造成歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機的根源到底是償付能力還是收支平衡？如果是后者，那么危機的解決很可能就有盼頭了：那些保持著難以持續(xù)的巨額經(jīng)常項目赤字的受困國已經(jīng)果斷地遏制了赤字擴大的勢頭。可喜的是，在西班牙、葡萄牙和愛爾蘭，出口的健康增長已經(jīng)開始推動經(jīng)常項目赤字收窄。
    貝倫貝格銀行指出，基于12個月滾動數(shù)據(jù)計算，意大利、西班牙、希臘、愛爾蘭和葡萄牙累計經(jīng)常項目赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例已經(jīng)從2008年底的7.1%收窄至如今的1.8%。而第三季度上述國家累計實現(xiàn)了占GDP0.7%的經(jīng)常項目盈余。瑞銀表示，這一變化背后的推手就是這些國家貿(mào)易平衡的改善。
    對外貿(mào)易形勢的改善減輕了財政緊縮措施帶來的痛苦。以西班牙為例，自2007年第四季度以來，西班牙國內(nèi)需求已經(jīng)累計下降了15%，但GDP僅下降了5.2%，摩根大通指出，外貿(mào)增長在其中功不可沒。鼓舞人心的是，Markit采購經(jīng)理人指數(shù)中，愛爾蘭、西班牙和意大利的新訂單指數(shù)要高于德國。南、北歐單位勞動力成本的差距正在縮小。
    但與此同時，高失業(yè)問題依然存在，失業(yè)率高企已經(jīng)導(dǎo)致進口需求下滑。雖然減薪應(yīng)該有助于提升出口競爭力，但希臘貿(mào)易平衡的改善是靠進口的萎縮才得以實現(xiàn)的。我們還不知道貿(mào)易平衡的改善能否持久。
    對于意大利來說，高企的政府債務(wù)是最大的絆腳石，而對于西班牙來說，首當其沖是要解決其銀行系統(tǒng)的問題。希臘則仍需要來自官方的援助，不過經(jīng)常項目失衡的改善可以被看作是一個信號，它意味著未來不依靠外部支持、通過自力更生實現(xiàn)可持續(xù)增長是完全有可能的。