“金價(jià)急速上升，未必利好黃金類(lèi)企業(yè)”的怪現(xiàn)象，著實(shí)發(fā)生了。
11月8日，全球市值最大的珠寶零售上市公司周大福發(fā)布公告，稱(chēng)在中期業(yè)績(jī)報(bào)告前一個(gè)月，即9月份，因金價(jià)大幅上漲，令其黃金對(duì)沖交易出現(xiàn)虧損，預(yù)計(jì)中期毛利率將下跌2%至3%。
12日，周大福公關(guān)部負(fù)責(zé)人解釋?zhuān)艽蟾Ｔ谫?gòu)入黃金時(shí)，會(huì)同時(shí)購(gòu)買(mǎi)黃金對(duì)沖工具進(jìn)行近乎全數(shù)對(duì)沖。部分存貨目前仍未銷(xiāo)售，但截至9月30日，黃金價(jià)格大漲，因此在賬面上出現(xiàn)這些對(duì)沖產(chǎn)品的虧損。該負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，虧損只是由于存貨銷(xiāo)售
與對(duì)沖工具之間的“時(shí)差”所致。
“這至少說(shuō)明了，周大福沒(méi)有在靠黃金投機(jī)交易增加集團(tuán)利潤(rùn)�！�
一位從事黃金飾品銷(xiāo)售的企業(yè)負(fù)責(zé)人稱(chēng)，不能因?yàn)檫@一“不是虧損的虧損”來(lái)判斷周大福的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。
半年業(yè)績(jī)下滑30%？
“黃金飾品類(lèi)企業(yè)分為兩種：批發(fā)商和零售商。這兩種企業(yè)都會(huì)做黃金對(duì)沖，但對(duì)沖的意義不一樣�！鄙鲜鳇S金飾品企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴記者。
周大福發(fā)言人稱(chēng)，對(duì)沖使用的工具包括利用黃金借貸及黃金遠(yuǎn)期合約建立淡倉(cāng)，以對(duì)沖金價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，黃金產(chǎn)品的銷(xiāo)售對(duì)淡倉(cāng)合約有互相抵消作用。該發(fā)言人透露，一般對(duì)沖的期限約為3個(gè)月。過(guò)程中可能會(huì)有平倉(cāng)的情況發(fā)生的，但不會(huì)發(fā)生淡倉(cāng)轉(zhuǎn)好倉(cāng)的調(diào)倉(cāng)情況。
“本報(bào)告期末前一個(gè)月金價(jià)大幅上升，相對(duì)集團(tuán)黃金存貨的平均采購(gòu)價(jià)升了約8%。但截至去年9月30日止6個(gè)月，上述價(jià)差僅約為2%。此前三個(gè)完整財(cái)政年度的價(jià)差均少于4%。”周大福認(rèn)為，受金價(jià)波動(dòng)影響，加上增長(zhǎng)放緩的零售市場(chǎng)和疲弱的消費(fèi)意欲帶來(lái)的影響，將使該集團(tuán)于本報(bào)告期的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)較去年同期有所減少。
今年9月，金價(jià)從約1600美元左右升至9月30日的1776美元左右。9日晚的電話(huà)會(huì)議中，周大福財(cái)務(wù)總監(jiān)曾偉雄表示，該對(duì)沖虧損僅為會(huì)計(jì)賬面的問(wèn)題，而對(duì)公司實(shí)質(zhì)運(yùn)營(yíng)并無(wú)大影響。他表示，該虧損不會(huì)影響公司的存貨，目前公司的存貨處于正常水平，但他并未透露具體存貨量。
公告亦稱(chēng)，周大福董事會(huì)表示，對(duì)中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展仍持樂(lè)觀態(tài)度，并繼續(xù)實(shí)行其零售點(diǎn)開(kāi)設(shè)計(jì)劃。
不過(guò)，市場(chǎng)認(rèn)為，這是周大福變相發(fā)布盈利預(yù)警的形式。
德銀報(bào)告稱(chēng)，預(yù)期周大福2012年上半財(cái)年純利下跌30%。里昂證券報(bào)告亦表示，相信短期內(nèi)銷(xiāo)售放緩、繼而出現(xiàn)更大折扣才是周大福業(yè)務(wù)面臨的真正壓力。持續(xù)上升的經(jīng)營(yíng)成本、租金和工資會(huì)使今年的盈利下降13%。
對(duì)此，周大福方面稱(chēng)，對(duì)于零售市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩和消費(fèi)意愿疲弱不感驚訝。
對(duì)沖策略
周大福管理層稱(chēng)，集團(tuán)并無(wú)且不會(huì)利用對(duì)沖交易作投機(jī)用途。
據(jù)上述黃金企業(yè)負(fù)責(zé)人介紹，周大福一類(lèi)的零售商在向批發(fā)商購(gòu)買(mǎi)黃金飾品時(shí)，可能一部分產(chǎn)品會(huì)采用不結(jié)價(jià)而賒貨的方式。在還款前，每個(gè)月按當(dāng)時(shí)金價(jià)的1.2%的利息水平，向批發(fā)商借貸。而零售商則會(huì)選擇在黃金價(jià)格低時(shí)去結(jié)算。
這時(shí)候，批發(fā)商則需要為這些賒貨進(jìn)行對(duì)沖，通常是建立黃金遠(yuǎn)期合約的淡倉(cāng)，在金價(jià)下跌，零售商低價(jià)還款時(shí)，通過(guò)該淡倉(cāng)合約的盈利填上批發(fā)商因此而產(chǎn)生的虧損。
而像周大福一樣的零售商在購(gòu)買(mǎi)黃金貨品時(shí)，也一般會(huì)100%為這批黃金進(jìn)行對(duì)沖，若此后黃金價(jià)格下跌，這些合約能為周大福銷(xiāo)售黃金飾品時(shí)的損失“買(mǎi)單”。
“這樣做是為了使企業(yè)運(yùn)營(yíng)不受金價(jià)波動(dòng)影響。”上述黃金飾品企業(yè)負(fù)責(zé)人稱(chēng)，這樣，一家企業(yè)的盈利將全部從銷(xiāo)售中獲得，而并非通過(guò)投機(jī)方式獲取，更有穩(wěn)定性。
周大福發(fā)言人透露，目前，公司有機(jī)制及內(nèi)部指引，定期檢討黃金對(duì)沖策略。
“如果周大福在9月30日，在黃金通貨市場(chǎng)上將多余的存貨悉數(shù)拋出，則報(bào)表上不會(huì)出現(xiàn)這筆對(duì)沖虧損�！鄙鲜鳇S金飾品企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，由于銷(xiāo)售量大，周大福的存貨比例可能會(huì)高出其他企業(yè)，只要在保證銷(xiāo)售基礎(chǔ)上將多余存貨拋售，即可避免該項(xiàng)目造成的賬面虧損。