融資21.88億元，可每年帶來稅后凈利潤近6億元——這是2009年國恒鐵路定向增發(fā)時，對于鐵路資產(chǎn)的盈利預(yù)期。3年后的今天，負(fù)責(zé)實施煤炭貿(mào)易的廣東國恒注冊地變成了飯店，當(dāng)?shù)仉姀S煤炭運量遠(yuǎn)低于預(yù)期，鐵路相關(guān)子公司全部虧損。國恒鐵路依靠鐵路“造富”的再融資方案如今成為一紙空談。
今年12月，國恒鐵路大股東的定向增幅認(rèn)購股份將迎來解禁。在限售的三年間，國恒鐵路市值蒸發(fā)了52億元。盡管投資者損失慘重，而當(dāng)年參與定向增發(fā)的機構(gòu)卻幾乎在股價單邊下挫之前全身而退。
羅岑鐵路成資金黑洞
從羅定市區(qū)向東行駛約8公里，遠(yuǎn)遠(yuǎn)的看到了綠灰相間的“羅定站”，孤零零的大樓佇立在廣場上，站前一條砂石路蜿蜒伸至路邊，兩側(cè)是一片片荒草和稻田。它與六年前“羅岑鐵路開工典禮”的照片相比，幾乎沒有任何變化。
2006年-2007年期間，國恒鐵路陸續(xù)從深圳中技手中獲得了春羅鐵路、羅岑鐵路的控股權(quán)。并于2009年定向增發(fā)融資21.88億元，國恒鐵路通過收購和擴股將兩條鐵路的控制權(quán)提升至近乎全資持有。
“三年建成通車”是當(dāng)年羅定市政府出讓羅定鐵路總公司的條件之一，深圳中技和國恒鐵路也按時于2006年12月舉行了開工儀式。然而，本應(yīng)于2009年年底通車的羅岑鐵路，完工日期卻一再推遲。2011年10月，國恒鐵路預(yù)計“在保證銀行貸款順利落實前提下，將于2012年12底完工。”2012年5月，國恒鐵路發(fā)布更正公告，羅岑項目“達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的日期為2013年12月。”
羅定市市委辦官員表示，“市領(lǐng)導(dǎo)已經(jīng)與鐵路建設(shè)方多次溝通，溝通的次數(shù)不下十次。雖然協(xié)議約定如果三年無法建成通車，羅定市可以收回。不過，到目前為止，我市還是希望鐵路方面能夠履行協(xié)議，盡快建設(shè)好羅岑鐵路�！�
“主要是缺錢，前期募集資金基本使用完畢，目前資金缺口還有十幾個億。當(dāng)初設(shè)計時的鐵路建設(shè)成本是每公里1900萬元，現(xiàn)在大概需要每公里近4000萬元。以征地拆遷為例，2000年以前一畝水稻田的價格是3萬，而如今漲到了6-7萬”，中鐵(羅定)鐵路有限責(zé)任公司副總經(jīng)理賴燦均說。
實際上，羅岑鐵路的投資預(yù)算已經(jīng)多次上調(diào)。2001年，羅岑鐵路獲批建設(shè)時的投資估算總額為9.93億元；2005年獲國家發(fā)改委核準(zhǔn)時，工程總投資上調(diào)至11.36億元；2007年1月，總投資調(diào)整為14.48億元，其中包括收購中鐵(羅定岑溪)鐵路公司99.40%股權(quán)的3.48億元；2011年，總投資再度上調(diào)至26.61億元。
羅岑鐵路猶如一個填不滿的資金黑洞。在最新的26.61億元規(guī)劃中，國恒鐵路出資14.46億元，中國鐵建投資公司、廣西岑溪鐵建公司分別只出資200萬元和10萬元，其余的12.13億元需要通過銀行貸款籌集。
難以兌現(xiàn)的業(yè)績預(yù)期
耗資26.61億元建造羅岑鐵路，究竟能夠給國恒鐵路帶來多少效益？2009年定向增發(fā)融資時，國恒鐵路曾經(jīng)勾勒出一幅非常宏偉的藍(lán)圖——每年新增銷售收入約61.9億元，稅后利潤增加約5.87億元。
三年多過去了，羅岑鐵路和酒航鐵路專用線尚未建成通車，預(yù)期的經(jīng)濟效益無法在現(xiàn)實中核定。不過，以目前鐵路業(yè)務(wù)運營情況來看，當(dāng)初國恒鐵路董事會關(guān)于定向增發(fā)對公司影響的分析，明顯夸大了相關(guān)資產(chǎn)的盈利預(yù)期。
煤炭貿(mào)易是國恒鐵路預(yù)期收入和利潤最多的來源。在國恒鐵路的規(guī)劃中，春灣-羅定-岑溪鐵路貫通后，將作為羅定燃煤電廠和云浮電廠的運煤主要通道，可以在更大范圍內(nèi)開展煤炭等大宗物資貿(mào)易，獲得更豐富的收益。國恒鐵路預(yù)測羅定燃煤電廠年需煤量250萬噸、云浮電廠年需煤量340萬噸。羅岑鐵路貫通后可以為國恒鐵路帶來約41.5億元年銷售收入，新增稅前利潤約4.38億元，扣除所得稅后約為3.29億元。
“當(dāng)初是希望能夠既有運費收入，又可以通過貿(mào)易賺取差價。不過，春羅鐵路運行這幾年，煤炭貿(mào)易收入幾乎為零”，對于理想與現(xiàn)實之間的巨大落差，一位國恒鐵路內(nèi)部人士表示，“羅定電廠、云浮電廠每年的煤炭需求都很大，不過它們有自己的采購體系，我們根本就擠不進(jìn)去�！�
廣東國恒鐵路物資有限公司，具有煤炭經(jīng)營許可權(quán)，是國恒鐵路實施煤炭貿(mào)易設(shè)想的主要實施者。廣東國恒如今不得不以玻璃棉、橡膠、羅非魚等輕工業(yè)品進(jìn)出口產(chǎn)品為主營。2011年廣東國恒主營業(yè)務(wù)收入3億元，虧損236萬元。
中國證券報記者在羅定市瀧洲中路實地探訪了廣東國恒，注冊地已經(jīng)變成了一間飯店——“龍?zhí)敛蛷d”。一位女店員介紹，“這里原來是廣東國恒的辦公地，很久以前就搬到了廣州，這里轉(zhuǎn)租給了我們老板。”
除了煤炭貿(mào)易“告吹”之外，國恒鐵路對于貨運規(guī)模的預(yù)測也明顯高估。在定向增發(fā)時，國恒鐵路預(yù)測，發(fā)貨物運輸每年500萬噸、通過貨物運輸每年1000萬噸，預(yù)計收入2.76億元。不過，中鐵(羅定)鐵路有限責(zé)任公司“2012年運輸生產(chǎn)任務(wù)完成情況”顯示，今年1月-10月累計總運量僅為48.75萬噸，運費收入879.41萬元，雜費和裝卸費合計106萬元。
需要指出的是，即使春灣-羅定-岑溪鐵路貫通后，區(qū)間內(nèi)的到發(fā)貨物總運量也不會有大幅的增加。因為，羅定電廠、云浮電廠和當(dāng)?shù)厮鄰S是最主要的到貨和發(fā)貨運量來源，它們的貨運需求遠(yuǎn)低于國恒鐵路的預(yù)期。
據(jù)春羅鐵路人士透露，現(xiàn)在運輸羅定電廠用煤是該鐵路最主要的收入來源，電廠每年煤炭需求量大概100多萬噸，遠(yuǎn)低于國恒鐵路預(yù)測的每年250萬噸需煤量。其中，只有約60萬噸通過鐵路運輸，并且這一運量近些年呈現(xiàn)逐漸萎縮的趨勢。
大股東“浮虧”迎解禁
國恒鐵路用“漂亮”的定增方案給A股市場“畫了一個餅”，帶給投資者的則是一場災(zāi)難。
2009年四季度，在資產(chǎn)重組的鼓吹下，國恒鐵路股價一路走高，最高收盤價達(dá)到6.77元，是定向增發(fā)發(fā)行價的一倍以上。然而，隨著巨額募投資金泥牛入海，長期低迷的業(yè)績拖垮了投資者的信心。2012年11月19日，國恒鐵路收于2.17元，相比三年前縮水了67.95%。以總股本計算，國恒鐵路期間市值蒸發(fā)了51.87億元。
盡管國恒鐵路近三年跌幅巨大，不過當(dāng)年參與定向增發(fā)的機構(gòu)卻格外的幸運，幾乎在股價單邊下挫之前全身而退。2009年，除大股東深圳國恒實業(yè)發(fā)展有限公司之外，共有8家機構(gòu)參與了認(rèn)購，發(fā)行價為3.2元/股。在次年四季度解禁之后，英維特投資、竹千投資等風(fēng)投迅速賣出，常州投資、聚豐投資等機構(gòu)也賣出大半股權(quán)。當(dāng)時國恒鐵路維持在4元左右，這些機構(gòu)收益率在20-30%。
如今，在國恒鐵路前十大股東中，當(dāng)年參與定向增發(fā)的機構(gòu)只剩下了湖南省輕工鹽業(yè)集團有限責(zé)任公司，而它的認(rèn)購股份早在2011年二季度已經(jīng)賣出近半。
轉(zhuǎn)眼間，距離當(dāng)年定向增發(fā)已經(jīng)過去了三年，2012年12月，國恒鐵路大股東深圳國恒實業(yè)發(fā)展有限公司1.22億股限售股即將解禁，解禁市值約為2.65億元。2009年時，深圳國恒認(rèn)購了1.02億股，認(rèn)購金額為3.25億元，考慮到后期上市公司送轉(zhuǎn)股因素，持股成本為2.66元/股，以目前的股價測算已出現(xiàn)浮虧約6000萬元。
在認(rèn)購機構(gòu)紛紛成功出逃之后，深圳國恒用數(shù)千萬的浮虧連帶眾多國恒鐵路投資者為當(dāng)年的“吹�！倍ㄔ龇桨纲I單。但考慮到深圳國恒與當(dāng)年的交易對手“中技系”若隱若現(xiàn)的關(guān)系，深圳國恒是盈是虧似乎還并不明朗。