天下到底有沒有免費(fèi)午餐，回答當(dāng)然是否定的。當(dāng)前，全球已經(jīng)進(jìn)入還債期，那些靠舉債過日子的國家將不再享受廉價(jià)的融資，2012年年底以來，美國十年期國債收益率持續(xù)走高就是一個(gè)敏感的信號。
隨著日本政府瘋狂的舉債以及想以放水對抗通縮，日本的好日子也可能快到頭了。一旦日本通脹預(yù)期上升，債券收益率就會隨之上升，債券將會明顯貶值，以美日為代表的安全資產(chǎn)將變得不再安全。
2007年以來，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在金融和債務(wù)泥潭掙扎了五年。國際金融危機(jī)把全球推向了低利率或零利率時(shí)代，為了降低償債負(fù)擔(dān)，發(fā)達(dá)國家普遍采取了長期零利率或量化寬松的方式，極盡所能維持著脆弱的債務(wù)循環(huán)。在廉價(jià)融資誘惑下，具有安全港效應(yīng)的債券資產(chǎn)備受市場追捧，債券收益率下行，美國10年期國債收益率跌至60多年的新低，日債10年期國債收益率創(chuàng)下9年來新低。
近些年，美國政府每年的借款包括債務(wù)再融資規(guī)模平均超過4萬億美元，但是這種以新債還舊債的債務(wù)依賴不斷推升美國的債務(wù)依存度。2010年后，美國政府的債務(wù)依存度已經(jīng)超過40%，遠(yuǎn)高于金融危機(jī)之前8.7%的平均水平，而2012美國的債務(wù)依存度可能進(jìn)一步逼近70%，隨著債務(wù)規(guī)模不斷攀升，市場會需要更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，從而加大償債成本。
同樣在金融危機(jī)歐債危機(jī)中獲利的日本，利率風(fēng)險(xiǎn)也凸顯出來，因?yàn)槿毡镜膫鶛?quán)持有結(jié)構(gòu)正在發(fā)生改變。金融危機(jī)以來，隨著各國持有日本國債的比例創(chuàng)下幾十年來新高，對外風(fēng)險(xiǎn)頭寸開始逐步顯露。與此同時(shí)，日本銀行和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表上沉淀著巨額日本國債，一旦日本主權(quán)債券市場出現(xiàn)風(fēng)吹草動，出現(xiàn)融資困難就可能進(jìn)一步?jīng)_擊日本銀行體系，產(chǎn)生連鎖性金融反應(yīng)，就如歐洲債務(wù)危機(jī)的演進(jìn)路徑一樣，形成主權(quán)債務(wù)與銀行債務(wù)的惡性循環(huán)，并觸發(fā)降級，而一旦被降級則很可能促使債權(quán)人快速“去日債化”，這會加速日本國債收益率激增，進(jìn)而引爆日本債務(wù)危機(jī)。
從債權(quán)人的角度看，為債務(wù)國廉價(jià)融資的時(shí)代也一去不復(fù)返了。
很大程度而言，正是因?yàn)槿蚨及衙纻?dāng)作“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”，才助長了美國債務(wù)的過度積累。包括中國在內(nèi)的全球貿(mào)易順差國對于美元長期實(shí)際利率水平起了一定的抑制作用。數(shù)據(jù)顯示，2000年至2008年，美國10年期國債的收益率平均下降了40%，美國充分享有了全球低利率的價(jià)格紅利。
然而，對于全球第二大債權(quán)國、美國第一大債權(quán)國的中國而言，未來潛在增長中樞下移，人民幣單向升值的軌道改變以及外部流動性壓力下降將是一個(gè)長期的趨勢，再加上風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)長期內(nèi)面臨估值下降和去泡沫化壓力，人民幣貨幣和資產(chǎn)膨脹也行將結(jié)束，沒有那么多剩余儲蓄資金再為發(fā)達(dá)國家進(jìn)行廉價(jià)融資。
未來十年，全球可能普遍進(jìn)入利率上行通道。加之全球經(jīng)濟(jì)再平衡的因素，過去幾十年中壓低利率的全球儲蓄與投資長期趨勢將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。世界可能即將進(jìn)入投資需求大于儲蓄意愿的新時(shí)代，這種局面將推動實(shí)際利率上升。