隨著鐵路政企分開改革方案的公布，將承擔(dān)債務(wù)主體的中國鐵路總公司未來會否上市成為資本市場焦點(diǎn)。盡管目前已有中國鐵路物資、中國郵政速遞物流等多家中字頭企業(yè)排隊(duì)等待ＩＰＯ，中國鐵建、中國中鐵等鐵路建設(shè)企業(yè)也早已上市，但中國鐵路總公司未來若想上市仍有眾多難題等待破解。

    中字頭企業(yè)排隊(duì)上市

    雖然中國股市已經(jīng)有４個多月未有新股上市，但資本市場仍然熱議中國鐵路總公司未來的上市道路。
    目前，排隊(duì)等待ＩＰＯ上市的企業(yè)數(shù)量有增無減。截至３月７日，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板三個市場共有８５９家企業(yè)排隊(duì)等待登陸掛牌Ａ股市場。
    在未來中國鐵路總公司上市的預(yù)期之下，目前已在排隊(duì)等待ＩＰＯ的多家大型央企所組成的中字頭陣營引人關(guān)注。這其中既有因ＥＭＳ快遞而被人熟知的中國郵政速遞物流、因核能業(yè)務(wù)吸引眼球的中國核能電力、作為國內(nèi)大型建材生產(chǎn)商的中國建材以及涉及鐵路運(yùn)輸行業(yè)的中國鐵路物資。
    在上述中字頭擬上市公司中，中國郵政速遞物流已拿到上市批文，正在等待完成發(fā)行上市，中國鐵路物資的上市材料也已預(yù)告披露，這兩家企業(yè)計(jì)劃在Ａ股主板市場募資１６０億元。
    業(yè)內(nèi)人士指出，這四家中字頭擬上市公司的來頭不小，控股股東中有中國郵政集團(tuán)公司、中國鐵路物資總公司等大型央企巨頭。而從上市過程看，中信證券、中金公司、瑞銀證券等“大型國企上市專業(yè)戶”擔(dān)當(dāng)了承銷保薦的關(guān)鍵角色，加大了它們成功上市的籌碼。
    從目前的上市節(jié)奏看，已有１０家企業(yè)通過了證監(jiān)會的發(fā)審會，拿到滬市主板上市資格，而其中中國郵政速遞物流排位靠前，市場人士預(yù)計(jì)未來ＩＰＯ上市重新放行后，中字頭公司作為業(yè)績穩(wěn)定的大盤股，可能將率先登陸市場。

    債務(wù)問題是關(guān)鍵

    從未來長遠(yuǎn)發(fā)展看，鐵路政企分開改革催生的中國鐵路總公司未來的資本市場之路最為引人關(guān)注。其中原來鐵道部總計(jì)２．６６萬億元的負(fù)債，會否成為上市瓶頸是關(guān)鍵問題之一。
    ２００３年，鐵道部提出“跨越式發(fā)展”的口號，但與此同時(shí)，中國鐵路建設(shè)的債務(wù)壓力也不斷增加，２００９年，鐵道部負(fù)債１．３萬億元；２０１０年負(fù)債增加至１．８９萬億元；２０１１年負(fù)債升至２．４１萬億元；而到了２０１２年三季度末，負(fù)債額已高達(dá)２．６６萬億元。
    對此，交通運(yùn)輸部副部長高宏峰在全國兩會期間表示，債權(quán)債務(wù)將實(shí)現(xiàn)從鐵道部到鐵路總公司無縫銜接。多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家在接受記者采訪時(shí)表示，大型央企上市盡管可以通過國務(wù)院“特批”加快上市節(jié)奏，但若是身背巨額債務(wù)，恐怕還需政府進(jìn)行巨額注資，或是合理剝離債務(wù)，否則投資者和市場可能不會買賬。
    從目前準(zhǔn)備上市和已經(jīng)上市的大型國企資產(chǎn)負(fù)債表看，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重成為普遍現(xiàn)狀。等待上市的中國鐵路物資截至２０１１年末的總負(fù)債額逾５４０億元，中國郵政速遞物流到２０１１年末的負(fù)債總額也近百億元。而已經(jīng)上市五年之久的中國中鐵截至去年三季度末的總負(fù)債額則高達(dá)４３００億元。
    未來，即使中國鐵路總公司實(shí)現(xiàn)部分債務(wù)剝離，但如何平衡新投資帶來的新債務(wù)，減小公司上市后的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值得思考。不過從金融市場整體角度看，鐵路總公司所承擔(dān)的債務(wù)問題可能不會成為市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    股市與企業(yè)如何獲得雙贏

    未來，以鐵路總公司為代表的大型國企上市將越來越多，如何實(shí)現(xiàn)股市和企業(yè)的雙贏？
    財(cái)經(jīng)評論員葉檀對于鐵路總公司上市曾表示，“我們無法想象，Ａ股市場情況略有好轉(zhuǎn)之后，鐵路公司、地方投融資平臺紛紛上市，再造一個６０００億市值以上的鐵路板塊，會對市場形成怎樣的沖擊�！�
    眾所周知，眾多國企具有公共性和公益性，政企分開后企業(yè)將面臨盈利需求與公共利益如何平衡的問題。“如果企業(yè)運(yùn)營賺不到錢，恐怕不會受投資者歡迎。”國信證券經(jīng)濟(jì)研究所研究員黃學(xué)軍說。
    在目前上市的大秦鐵路、廣深鐵路、鐵龍物流等多家鐵路上市公司中，承擔(dān)貨運(yùn)業(yè)務(wù)的公司盈利尚且穩(wěn)定，但承擔(dān)客運(yùn)業(yè)務(wù)的公司經(jīng)營增長能力明顯受限。
    與此同時(shí)，在龐大的債務(wù)壓力和增長潛力或?qū)⑹芟薜挠绊懴�，鐵路總公司未來上市時(shí)的融資規(guī)模和用途可能將受到一定制約。以中國鐵路物資為例，這家公司在發(fā)行Ｈ股融資時(shí)計(jì)劃將募集資金的約３７％用于償還銀行借款，約１０％用于補(bǔ)充流動資金及一般公司用途。
    多位專家認(rèn)為，以中國鐵路總公司為代表的國企，它們未來的經(jīng)營利潤以及融資規(guī)模，都是上市時(shí)需要與股市利益平衡的因素，不能讓股市再次為國企上市“作貢獻(xiàn)”。陽光私募基金仙童基金董事長張曉君此前就提出，面對上市公司股東的減持套現(xiàn)壓力，需要制定長期有效的約束制衡機(jī)制，才能實(shí)現(xiàn)股市和上市企業(yè)的雙贏。