日前，新任證監(jiān)會主席肖鋼指出中國股市目前面臨的三道難題：疏導(dǎo)IPO堰塞湖，引長線資金入市，變?nèi)﹀X市為投資市。
一個好的證券市場，應(yīng)該能夠為優(yōu)秀的或有發(fā)展?jié)摿Φ某砷L性企業(yè)提供融資平臺，讓它們借助資本市場杠桿加速發(fā)展，同時能夠以合理估值水平為投資者提供與風(fēng)險相當?shù)膬r值回報。我國A股市場表現(xiàn)之所以不盡如人意，恰恰是因為它在企業(yè)質(zhì)量、估值水平、股價結(jié)構(gòu)和投資回報這幾個方面，都出現(xiàn)了問題。
多數(shù)上市公司長期不進步或沒有回報，當然在很大程度上反映了我國上市標準和上市審批制度的嚴重缺陷。我國證券市場從創(chuàng)立之初，先嘗試性地讓規(guī)模不大的集體所有制企業(yè)和地方國企上市，后來又在很大程度上讓上市為國企脫困服務(wù)，或?qū)⑸鲜兄笜税葱姓䥺挝坏募墑e分配，造成了那個時期上市公司質(zhì)量普遍先天不足的隱患。這種情況在新世紀以來有相當改善。但股市服務(wù)于國家經(jīng)濟形勢和政策需要則從來沒有停止，一會兒為大型國企剝離上市服務(wù)，一會兒為中小民企創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)服務(wù)，一會兒為國家急需發(fā)展的某某產(chǎn)業(yè)服務(wù)，最近更是喊出了要為小微企業(yè)服務(wù)。顯然，有了這些接連不斷的服務(wù)，上市公司質(zhì)量這一證券市場的基石就被動搖，投資者的利益就會受到侵害。應(yīng)當說，這種上市遴選標準的隨意性和人為審批放行的主觀性，是我國上市公司質(zhì)量總體上不高的主要原因。
時至今日，大型藍籌股已很多，中小板、創(chuàng)業(yè)板也蓬勃發(fā)展，我國股票市場整體加權(quán)平均的市盈率和市凈率也已靠近境外市場的一般水平，A股或者至少是其中的藍籌股是否已經(jīng)具備了很高的投資價值了呢？答案仍然很不樂觀。我國A股整體市場分紅占當年利潤比例和用股息率來衡量的投資回報率還很低，長期在1%以下，即便是代表了A股最核心的滬深300指數(shù)企業(yè)，其相對于社會公眾股東加權(quán)平均的股息率也只有1.62%，僅為一年定期存款利率的46.29%，或10年期國債利息的46.15%。這與境外成熟市場成份指數(shù)乃至整個市場的股息率一般顯著高于一年定期存款利率或10年國債利率的情況是完全不同的。實際上，這也是無論有關(guān)方面如何大聲呼吁，保險基金等長線資金還不愿進入股市的主要原因。
中國股市更嚴重的問題不僅在于藍籌股的回報缺乏吸引力，更在于藍籌股與二、三線股乃至小盤垃圾股的股價結(jié)構(gòu)扭曲。一般說來，由于大盤藍籌股業(yè)績優(yōu)良，分紅穩(wěn)定，進入成份指數(shù)，便于資金進入，自然物以稀為貴，在證券市場往往受到追捧，擁有較高的估值。而中小盤股風(fēng)險較大，穩(wěn)定性差，大資金進出困難，又不納入成份指數(shù)，機構(gòu)投資者一般很少青睞。同時中小企業(yè)供給充沛，自然需要以價廉物美去打動投資者。
但在我國證券市場上，由于發(fā)行上市受人為控制，機構(gòu)投資者隊伍還不強大，扭曲的所謂資產(chǎn)重組政策使得垃圾股常常變黃金，因而小盤股垃圾股反而價格高企，成為人們追逐的熱點，因而形成了一個和境外市場完全倒掛的股價結(jié)構(gòu)圖。績優(yōu)價不高，績差價不低，小盤高溢價，導(dǎo)致了整個A股市場價值評判標準的全面偏移和顛倒。
2009年年中開始的新股發(fā)行定價體制改革，就是在這樣一個背景下起步的。當然，在其滿懷信心地邁出第一大步時，并未意識到這里的復(fù)雜性和危險性。