證監(jiān)會將采取四大措施疏導分流在審企業(yè)，包括：加快場外市場建設拓寬融資渠道、引導在審企業(yè)自愿場外掛牌交易、降低門檻赴香港發(fā)行H股，以及適當放寬對企業(yè)申報前融資和在審企業(yè)私募股權融資的限制，明確在審企業(yè)可以發(fā)行公司債，以化解融資困局等
在《關于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》統(tǒng)領下，今年的發(fā)行體制改革在進一步理清發(fā)行過程中有關主體責任，強化資本、誠信、市場約束機制的同時，直指近一個時期以來存在的新股價格畸高、炒新投機嚴重，及業(yè)績變臉損害投資者利益等現(xiàn)象。
從運行效果來看，本輪發(fā)行體制改革取得了定價約束機制增強、首日定價博弈機制進一步完善、上市新股價格走勢趨穩(wěn)、市場主體更加歸位盡責、社會各界對發(fā)行改革認知更深入等五方面的階段性積極成果。
同時，IPO企業(yè)排隊問題引發(fā)市場關注及輿論熱議。對此，證監(jiān)會相關部門負責人接受記者采訪時表示，證監(jiān)會高度重視市場各方提出的關于完善資本市場體系和功能的有關建議，將采取四大措施豐富市場層次和融資品種，為企業(yè)提供多方位的融資平臺。
具體舉措包括：加快新三板市場、區(qū)域性股權交易市場建設，進一步健全監(jiān)管、準入、交易制度安排，完善多層次市場體系，促進各板塊合理分工、有效銜接；按照“積極疏導、自愿選擇”的原則，引導在審企業(yè)在場外市場掛牌交易，鼓勵企業(yè)申報公開發(fā)行前先在場外市場掛牌交易；適當放寬對企業(yè)申報前融資和在審企業(yè)私募股權融資的限制，明確在審企業(yè)可以發(fā)行公司債，多渠道化解當前的融資困局；放寬內(nèi)地企業(yè)到香港發(fā)行H股上市的條件，充分利用“兩種資源和兩個市場”，更好地滿足實體經(jīng)濟的需求。
業(yè)內(nèi)人士提出，我國股票市場對融資一直具有“習慣性恐懼”，弱市尤為明顯，而發(fā)行市場改革則面臨“融資需求多，合理定價難”、“投資需求多，價值投資難”的“兩多兩難”問題。
對此，上述負責人表示，投資者的“融資恐懼”心理是目前融資結構不夠平衡、資金供需不夠匹配、資本市場機制還不夠健全的具體表現(xiàn)之一，未來仍需大力發(fā)展資本市場，提高資源配置效率，為投融資雙方提供更豐富、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和渠道。
改革劍指過度投機 炒新炒差被遏制
自股權分置改革開始，“市場化”即被作為我國新股發(fā)行體制的改革方向一以貫之。今年以來推出的發(fā)行體制改革措施，在堅持市場化方向的基礎上，直接針對市場“炒新、炒差”，過度投機及“業(yè)績變臉”的現(xiàn)狀，在改革總體目標下，取得了積極成效。
今年4月28日，證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》及系列配套措施，在過去兩年減少發(fā)行市場行政干預的基礎上，進一步深化改革，以期促進資本市場更好服務實體經(jīng)濟發(fā)展。
專家分析，本輪改革的主要內(nèi)容更有針對性，即框定進一步清理發(fā)行過程中有關主體的責任，強化資本約束、誠信約束和市場機制約束，并直接針對一段時期以來存在新股價格畸高、“炒新”投機嚴重及隨之出現(xiàn)的“業(yè)績變臉”使投資者蒙受損失等現(xiàn)象。
新股發(fā)行體制改革六大措施出臺后，共有77家企業(yè)掛牌上市。證監(jiān)會相關部門負責人接受記者采訪時評價，從運行效果來看，改革取得了五方面的階段性積極成果，包括：新股定價約束機制進一步增強，機構投資者參與新股定價積極性提高，發(fā)行市盈率顯著下降；新股首日定價博弈機制進一步完善，首日破發(fā)率上升、換手率下降；新股上市后價格走勢出現(xiàn)趨穩(wěn)跡象；市場主體更加歸位盡責，發(fā)行人信息披露更具體、風險揭示更充分；社會各界對新股發(fā)行體制改革的目標、路徑、具體措施的討論研究進一步深入。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年發(fā)行體制改革前，參與新股詢價的詢價對象和配售對象平均家數(shù)分別為39家和65家，改革后為56家和105家，分別增加43%和62%；1月至11月，新股平均發(fā)行市盈率降至30.1倍，而2011年這一數(shù)據(jù)為48倍。其中，改革措施推出后發(fā)行的77家公司，平均發(fā)行市盈率為29.4
倍。
改革推出以來，新股首日破發(fā)比例由2011年的27%升至35%，換手率由去年的68%降至64%。從新股上市后3個月的股價走勢來看，改革推出后的5月至8月，上市新股平均下跌9.03%，去年這一數(shù)據(jù)則為12.59%。
由于預披露時間提前，發(fā)行人信息披露充分性增強，今年的發(fā)行市場還出現(xiàn)了因市場質(zhì)疑而撤銷申請的案例，在審核過程中主動撤銷首發(fā)申請的企業(yè)有22家。
IPO排隊引發(fā)關注 四大舉措疏導分流
今年下半年，IPO企業(yè)排隊現(xiàn)象引發(fā)輿論高度關注，市場對所謂IPO“堰塞湖”的熱議引起監(jiān)管部門高度重視。根據(jù)證監(jiān)會公開數(shù)據(jù)，截至12月20日，滬市主板、深市中小板、創(chuàng)業(yè)板市場已預披露及在審企業(yè)共有723家，已過會未發(fā)行企業(yè)92家。
資深專家分析，我國市場大量企業(yè)排隊上市，一方面反映了經(jīng)濟生活中存在“兩多兩難”問題，企業(yè)眾多、融資難的客觀現(xiàn)實依舊存在。國民經(jīng)濟的各個行業(yè)和部門，從“三農(nóng)”到中小企業(yè)，都希望通過資本市場獲取金融服務的需求依然十分強烈；另一方面，也說明我國資本市場體系的包容和服務能力尚存不足，相對于數(shù)萬家股份有限公司和持續(xù)改制為股份有限公司的眾多中小企業(yè)而言，我國資本市場的覆蓋面和服務范圍與實體經(jīng)濟發(fā)展的需求相差甚遠。
“此外，今年以來受到宏觀經(jīng)濟和市場波動的影響，企業(yè)依據(jù)自身融資需求和市場狀況，自主選擇更好的發(fā)行時間窗口，客觀上推遲了發(fā)行和上市，也在一定程度上加劇了擬上市企業(yè)排隊的情況�！边@位專家說。
對此，監(jiān)管部門多策并舉，堅持“遠近結合、統(tǒng)籌兼顧”的原則，不斷豐富市場層次和融資品種，為企業(yè)提供多方位融資平臺，對IPO排隊企業(yè)進行疏導分流。
證監(jiān)會相關部門負責人透露，證監(jiān)會高度重視市場各方提出的關于完善資本市場體系和功能的有關建議，采取四大措施豐富市場層次和融資品種，為企業(yè)提供多方位的融資平臺，以促進國民經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。
一是加快新三板市場、區(qū)域性股權交易市場建設，進一步健全監(jiān)管、準入、交易制度安排，完善多層次市場體系，促進各板塊合理分工、有效銜接。二是按照“積極疏導、自愿選擇”的原則，引導在審企業(yè)在場外市場掛牌交易，鼓勵企業(yè)申報公開發(fā)行前先在場外市場掛牌交易，改變所有企業(yè)全部向主板、創(chuàng)業(yè)板申報的格局。三是適當放寬對企業(yè)申報前融資和在審企業(yè)私募股權融資的限制，明確在審企業(yè)可以發(fā)行公司債，多渠道化解當前的融資困局。四是研究落實《內(nèi)地與香港關于建立更密切經(jīng)貿(mào)關系的安排》補充協(xié)議九的有關內(nèi)容，放寬內(nèi)地企業(yè)到香港發(fā)行H股上市的條件，充分利用“兩種資源和兩個市場”，更好地滿足實體經(jīng)濟需求。
“緩解擬發(fā)行企業(yè)排隊的問題，不能靠堵，而應靠疏�！鄙鲜鰧＜冶硎荆徑馑^的IPO“堰塞湖”現(xiàn)象，必須正視經(jīng)濟體當中客觀存在的融資需求，并為其提供更豐富的渠道，改變場內(nèi)市場上市“千軍萬馬過獨木橋”的現(xiàn)狀。與此同時，也必須深化改革，完善市場內(nèi)在約束機制，使一些存在“融資饑渴癥”的發(fā)行人受到市場制約。
發(fā)行市場亦存“兩多兩難” 后續(xù)改革須破除“融資恐懼”
長期以來，我國股票市場對融資一直存在“習慣性恐懼”，這在弱市尤為明顯。
“我國新股發(fā)行市場長期存在兩個矛盾現(xiàn)象�！蹦炒笮腿掏缎袠I(yè)務負責人說，第一，一方面新股發(fā)行宏觀上供大于求，微觀上求大于供，當二級市場行情低迷時，投資者尤其是中小投資者強烈抵觸新股發(fā)行，呼吁暫停新股發(fā)行；另一方面，新股網(wǎng)上申購超額認購倍數(shù)長期居高不下，無論指數(shù)高低，新股總會大受追捧，推高發(fā)行價和首日漲幅。第二，市場各方均強烈要求監(jiān)管機構推動發(fā)行制度市場化，但一旦二級市場行情清淡，又往往要求監(jiān)管機構以行政手段調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏。
以今年5-10月發(fā)行的91家新股為例，網(wǎng)上發(fā)行超額認購倍數(shù)平均為93倍。迄今為止，只有八菱科技等3家公司因參與報價的詢價對象家數(shù)不足20家而中止發(fā)行，尚未出現(xiàn)發(fā)行失敗的案例。另外，盡管發(fā)行市盈率已逐漸與二級市場接軌，但發(fā)行上市需求仍然旺盛，反映出當前市場價格仍高于發(fā)行人的預期。
專家分析，造成上述局面的原因很復雜，根本原因在于我國資本市場結構還不夠合理，市場內(nèi)在約束機制沒有充分發(fā)揮，市場參與主體在歸位盡責方面還存在不少問題。如我國市場規(guī)模雖位居世界第三，但仍以個人投資者占多數(shù)，存在追漲殺跌現(xiàn)象，市場炒小、炒新、炒差的投資風氣仍未消除；部分機構投資者在詢價、定價和參與市場交易的過程中，存在捧場抬價、人情報價等非理性行為；部分發(fā)行人無論何種市況，仍千方百計謀求上市，也引發(fā)了中小投資者的抵觸情緒。
專家提出，投資者的“融資恐懼”心理是目前融資結構不夠平衡、資金供需不夠匹配、資本市場機制還不健全的表現(xiàn)之一。在堅持市場化、信息披露為核心改革思路的基礎上，進一步協(xié)調(diào)一、二級市場發(fā)展，解決上述發(fā)行市場“兩多兩難”問題，提高資源配置效率，為投、融資雙方提供更豐富、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和渠道，使投資者的“習慣性恐懼”通過基礎性制度建設逐步破除，應當是下一階段發(fā)行改革的重心之一。