囿于“高成本低收益”運(yùn)營(yíng)模式，作為全球最大債權(quán)國(guó)的中國(guó)在對(duì)外投資中，依然沒有走出投資凈收益為負(fù)的陰霾。
國(guó)家外匯管理局（簡(jiǎn)稱外管局）最新的國(guó)際收支平衡表顯示，截至到2012年前三季度，中國(guó)資本對(duì)外輸出所得與FDI在中國(guó)投資所得利潤(rùn)的軋差為-129億美元，這意味著中國(guó)1.82萬億美元凈頭寸對(duì)應(yīng)的投資凈收益仍然為負(fù)數(shù)。
2011年，以外匯儲(chǔ)備為主的中國(guó)對(duì)外投資凈收益為-268億美元。基于此，中國(guó)正試圖提高對(duì)外投資的回報(bào)。
外管局設(shè)立的外匯儲(chǔ)備委托貸款辦公室（SAFECo-Financing簡(jiǎn)稱“委貸辦”）于近期浮出水面，國(guó)家開發(fā)銀行（簡(jiǎn)稱國(guó)開行）成為中央外匯業(yè)務(wù)中心的首家外儲(chǔ)委托貸款銀行。
“委貸辦負(fù)責(zé)創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用工作。相關(guān)操作均按市場(chǎng)化原則和條件開展，各項(xiàng)安排符合一般行業(yè)慣例和規(guī)則，尊重市場(chǎng)選擇和意愿，維護(hù)并促進(jìn)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)。”1月14日，外管局相關(guān)負(fù)責(zé)人說。
為提升對(duì)外投資回報(bào)，中國(guó)穩(wěn)妥推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，支持境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人等民間對(duì)外投資。
對(duì)外凈收益為負(fù)
中國(guó)對(duì)外投資以官方的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)為主，且主要投資美國(guó)債券，投資收益有限。日前美國(guó)財(cái)政部稱，去年11月中國(guó)環(huán)比增持2億美元美國(guó)國(guó)債，所持美國(guó)國(guó)債總計(jì)11701億美元，仍為美國(guó)第一大債權(quán)國(guó)。
根據(jù)國(guó)際收支平衡表，去年前三季度中國(guó)1.82萬億凈頭寸的投資收益是1238億美元，但投資收益支付為1367億美元，因此凈收益為-129億美元。
但外管局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤也表示，對(duì)外投資和外來投資一碼歸一碼，不能因?yàn)橹袊?guó)投資凈收益為負(fù)，就籠而統(tǒng)之地說對(duì)外投資虧錢。中國(guó)對(duì)外投資其實(shí)每年都有收益，2004-2011年，對(duì)外投資收益年均增加32%。
依據(jù)外管局的官方說法，我國(guó)對(duì)外投資收益中大部分是外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)收益。粗略計(jì)算，我國(guó)32851億美元外儲(chǔ)的投資收益率約3%。
外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2012年9月末，我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)50430億美元，對(duì)外金融負(fù)債32224億美元，對(duì)外金融凈資產(chǎn)18206億美元。
而在對(duì)外金融資產(chǎn)中，我國(guó)對(duì)外直接投資4170億美元，證券投資2518億美元，其他投資10088億美元，儲(chǔ)備資產(chǎn)33653億美元，分別占對(duì)外金融資產(chǎn)的8%、5%、20%和67%；在對(duì)外金融負(fù)債中，外國(guó)來華直接投資（FDI）19543億美元，證券投資3131億美元，其他投資9550億美元，分別占對(duì)外金融負(fù)債的61%、10%和30%。
如此，占比67%的外儲(chǔ)資產(chǎn)是我國(guó)的對(duì)外投資主力，而外來投資以占比61%的外國(guó)來華直接投資為主。
一位外管局接近人士透露，前三季度的外方未分配利潤(rùn)和已分配未匯出利潤(rùn)至少有數(shù)百億美元。而平衡表顯示，前三季度，涵蓋未分配利潤(rùn)和已分配未匯出的FDI為1916億美元。
而且，這個(gè)由歷史成本法統(tǒng)計(jì)的19543億美元（截至前三季度的FDI余額），無疑會(huì)大幅增值進(jìn)而在中國(guó)形成巨量的“市場(chǎng)價(jià)值”，中國(guó)人民大學(xué)金融研究所高級(jí)研究員徐以升說。
美國(guó)等國(guó)家均采用“市場(chǎng)價(jià)值法”統(tǒng)計(jì)FDI，若中國(guó)如法炮制，按公允價(jià)值計(jì)量FDI，屆時(shí)19543億美元帶來的增值也許會(huì)超過中國(guó)的凈債僅。
以尚待監(jiān)管層批復(fù)的匯豐集團(tuán)出售中國(guó)平安股權(quán)為例，收益率或高達(dá)4倍。2012年11月19日，匯豐控股公告稱匯豐集團(tuán)出售所持中國(guó)平安股權(quán)，據(jù)初步估算，此次出售平安匯豐集團(tuán)將獲利近600億港元，約折合75億美元，而匯豐加權(quán)投資中國(guó)平安的成本僅約為18億美元。
一個(gè)是中國(guó)對(duì)外的債權(quán)投資，一個(gè)是外資在中國(guó)的股權(quán)投資，二者雖不具可比性，但這一現(xiàn)象昭示“中國(guó)海外資產(chǎn)在高負(fù)債成本運(yùn)營(yíng)下的收益較低，而對(duì)外負(fù)債的成本卻很高”的事實(shí)。逐漸與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌的外管局公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)方式，如果有一天采用公允價(jià)值法去評(píng)估FDI的市值，會(huì)給“中國(guó)的對(duì)外投資頭寸表、國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表、央行外匯儲(chǔ)備適度規(guī)�！睅碓鯓拥母淖儯�
盡管FDI，不同于短期投機(jī)資本，被貼上了“穩(wěn)定與非投機(jī)性”的標(biāo)簽，但FDI或其留存利潤(rùn)在中國(guó)的投機(jī)征兆已經(jīng)出現(xiàn)。匯豐出售中國(guó)平安股權(quán)或許可以說明這點(diǎn)。
負(fù)收益的困擾——又幾乎是“先天性缺陷”。囿于中國(guó)資本項(xiàng)目未完全開放，受制于資本管制，中國(guó)的對(duì)外民間投資一直被壓制與管制。我國(guó)對(duì)外投資主力軍只能是外匯儲(chǔ)備，而外儲(chǔ)過大的體量，若不化整為零，無論投資哪一種資產(chǎn)或大宗商品，都會(huì)推高其價(jià)格；惟有諸如美國(guó)國(guó)債般的巨量債券市場(chǎng)可以容納中國(guó)外儲(chǔ)的投資。
另外的擔(dān)憂是，國(guó)際金融資本的去“全球化”過程尚未結(jié)束，而且巴塞爾協(xié)議（三）的新資本規(guī)則——對(duì)于不同資產(chǎn)類型設(shè)定不同標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)銀行而言，現(xiàn)在持有股權(quán)投資的成本很高。這也是匯豐出售平安股權(quán)的直接原因。近年來發(fā)生的外資行密集減持中國(guó)銀行(2.97,0.02,0.68%)股亦是如此。
而“穩(wěn)健加快‘走出去’步伐、外儲(chǔ)投資多元化”無疑是中國(guó)對(duì)外投資負(fù)收益解決之策。
外管局表示正加快穩(wěn)妥有序推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，支持境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人等民間對(duì)外投資，逐步實(shí)現(xiàn)藏匯于民，不斷提高對(duì)外投資回報(bào)。但截至目前，資本項(xiàng)目的大門并未實(shí)質(zhì)上開閘。此前熱議的“港股直通車”、“對(duì)外直接投資等”一直待字閨中。
不過，決策層的“外儲(chǔ)運(yùn)用多元化，化整為零”的做法卻在悄然進(jìn)行。
“委貸辦”浮出
一個(gè)好的現(xiàn)象是，旨在多元化配置外儲(chǔ)資產(chǎn)的外管局“委貸辦”于近期浮出水面。
1月14日，外管局相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)內(nèi)，成立了外匯儲(chǔ)備委托貸款辦公室，負(fù)責(zé)創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用工作。
這位外管局負(fù)責(zé)人說，委貸辦相關(guān)操作均按市場(chǎng)化原則和條件開展，各項(xiàng)安排符合一般行業(yè)慣例和規(guī)則，尊重市場(chǎng)選擇和意愿，維護(hù)并促進(jìn)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)。他透露，開展委托貸款工作以來，通過調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)資金供求，為我國(guó)金融機(jī)構(gòu)及外匯市場(chǎng)參與主體擴(kuò)大對(duì)外經(jīng)貿(mào)往來提供了良好的基礎(chǔ)條件和融資環(huán)境。
“擴(kuò)大了外匯儲(chǔ)備投資范圍與領(lǐng)域，進(jìn)一步促進(jìn)了多元化經(jīng)營(yíng)管理；同時(shí)實(shí)現(xiàn)了外匯儲(chǔ)備保值增值�！鄙鲜鐾夤芫重�(fù)責(zé)人說。
2012年12月31日上午，央行行長(zhǎng)周小川在國(guó)家外匯管理局中央外匯業(yè)務(wù)中心，看望和慰問外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理人員時(shí)表示，過去幾年，外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理在保持資產(chǎn)安全和流動(dòng)的前提下，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)收益穩(wěn)定增長(zhǎng)。拓展外匯儲(chǔ)備運(yùn)用取得顯著進(jìn)展，創(chuàng)新了以外匯市場(chǎng)工具為基礎(chǔ)的運(yùn)用方式，大力加強(qiáng)委托貸款平臺(tái)建設(shè)，開辟了多元化運(yùn)用渠道，有力地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展�！巴鈪R儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理繼續(xù)向規(guī)范化、專業(yè)化、國(guó)際化方向穩(wěn)步發(fā)展�！敝苄〈ㄕf。
業(yè)界也對(duì)“委貸辦”寄予了厚望。對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰(微博)說，過去上萬多億外匯儲(chǔ)備未對(duì)提升中國(guó)金融業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力起到太大作用，愿委托貸款平臺(tái)能有所改變。
據(jù)《新世紀(jì)》報(bào)道稱，第一個(gè)外儲(chǔ)委托貸款協(xié)議由外管局中央外匯業(yè)務(wù)中心與國(guó)開行簽署。國(guó)開行也是現(xiàn)在最主要的外匯儲(chǔ)備委托貸款銀行，目前約2500億美元的外匯貸款余額中，超過三分之二來自外匯儲(chǔ)備以各種形式有償提供的資金。
據(jù)本報(bào)了解，國(guó)開行截至2011年末，境外人民幣貸款余額615億元，外匯貸款余額1873億美元，在國(guó)開行2011年55258.72億人民幣貸款余額的占比逾兩成；2011年籌集外匯資金超千億美元。
如果按照目前2500億外匯貸款余額算，國(guó)開行2012年外匯新增貸款約627億美元，其中涵蓋外匯儲(chǔ)備提供的有償資金。
廣東金融學(xué)院院長(zhǎng)學(xué)術(shù)顧問陸磊認(rèn)為外管局委托貸款辦公室的建立，是多年來中央銀行所提出的“藏匯于民”策略的具體化。他解釋，這實(shí)際上屬于一種外匯再融資機(jī)制——外管局（央行）向商業(yè)銀行提供外匯融資，商業(yè)銀行再向企業(yè)提供外匯融資。如同當(dāng)年的支農(nóng)再貸款一樣，由于是體現(xiàn)政策意圖的再融資，一般再融資利率普遍較低。
此外，還有評(píng)論稱，中國(guó)那張極度不平衡的央行資產(chǎn)表注定了必須要“走出去”，雖然那是一條充滿了艱險(xiǎn)的路。
央行副行長(zhǎng)、外管局局長(zhǎng)易綱撰文稱，中國(guó)落實(shí)“走出去”戰(zhàn)略，現(xiàn)在正逢時(shí)機(jī)。他建議，“走出去”項(xiàng)目應(yīng)能承擔(dān)合理融資成本，確�，F(xiàn)金流覆蓋資金成本。合理的融資成本有利于篩選出優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，保證對(duì)外投資經(jīng)濟(jì)上可持續(xù)，提高資金配置效率。有的企業(yè)認(rèn)為，它們“走出去”是為國(guó)家拿資源，要求國(guó)家給予非常低的融資成本，甚至要求無成本融資。日本的經(jīng)驗(yàn)表明，“廉價(jià)資本”往往和投資沖動(dòng)相聯(lián)系。我國(guó)企業(yè)在“走出去”時(shí)要充分考慮收益與成本的關(guān)系以及現(xiàn)金流如何安排的問題。
這一切舉措與言論的“鋪墊”暗示我國(guó)外儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)化改革決心。從年化收益率看，除市場(chǎng)自身因素之外，2012年外儲(chǔ)收益將明顯好于2011年，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。3%的外儲(chǔ)投資收益與至少10%的FDI投資回報(bào)，二者扭轉(zhuǎn)的那一天，中國(guó)對(duì)外凈投資收益為負(fù)的尷尬才可能拭去。