在商場上，理想與投機(jī)之間，往往只有一步之遙。用資本撬動(dòng)一個(gè)資金密集型行業(yè)的做法，是對還是錯(cuò)?張志熔的初衷是實(shí)業(yè)報(bào)國還是出于商人對巨大利潤本能的追求?恐怕連他自己都無法回答。
　　從頭頂中國最大的民營造船企業(yè)光環(huán)，到成為美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)指控的內(nèi)幕交易人，甚至深陷中國A股市場首例要約收購違約案的窘迫局面，熔盛重工的下墜軌跡太過突兀。30天內(nèi)的風(fēng)云突變和“丑聞”密集曝光，也把熔盛的老板——神秘富豪張志熔推向風(fēng)口浪尖。
　　在此之前，大眾只知道這位“造船大亨”在2010年福布斯中國內(nèi)地富豪榜上排名第10;旗下熔盛重工于2010年在香港證交所上市時(shí)成功募得140億港幣，是當(dāng)年香港資本市場第三大IPO;更在2011年購得全柴動(dòng)力44.39%股權(quán)，成為全柴動(dòng)力新的實(shí)際控制人。但是這位富豪很低調(diào)，幾乎不接受媒體采訪。龐大的財(cái)富和稀少的媒體曝光構(gòu)成了一個(gè)模糊的富豪印象，即使這次熔盛風(fēng)波迭起，也未能讓張志熔走向臺(tái)前，更多的信息是從公司通告和CEO陳強(qiáng)口中流出，卻更讓人好奇——
　　張志熔是個(gè)怎樣的人?熔盛重工此次“遇險(xiǎn)”和一直以來被傳資金鏈緊繃，他起到了怎樣的作用?張志熔能否再次將熔盛拖出困局?

　　熔盛三劍客

　　作為老板，張志熔當(dāng)仁不讓地是熔盛三劍客的核心人物。他生于江蘇起家于上海，發(fā)跡于地產(chǎn)卻得名于造船。這種“矛盾”的特質(zhì)還能從他身上找到很多。比如張的父親瓦工出身，卻白手起家成就了張家富貴;張志熔身為富二代，卻被要求到父親工地與工人一起工作流汗，接受鍛煉;在家鄉(xiāng)的《林梓鎮(zhèn)志》中，張氏父子的名字頻頻出現(xiàn)，并有張志熔的公司和父親的公司“公平核算、賬目分明”的記載。
　　和少年時(shí)闊氣地為同學(xué)埋單、邀請同學(xué)到家中看漢城奧運(yùn)會(huì)和意大利世界杯的高調(diào)不同，進(jìn)入商界后的張志熔相當(dāng)?shù)驼{(diào)。一是委任高管后就基本不插手公司日常管理，員工基本只有在年會(huì)上才能見到這位老板，而且“只上臺(tái)說幾句鼓勵(lì)的話”;二是張志熔刻意地與媒體保持距離，很少接受采訪。
　　對于在地產(chǎn)行業(yè)做得順風(fēng)順?biāo)�的張志熔為何突然要造船，也眾說紛紜。有一種說法是機(jī)緣湊巧，張?jiān)�輾轉(zhuǎn)獲得一份機(jī)密信件，上面提到了發(fā)展造船業(yè)的機(jī)會(huì);有說是張的“發(fā)展重工業(yè)的情懷”，和百年前實(shí)踐“實(shí)業(yè)報(bào)國”理想的同鄉(xiāng)張謇遙相呼應(yīng);也有另一種說法，張作為精明商人，一直覺得房地產(chǎn)行業(yè)有局限想轉(zhuǎn)型。在他看來，造船和造房子并無太大差異。
　　只不過一個(gè)是水上房地產(chǎn)，一個(gè)是陸地房地產(chǎn)。地產(chǎn)商與政府、金融機(jī)構(gòu)互動(dòng)的“訣竅”一樣可以復(fù)制到同屬資金密集型的造船業(yè)，同時(shí)兩者還可以相互輸血支援。
　　歷來對張有一個(gè)評價(jià)是眾人沒有爭議的，即是他長袖善舞、政商人脈深厚。據(jù)說，張志熔與人見面，會(huì)主動(dòng)迎上去，不待對方伸手便雙手緊緊握住別人的手，自然地拉近了雙方的關(guān)系。
　　彼時(shí)，張很快結(jié)識(shí)了時(shí)任上海外高橋造船有限公司總經(jīng)理陳強(qiáng)。被稱為“造船狂人“的陳強(qiáng)改變了熔盛只準(zhǔn)備生產(chǎn)民用船舶的小架構(gòu)，而上馬了做大型郵輪的大布局。熔盛后期巨大的體量離不開陳強(qiáng)的打造。陳強(qiáng)的江湖名聲不是白來，他的加盟還為熔盛帶來了一批原廠的技術(shù)骨干，以及49艘船舶制造合同，總值32.37億美元。
　　“三劍客”還有一個(gè)位置屬于南通如皋市委書記陳慧娟。說服陳慧娟將造船作為地方政府的發(fā)展機(jī)會(huì)，可視作張志熔作為地產(chǎn)商與政府合作的經(jīng)驗(yàn)再次派上用場。陳慧娟對熔盛的重要意義不言自明。熔盛造船基地所需要的土地，就是這位女將強(qiáng)悍地闖辦公室、闖會(huì)場，找到相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)批下來的。
　　對于造船這個(gè)需要大量資金啟動(dòng)、持續(xù)投入的行業(yè)來說，政府的支持很關(guān)鍵。公開資料顯示，2 010年，熔盛重工獲得來自如皋市8.3億元的政府退稅和補(bǔ)貼。2011年，其獲得的補(bǔ)貼增大到12.5億元。
　　其實(shí)也有評論質(zhì)疑熔盛重工的發(fā)展過度依賴政府支持。只是這樣的政商關(guān)系在中國商界有著深厚歷史淵源和肥沃的現(xiàn)實(shí)土壤，張對這套本來就駕輕就熟，不可能放棄這一“捷徑”。不管外界如何評價(jià)，熔盛已經(jīng)順利起航。

　　做實(shí)業(yè)與運(yùn)作資本的區(qū)別

　　熔盛動(dòng)靜不小，業(yè)界不少人在期待，接下來熔盛會(huì)專注研發(fā)升級造船技術(shù)厚積薄發(fā)，還是貼身肉搏搶奪市場以圖先聲奪人?但是和熔盛相關(guān)的消息表明，張志熔為熔盛選擇了另一條路。
　　或許這也是個(gè)無奈的選擇。即使有政府的支持，在熔盛高速發(fā)展的過程中，始終伴隨巨額資金渴求的難題，畢竟造船是資金密集型的行業(yè)，收預(yù)付款也通常是全部價(jià)款的30%到40%，這就意味著造船企業(yè)在生產(chǎn)時(shí)必須墊付大量資金。這還不算熔盛建廠時(shí)對新船型的研發(fā)支出。所以張志熔的造船生意，更像是個(gè)騰挪資本的生意。
　　得益于高盛對中國造船業(yè)的看好，由高盛牽頭，聯(lián)合新天域等幾家機(jī)構(gòu)以2.5億美元取得熔盛控股16.18萬股優(yōu)先股。加上當(dāng)年年末來自中國銀行的30億元授信，熔盛初創(chuàng)期的資金緊張局面得以暫時(shí)緩解。
　　張志熔還大力加強(qiáng)向銀行機(jī)構(gòu)爭取貸款，最后獲得了中國銀行近200億元的高額授信，同時(shí)醞釀熔盛上市事宜。
　　盡管隨著熔盛訂單數(shù)和開工量的持續(xù)放大，拿到的資金仍是杯水車薪。正在張志熔以及熔盛在資本市場與產(chǎn)業(yè)鏈切換游走的關(guān)鍵時(shí)刻，2008年三季度金融危機(jī)來襲，熔盛重工IPO路演擱淺，訂單也出現(xiàn)波折。
　　此時(shí)，資本向熔盛展示了力量的一面后，更展示了無情的一面。曾經(jīng)入股的投資機(jī)構(gòu)選擇撤出資金。2008年年末，熔盛賬面上的現(xiàn)金余額約為4億美元，若剔除2009年的生產(chǎn)原材料開支及運(yùn)營成本，要向投資機(jī)構(gòu)支付近3.99億美元的款項(xiàng)，熔盛的現(xiàn)金已是捉襟見肘。最后是張志熔墊付了部分回購股權(quán)的資金，才保得熔盛驚險(xiǎn)過關(guān)。
　　應(yīng)該說這次不大不小的危機(jī)最后促使張志熔下決心讓熔盛轉(zhuǎn)型。按計(jì)劃，熔盛會(huì)把散貨船和油輪的生產(chǎn)重心轉(zhuǎn)向海洋工程、油輪以及豪華游艇等領(lǐng)域，由傳統(tǒng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向附加值更高的海洋工程。這同時(shí)也意味著更龐大的資金投入。業(yè)內(nèi)人士說“不燒幾十個(gè)億，打不好底子�！�
　　依靠政府的補(bǔ)貼，熔盛成功在2010年前9個(gè)月獲利11.47億元，并以此二次重組上市成功，募資140億港元。熔盛轉(zhuǎn)型的資金需求還是在資本的扶持下一次性得到滿足。
　　其招股說明書顯示，熔盛計(jì)劃將IPO募資的四分之一投入海洋工程及造船板塊。不止于此，熔盛重工還計(jì)劃將截至2011年上半年獲得的全部凈利潤一并投入海洋工程領(lǐng)域。
　　如此巨額的資金投入，一方面確實(shí)大大加快了熔盛海洋工程板塊的建設(shè)進(jìn)度，但在另一方面，由于海洋工程板塊產(chǎn)生回報(bào)尚需時(shí)日，熔盛寶貴的自有資金也被牢牢套在其中，最終為此后1 萬畝再次來襲的資金危機(jī)埋下了伏筆。

　　危機(jī)疊加

　　通過一系列的資本運(yùn)作，熔盛已是一艘巨輪。雖然航運(yùn)市場下滑，熔盛新接船舶訂單依然是國內(nèi)第一。每天上下班廠區(qū)都是幾萬人頭涌動(dòng)，摩托車、電瓶車川流不息，需要政府在廠區(qū)內(nèi)設(shè)置紅綠燈，還要派交警指揮交通。但金融大環(huán)境仍是張志熔最怕觸礁的“冰山”。
　　作為一個(gè)順周期產(chǎn)業(yè)，造船業(yè)的榮衰始終與全球經(jīng)濟(jì)形勢捆綁在一起。但根據(jù)造船行業(yè)的生產(chǎn)規(guī)律，大型貨船從下訂單到最終完工出廠，往往需要兩年以上時(shí)間。為此，熔盛重工自2010年起就著力通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局，強(qiáng)化自身“抗周期”的能力。
　　張志熔把目光投向全柴動(dòng)力是有道理的。從產(chǎn)業(yè)鏈條上看，目前中國制造業(yè)最大的問題是“心臟”，即發(fā)動(dòng)機(jī)的問題，車輛、船舶、飛機(jī)、工程機(jī)械都是，而這是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中利潤最豐厚的一個(gè)環(huán)節(jié)。熔盛重工旗下熔安動(dòng)力與全柴集團(tuán)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)上存在的協(xié)同效應(yīng)，有利于熔盛重工在工程機(jī)械領(lǐng)域獲得更多低成本的發(fā)動(dòng)機(jī)零部件供應(yīng)，也有利于提升旗下熔安動(dòng)力在高速柴油機(jī)市場的競爭力。同時(shí)，安徽是熔盛重工重要的市場區(qū)域。
　　于是熔盛于2011年4月，宣布斥資21.5億元收購動(dòng)力工程企業(yè)全柴動(dòng)力，控制人全柴集團(tuán)100%股權(quán)，以及以16.62元每股的價(jià)格向流通股股東發(fā)出要約。
　　然而由于各種原因，收購事宜一再延期，全柴動(dòng)力的股價(jià)也一路下挫，已比熔盛的要約收購價(jià)低出近四成。熔盛希望調(diào)整收購價(jià)，全柴集團(tuán)予以拒絕，事情陷入僵局。直到全柴動(dòng)力向江蘇省南通市中級法院提出訴訟，要求“悔婚”的熔盛賠償1637萬元損失。
　　熔盛本來是為了抵御危機(jī)，結(jié)果卻引發(fā)了另一場危機(jī)。何況，這次危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間點(diǎn)，太不“湊巧”。

　　大爆發(fā)

　　全柴動(dòng)力的發(fā)難，緊跟在2012年7月美國證券交易委員會(huì)質(zhì)疑張志熔內(nèi)幕交易之后。美國證券交易委員會(huì)SEC宣布：來自香港的WellAdvantage賬戶(實(shí)際控制人正是張志熔)，通過瑞銀證券和花旗集團(tuán)，購入尼克森公司1430萬美元股票。之后中海油正式宣布并購尼克森，后者股價(jià)開盤大漲， Well Advantage賬戶由此獲利720萬美元。
　　在美國證交會(huì)公布該內(nèi)幕交易事件后，張志熔控制的兩家上市公司熔盛重工和恒盛地產(chǎn)股價(jià)在隨后的3個(gè)交易日內(nèi)暴跌35%和15%，其個(gè)人市值短短數(shù)天內(nèi)損失超過20億元。
　　連續(xù)的重磅負(fù)面新聞曝光之后，熔盛更多的不利消息又被揭開。
　　比如造船業(yè)持續(xù)低迷，工廠仍在開工，但是上半年只接了兩艘新船訂單，“做了這艘還不知道下艘在哪里”。熔盛的一些客戶也毀約或是延遲收船。“炒股炒成股東，造船造成船東”成為業(yè)內(nèi)無奈的自嘲。
　　熔盛的資金鏈危機(jī)還在于需要支付巨額利息。熔盛一位財(cái)務(wù)人士表示“目前我們每年有將近20億元的利息。”熔盛近兩年獲得的銀行貸款比2009年翻了數(shù)倍，但是以短期貸款為主。如今這些貸款加重了熔盛的資金鏈困局。根據(jù)熔盛重工公布的業(yè)績報(bào)告，其資產(chǎn)負(fù)債比率從2010年末的71%到2011年末的74%，這一數(shù)據(jù)還在進(jìn)一步攀升。目前，熔盛負(fù)債總額已高達(dá)354.8億元。
　　張志熔長于資本運(yùn)作，管理方面似乎力有不及。據(jù)一位熔盛員工透露，2011年下半年在造船的分段廠區(qū)，出現(xiàn)分段事故，造成數(shù)目巨大的20噸分段錯(cuò)誤，直接損失超過10億元。緊接著在2011年底，因?yàn)殚L期拖欠供應(yīng)商貨款和外包施工隊(duì)的工程費(fèi)用，追債方聯(lián)合起來圍攻熔盛船廠。據(jù)員工回憶，當(dāng)時(shí)“大群人在公司門口與保安對峙，險(xiǎn)些釀成武斗，后來聽說張老板親自出面，把熔盛和旗下恒盛地產(chǎn)的不動(dòng)產(chǎn)抵押融資，才緩過這場追債危機(jī)�！�
　　風(fēng)雨飄搖中的熔盛如何化解這次危機(jī)大爆發(fā)?張志熔會(huì)不會(huì)在資本運(yùn)作方面有所動(dòng)作力挽狂瀾?熔盛重工方面表示一切盡在掌握。值得一提的是，今年5月，熔盛重工專程邀請香港媒體前往如皋的船廠采訪。低調(diào)的張志熔一反常態(tài)，親自接待。

　　理想與投機(jī)的距離

　　不得不說，張志熔牽涉進(jìn)“突擊入股再突擊賣出”這樣手法堪稱低劣的內(nèi)幕交易之中，相當(dāng)蹊蹺。Well Advantage和其他涉案賬戶，從未買入或極少買入尼克森的股票，這次卻實(shí)現(xiàn)極為精準(zhǔn)地買入賣出，再加上本身與中海油的合作關(guān)系，引人聯(lián)想之余又顯得破綻太明顯。熔盛也不乏有員工為之辯護(hù)，認(rèn)為張志熔投資圈人脈甚廣，完全沒有必要親自上陣。只有熔盛緊張的資金鏈似乎能為他的舉動(dòng)找到一個(gè)落腳點(diǎn)。
　　對張志熔的爭論甚至還延續(xù)到他操盤熔盛重工的手法，以及創(chuàng)辦造船企業(yè)的初衷。若說他在資本市場騰挪有道，卻難摘媒體諧謔的“不高明的股神”的帽子，而且他一次次地靠資本運(yùn)作做大了熔盛，也同時(shí)為日后的危機(jī)爆發(fā)埋下重重伏筆;若說他“玩”得很粗糙，又有細(xì)節(jié)表明他是個(gè)經(jīng)驗(yàn)豐富的玩家。
　　比如張志熔對熔盛重工的股權(quán)控制，依賴于一個(gè)自下而上的由“中國境內(nèi)附屬公司—香港注冊附屬公司—英屬維爾京群島注冊附屬公司—開曼群島控股公司”構(gòu)成的復(fù)雜股權(quán)結(jié)構(gòu)。張志熔通過一系列“左手倒右手”的資本運(yùn)作以及這個(gè)近乎迷宮式的股權(quán)結(jié)構(gòu)，成功規(guī)避了產(chǎn)業(yè)政策的種種限制，使熔盛系資產(chǎn)收益幾乎全部流向海外主體。
　　這個(gè)精心構(gòu)建的多層控股結(jié)構(gòu)，亦使得熔盛系各業(yè)務(wù)板塊間實(shí)現(xiàn)了清晰的條線分割，不僅在集團(tuán)內(nèi)部構(gòu)建防火墻，防止單一業(yè)務(wù)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的蔓延，亦為今后各家業(yè)務(wù)公司的單獨(dú)分拆上市埋下伏筆。還有人認(rèn)為，張志熔志在打造一個(gè)地產(chǎn)、造船兩大板塊互動(dòng)的商業(yè)帝國。在熔盛背后，同屬張產(chǎn)業(yè)的恒盛地產(chǎn)同期上市、同得政府補(bǔ)貼等消息若隱若現(xiàn)。
　　在商場上，理想與投機(jī)之間，往往只有一步之遙。用資本撬動(dòng)一個(gè)資金密集型行業(yè)的做法，是對還是錯(cuò)?張志熔的初衷是出于實(shí)業(yè)報(bào)國還是出于商人對巨大利潤本能的追求?恐怕他自己也難以回答。