中國(guó)遠(yuǎn)洋旗下的“金廣嶺”輪。新華社發(fā)

    從百億盈利到百億巨虧的“A股虧損王”，中國(guó)遠(yuǎn)洋只用了兩年時(shí)間。分析人士指出，中國(guó)遠(yuǎn)洋的業(yè)績(jī)之所以總是在大盈利與大虧損之間擺動(dòng)，是與中國(guó)遠(yuǎn)洋過于激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略有關(guān)。在董事長(zhǎng)魏家福所呼吁的“國(guó)家救援”遲遲未有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，機(jī)構(gòu)紛紛“用腳投票”的情況下，即將戴上ST帽子的中國(guó)遠(yuǎn)洋只有獨(dú)自吞下激進(jìn)戰(zhàn)略的苦果。

　　年報(bào)業(yè)績(jī)巨虧預(yù)警　或成最大ST公司

　　1月26日，中國(guó)遠(yuǎn)洋發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱，“受市場(chǎng)需求疲軟，運(yùn)價(jià)水平偏低，成本剛性上升，船隊(duì)結(jié)構(gòu)不均衡等影響，2012年度公司仍將出現(xiàn)較大虧損，對(duì)此我們深表遺憾�！比羧绱�，年報(bào)披露后，總資產(chǎn)接近1600億元的中國(guó)遠(yuǎn)洋或成為滬市風(fēng)險(xiǎn)警示板上體量最大的國(guó)資委直屬央企。
　　曾經(jīng)的輝煌已經(jīng)遠(yuǎn)去。2007年回歸A股之后，中國(guó)遠(yuǎn)洋曾在2007年和2008年分別創(chuàng)造190.85億元和108.30億元的高利潤(rùn)，股價(jià)一度創(chuàng)下68.40元的歷史新高。然而，好景不長(zhǎng)，2009年中國(guó)遠(yuǎn)洋旋即迎來上市以后的首虧，虧損額達(dá)75.41億元。在2010年的短暫扭虧之后，2011年，中國(guó)遠(yuǎn)洋報(bào)虧104億元，被冠以年度“虧損王”。
　　2012年，國(guó)際航運(yùn)業(yè)形勢(shì)并未有明顯改善，供求失衡現(xiàn)象仍然嚴(yán)重。干散貨航運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，波羅的海指數(shù)(BDI)全年平均值為920點(diǎn)，較2011年平均值1549點(diǎn)下跌40.6%，這是該指數(shù)設(shè)立以來最為低迷的時(shí)期。盡管集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)有所恢復(fù)，但全年總體水平仍不理想，加上燃油及相關(guān)成本居高不下，多種因素疊加導(dǎo)致中國(guó)遠(yuǎn)洋延續(xù)了虧損局面。雖然公司的碼頭和物流業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了部分盈利，但卻不足以彌補(bǔ)巨額的航運(yùn)業(yè)務(wù)虧損。前三季度，中國(guó)遠(yuǎn)洋已現(xiàn)虧損64億元。而四季度作為傳統(tǒng)行業(yè)淡季，估計(jì)其虧損數(shù)額還會(huì)繼續(xù)放大。
　　市場(chǎng)人士指出，目前中國(guó)遠(yuǎn)洋戴上ST帽子已是大概率事件，如果無法在2013年扭虧為盈，中國(guó)遠(yuǎn)洋將面臨退市。
　　對(duì)于2013年的業(yè)績(jī)，中國(guó)遠(yuǎn)洋的管理層似乎也并不樂觀，“展望2013年，國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力增速仍然快于需求，航運(yùn)市場(chǎng)供需失衡的矛盾依然存在，市場(chǎng)形勢(shì)不容樂觀，但也不會(huì)比2012年更差。”中國(guó)遠(yuǎn)洋董秘郭華偉這樣表示。

　　快速擴(kuò)張成本高企　業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)缺乏對(duì)沖

　　成本高企、營(yíng)業(yè)收入難于明顯改善、缺乏能夠提供足夠現(xiàn)金流的對(duì)沖產(chǎn)業(yè)的支撐，在航運(yùn)業(yè)“最糟糕”的這一時(shí)期，前期擴(kuò)張迅猛的中國(guó)遠(yuǎn)洋可謂“船大掉頭難”。
　　對(duì)于持續(xù)兩年的巨虧，郭華偉表示，管理層也有所反思：前幾年公司的步子的確邁得大了一些，對(duì)市場(chǎng)的估計(jì)也樂觀了一些。干散貨公司在中國(guó)遠(yuǎn)洋占據(jù)了絕對(duì)重要的地位，而對(duì)中國(guó)遠(yuǎn)洋來說，目前最大的難題就是其散貨船隊(duì)。正是這曾被寄予厚望的干散貨公司卻成為當(dāng)前形勢(shì)下中國(guó)遠(yuǎn)洋最難以擺脫的噩夢(mèng)。根據(jù)2012年中國(guó)遠(yuǎn)洋的半年報(bào)，上半年干散貨航運(yùn)及相關(guān)業(yè)務(wù)的主營(yíng)收入為83億元，比2011年同期降低了32.1%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為負(fù)23.2%。相比其他業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，干散貨運(yùn)已經(jīng)成為中國(guó)遠(yuǎn)洋旗下業(yè)績(jī)最差的一個(gè)部門。
　　分析人士指出，中國(guó)遠(yuǎn)洋的業(yè)績(jī)之所以總是在大盈利與大虧損之間擺動(dòng)，是與中國(guó)遠(yuǎn)洋過于激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略有關(guān)。受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁崛起和工業(yè)化過程加速，鐵礦石進(jìn)口量劇增，而進(jìn)口的高速增長(zhǎng)也使得散貨航運(yùn)業(yè)一度高度繁榮。基于一度繁榮的航運(yùn)市場(chǎng)以及亮麗的盈利水平，公司的管理層盲目樂觀，極力買船造船擴(kuò)大運(yùn)力，迅速膨脹。而為了支撐航運(yùn)市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)，中國(guó)遠(yuǎn)洋董事長(zhǎng)魏家福還提出“資金541需求結(jié)構(gòu)”，即50%的發(fā)展資金來源于不還本、不付息的資本市場(chǎng)，40%來自于銀行貸款，10%來自于企業(yè)的利潤(rùn)積累。在這樣的結(jié)構(gòu)下，中國(guó)遠(yuǎn)洋的資本運(yùn)營(yíng)融入全球。目前已控股、參股6家上市公司，其中三家在香港，一家在新加坡。對(duì)于中國(guó)遠(yuǎn)洋的經(jīng)營(yíng)策略，長(zhǎng)城證券航運(yùn)業(yè)分析師張馳分析指出，公司在經(jīng)營(yíng)方面的策略相對(duì)來說是比較激進(jìn)的，市場(chǎng)好的時(shí)候就大手筆造船，市場(chǎng)不好的時(shí)候就大手筆減持，如果市場(chǎng)如2003到2007年那般景氣，每年都能賺很多錢，但市場(chǎng)變化比較快的這幾年，虧損就會(huì)更多一些。
　　即便在持續(xù)巨虧之下，中國(guó)遠(yuǎn)洋仍然在籌謀海外擴(kuò)張計(jì)劃。據(jù)中國(guó)遠(yuǎn)洋相關(guān)人士介紹，2012年12月，公司提出了控股希臘最大港口的計(jì)劃，目前仍在商談中，收購(gòu)程序時(shí)間比較長(zhǎng)。據(jù)希臘媒體報(bào)道，此項(xiàng)收購(gòu)中國(guó)遠(yuǎn)洋預(yù)計(jì)投資金額約為10億歐元。
　　“行業(yè)低迷、燃油及相關(guān)成本居高不下是中國(guó)遠(yuǎn)洋業(yè)績(jī)虧損的主因�！鄙赉y萬國(guó)分析師張西林表示。根據(jù)申銀萬國(guó)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)遠(yuǎn)洋營(yíng)業(yè)總成本2012年預(yù)期約為771億元，2013年將上升至838億元。而郭華偉在媒體交流會(huì)上也坦言，BDI指數(shù)20多年來只有兩年下過1000點(diǎn)，1998年的945點(diǎn)，還有就是2012年的920點(diǎn)，現(xiàn)在的狀態(tài)比亞洲金融危機(jī)都要嚴(yán)重得多�！岸�燃油及相關(guān)成本居高不下，公司的碼頭和物流業(yè)務(wù)雖然為公司貢獻(xiàn)盈利，但尚不足以彌補(bǔ)航運(yùn)業(yè)務(wù)的虧損。2012年，是中國(guó)遠(yuǎn)洋非常困難的一年。國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)供需持續(xù)失衡。公司雖竭盡全力，采取了一系列增收節(jié)支的舉措，如改革營(yíng)銷體系，加強(qiáng)內(nèi)部協(xié)同，推進(jìn)集中采購(gòu)，強(qiáng)化對(duì)標(biāo)管理等，但尚需時(shí)間體現(xiàn)效果。”
　　除了成本，近年來已經(jīng)出現(xiàn)的貨主自建“船隊(duì)”這一趨勢(shì)也在一定程度上對(duì)業(yè)務(wù)相對(duì)單一的中國(guó)遠(yuǎn)洋形成了一定的挑戰(zhàn)。在這一點(diǎn)上，郭華偉也承認(rèn)，“公司本身缺乏類似行業(yè)龍頭馬士基的油田、零售業(yè)務(wù)等的盈利支持，缺乏周期性的對(duì)沖產(chǎn)業(yè)來平衡業(yè)績(jī)波動(dòng)�！�
　　“未來我們會(huì)進(jìn)一步進(jìn)行調(diào)整，持續(xù)優(yōu)化全球網(wǎng)絡(luò)，布局新興市場(chǎng)，增加延伸服務(wù)比重，淘汰老舊船舶。不管是船隊(duì)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)還是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，都會(huì)根據(jù)最新變化來調(diào)整�！惫�華偉表示。
　　被“ST”之后，中國(guó)遠(yuǎn)洋必須在2013年扭虧，否則將面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)遠(yuǎn)洋相關(guān)人士透露，公司確實(shí)準(zhǔn)備了多個(gè)方案，尚待審議。按照審議流程，估計(jì)在年報(bào)發(fā)布之前出爐的可能性比較低。而此前董事長(zhǎng)魏家福所呼吁的“國(guó)家救援”也在爭(zhēng)議與質(zhì)疑中遲遲未有實(shí)質(zhì)進(jìn)展�！皬臎]想要依靠國(guó)家政策過上高枕無憂的生活�！惫�華偉表示，但是也同樣希望國(guó)家能夠基于戰(zhàn)略等多方面因素的考量給予一定的幫助。
　　有市場(chǎng)人士分析指出，除了航運(yùn)市場(chǎng)突然轉(zhuǎn)好外，中國(guó)遠(yuǎn)洋目前的盈利手段只能是做些資產(chǎn)配置的操作。比如，上市公司將巨額虧損的散貨業(yè)務(wù)賣給集團(tuán)，免遭其拖累；通過減持所持有的股票資產(chǎn)獲得現(xiàn)金收益，如中國(guó)遠(yuǎn)洋旗下的中遠(yuǎn)太平洋可減持中集集團(tuán)的股票等；將所持有的船出售轉(zhuǎn)租，由此獲得盈利收入。

　　機(jī)構(gòu)“用腳投票”　南方基金逆勢(shì)堅(jiān)守

　　從“風(fēng)光無限”時(shí)機(jī)構(gòu)、投資者的踴躍參與，到如今的少人問津，當(dāng)年的藍(lán)籌價(jià)值投資被擊得粉碎。如果被“ST”，公募基金都將被禁止購(gòu)買中國(guó)遠(yuǎn)洋股票。
　　一再的虧損也使得二級(jí)市場(chǎng)上一直簇?fù)碇袊?guó)遠(yuǎn)洋周圍的機(jī)構(gòu)繼續(xù)經(jīng)受考驗(yàn)。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2012年二季度末，仍有包括南方隆元產(chǎn)業(yè)主題、國(guó)投瑞銀穩(wěn)健增長(zhǎng)、嘉實(shí)滬深300等在內(nèi)的57只基金累計(jì)持有2億股中國(guó)遠(yuǎn)洋，且上半年還有8950萬股的增持行為。
　　而到2012年12月31日，僅有3只基金持有中國(guó)遠(yuǎn)洋，持倉(cāng)量總計(jì)9991萬股，占流通A股1.34%。這三只基金分別為，南方基金旗下南方隆元產(chǎn)業(yè)主題以及開元證券投資基金，工銀瑞信旗下工銀瑞信添頤債基。南方基金兩只產(chǎn)品累計(jì)持有約9846萬股，而旗下南方隆元產(chǎn)業(yè)主題則反而在四季度增持了中國(guó)遠(yuǎn)洋約643萬股。
　　此外，瑞銀證券本月則發(fā)布報(bào)告繼續(xù)維持中國(guó)遠(yuǎn)洋的“賣出”評(píng)級(jí)。瑞銀證券分析師指出，干散貨今年供需有望好轉(zhuǎn)，但盈利改善或有限。盡管中國(guó)遠(yuǎn)洋管理層預(yù)計(jì)一季度末BDI反彈至1000點(diǎn)以上，2013年平均為1200-1500點(diǎn)，受此影響自有船只預(yù)計(jì)有望恢復(fù)盈虧平衡，但租入船只或繼續(xù)面臨虧損。