前的變動(dòng)�！北R麒元說(shuō)。

　　事實(shí)上，數(shù)據(jù)顯示，9月央行外匯占款僅增加20.38億元，但全口徑外匯占款增加了1306.79億元。對(duì)此，趙慶明分析，這意味著大部分外匯被銀行增持。由于企業(yè)和個(gè)人拋售，央行在外匯市場(chǎng)并沒有增持，這些燙手的外匯只好由商業(yè)銀行被動(dòng)持有。央行外匯占款增加很少、商業(yè)銀行則增加很多，這在一定程度上解釋了9月底央行為何通過(guò)逆回購(gòu)大量向市場(chǎng)注入流動(dòng)性�！叭绻�10月份以及當(dāng)前，央行仍延續(xù)9月份的操作，那么全年央行的外匯占款增加額可能不足5000億元�！壁w慶明認(rèn)為。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生也認(rèn)為，9月外匯占款的分布，主要是企業(yè)與居民向商業(yè)銀行售匯，而不是央行向市場(chǎng)購(gòu)匯。9月份央行外匯占款顯示私人部門(包括商業(yè)銀行和企業(yè)與居民)資金流入只有20億。近幾個(gè)月以來(lái)，央行購(gòu)匯量異常的少，主要是通過(guò)逆回購(gòu)，而不是外匯占款，來(lái)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的改善。

　　其實(shí)，“歸根到底，國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)尚不成熟，預(yù)期容易一邊倒，大家的操作還是跟著央行、幾大中資行走。有跡象顯示，從9月份開始央行可能通過(guò)委托四大行在公開市場(chǎng)賣美元，而當(dāng)時(shí)的人民幣貶值預(yù)期較強(qiáng)。這在一定程度上，扭轉(zhuǎn)了即期市場(chǎng)上的人民幣貶值預(yù)期升溫�！鄙鲜鲢y行資金部人士說(shuō)。

　　另外，在劉東亮看來(lái)，央行之所以將中間價(jià)穩(wěn)定在6.30左右;也是因?yàn)檫B續(xù)漲停后，市場(chǎng)缺乏人民幣的流動(dòng)性，如果中間價(jià)的設(shè)定位置較低，更容易觸及1%的漲停線。

　　上述銀行資金部人士甚至抱怨，目前狀況下，銀行很恐慌，因?yàn)橹�前囤積了大量美元，除了賣美元就沒有其他想法了。關(guān)鍵在于，市場(chǎng)需自發(fā)形成市場(chǎng)化機(jī)制，減少人為干預(yù)。

　　綜上，彭文生認(rèn)為，人民幣強(qiáng)勢(shì)升值難以持續(xù)。其邏輯是，從長(zhǎng)期看，人民幣匯率已經(jīng)接近均衡水平，它受兩股結(jié)構(gòu)性力量交替影響：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型導(dǎo)致實(shí)際有效匯率面臨溫和升值壓力，而外匯資產(chǎn)在政府與私人部門間的失衡分布，又使得匯率有貶值壓力。短期看，QE3的影響不可持續(xù)，而央行對(duì)匯率大幅升值的容忍度有限�！邦A(yù)測(cè)年底人民幣兌美元的中間價(jià)為6.27，明年底價(jià)格的預(yù)測(cè)與今年持平�！迸砦纳�認(rèn)為。

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