從單一的銀行貸款占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)，到債券與信托異軍突起，中國(guó)地方政府融資平臺(tái)的融資渠道正在發(fā)生前所未有的大變局。雖然銀行貸款嚴(yán)格受限，但債券與信托卻上演了一場(chǎng)靜悄悄的“寬松”大戲。
央行周一公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年10月，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模為1.29萬億元。其中，新增人民幣貸款5052億元，同比少增816億元;企業(yè)債券凈融資2992億元，同比多增1353億元;信托貸款增加1445億元，同比多增1355億元。
2012年以來，受益于債券市場(chǎng)準(zhǔn)入的定向?qū)捤桑脚_(tái)類債券全面井噴;與此同時(shí)，隨著政信合作重新火爆，信托公司與地方平臺(tái)又一次進(jìn)入“蜜月期”。其結(jié)果是，許多地方平臺(tái)的債券與信托融資規(guī)模，已經(jīng)超過了銀行貸款。
“通過債券和信托的替代效應(yīng)，能夠在一定程度上分散平臺(tái)貸款對(duì)銀行體系的壓力;通過緩解地方平臺(tái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以起到穩(wěn)定銀行資產(chǎn)質(zhì)量的作用�！币晃淮笮豌y行資深人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，不過，債市的政府兜底與信托業(yè)的剛性兌付，本身就蘊(yùn)藏著新的風(fēng)險(xiǎn)。
甘公投樣本
甘肅省公路航空旅游投資集團(tuán)(下稱“甘公投”)是這場(chǎng)另類“寬松”大戲的活躍主角。實(shí)際上，去年甘公投債券融資規(guī)模就達(dá)到了銀行貸款的兩倍。
自2011年初成立以來，作為甘肅省最重要的融資平臺(tái)大鱷，甘公投一方面積極爭(zhēng)取銀行授信，一方面迅速推進(jìn)債券融資。盡管去年甘公投獲得了近2000億元授信額度，最終到手的貸款僅為50億元;相形之下，通過發(fā)行80億元中期票據(jù)和20億元短期融資券，合計(jì)籌資100億元。
“成功發(fā)行80億元中期票據(jù)和20億元短期融資券，成為全國(guó)類似企業(yè)唯一一家發(fā)行中票成功的企業(yè)，被省政府授予‘2011年度省長(zhǎng)金融獎(jiǎng)’�！笨窃诟使毒W(wǎng)站的新聞稿稱。
進(jìn)入2012年，甘公投制定了“完成融資250億元，其中直接融資任務(wù)130億元”的籌資計(jì)劃，隨即開始了緊鑼密鼓地發(fā)債。1月，甘公投發(fā)行今年第一期30億元中票;8月，甘公投發(fā)行25億元企業(yè)債，同時(shí)發(fā)行20億元短融;9月，甘公投發(fā)行第二期20億元中票。
經(jīng)過上述4次債券發(fā)行，甘公投累計(jì)融資95億元。根據(jù)甘公投公布的數(shù)據(jù)，截至今年10月底，該公司共完成融資220億元，其中，以債券為主的直接融資到賬資金107億元。
甘公投2012年第二期中票募集說明書顯示，截至2012年3月末，該公司長(zhǎng)期銀行借款余額達(dá)到575.26億元，其中相當(dāng)一部分將在2013年到期。然而，與債券融資風(fēng)生水起不同的是，整個(gè)一季度，甘公投除了1月份從中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行拿到一筆3.02億元的貸款，便再無斬獲。
甘公投能夠在債券市場(chǎng)一路高歌猛進(jìn)，還要?dú)w功于監(jiān)管政策的定向?qū)捤�。今年以來，�?guó)家發(fā)改委全面放開了企業(yè)債發(fā)行審批，地市級(jí)與區(qū)縣級(jí)平臺(tái)蜂擁而至，城投類企業(yè)債發(fā)行量屢創(chuàng)歷史新高。
緊接著，主管短融、中票等債務(wù)融資工具發(fā)行的交易商協(xié)會(huì)，正式向地方平臺(tái)敞開大門，而私募發(fā)行、突破了凈資產(chǎn)40%紅線的定向工具，更是受到眾多負(fù)債沉重的平臺(tái)公司的追捧。
擺脫貸款依賴
不僅是債券融資，還包括信托與租賃，地方平臺(tái)試圖打破對(duì)銀行貸款的依賴。鎮(zhèn)江市城市建設(shè)投資集團(tuán)(下稱“鎮(zhèn)江城投”)算是一個(gè)典型案例。
據(jù)鎮(zhèn)江城投2012年第二期短融募集書披露，今年上半年，鎮(zhèn)江城投發(fā)行了8億元短融與10億元中票，共籌資18億元;同期該公司從國(guó)元信托借款5億元，分3次從中融信托借款5億元，從國(guó)聯(lián)信托借款2億元，從交銀租賃借款1.44億元，合計(jì)13.44億元;相形之下，其僅從中信銀行、恒豐銀行和浙商銀行等拿到了約13億元貸款。
甘公投的嘗試則多了一些創(chuàng)新色彩。甘公投稱，在加大債券發(fā)行力度的同時(shí)，“積極探索融資租賃、資產(chǎn)證券化、委托貸款、融資擔(dān)保和稅收返還等多元化的融資方式，積極籌措發(fā)展資金”。
這實(shí)為無奈之舉，歷時(shí)兩年多的平臺(tái)貸款調(diào)控政策尚無顯著松動(dòng)跡象。銀監(jiān)會(huì)主席尚福林近日稱，截至今年9月末，平臺(tái)貸款的余額為9.25萬億元，與去年同期基本持平。他并稱，市縣一級(jí)的融資平臺(tái)貸款在減少，貸款向省一級(jí)集中;實(shí)行名單制管理，保在建、壓重建和控新建。
“我們了解到，實(shí)際上銀監(jiān)會(huì)方面是希望加大債券發(fā)行來緩釋平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)的，畢竟過去平臺(tái)負(fù)債高度集中于銀行貸款�！币晃唤咏灰咨虆f(xié)會(huì)的人士告訴記者。
城投債逆襲
據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年前9月，各類城投債發(fā)行共401只，規(guī)模達(dá)到4713.7億元，已經(jīng)超過去年全年4257.4億元的水平。
市場(chǎng)準(zhǔn)入的放寬為地方平臺(tái)“搶灘”債市創(chuàng)造了前提，而對(duì)政府兜底滿懷信心的投資者，則獻(xiàn)出了真金白銀，使地方平臺(tái)大規(guī)模從債市借錢變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。
就城投債今年在一二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，在本周二舉行的“中國(guó)固定收益俱樂部冬季交流會(huì)”上，多位來自機(jī)構(gòu)的資深市場(chǎng)人士用“沒想到”表示了意外。
“當(dāng)時(shí)我們覺得經(jīng)濟(jì)可能會(huì)不太好，低等級(jí)產(chǎn)品的表現(xiàn)肯定會(huì)受到抑制，但實(shí)際情況沒有�！便y河證券債券投資部執(zhí)行總經(jīng)理郭濟(jì)敏稱，今年出現(xiàn)了多起信用事件，看似要違約，結(jié)果卻沒有違約，這導(dǎo)致城投債等中低評(píng)級(jí)品種一下子受到了市場(chǎng)熱捧，這超出了預(yù)期。
國(guó)信證券固定收益事業(yè)部首席研究員丁偉忠表示，現(xiàn)在大家都覺得城投債沒什么風(fēng)險(xiǎn)，但是保不準(zhǔn)流動(dòng)性緊張的時(shí)候，高負(fù)債地區(qū)出現(xiàn)問題。他并稱，明年政策上仍然會(huì)鼓勵(lì)城投債發(fā)行，包括審核程序的簡(jiǎn)化等，城投債供給量還是會(huì)比較大。
盡管兜底氛圍濃厚，一些理性的投資者已經(jīng)提前展開了部署。丁偉忠說，盡管很難判斷信用風(fēng)險(xiǎn)哪一天爆發(fā)，但一旦爆發(fā)就會(huì)很嚴(yán)重，所以必須要加強(qiáng)信用篩選。
“絕不在信用債上做投機(jī)�！倍ブ蚁蛴浾叻Q，“遲早有一天潮水會(huì)退去，信用風(fēng)險(xiǎn)遲早有一天會(huì)爆發(fā)�！�