3月PMI環(huán)比增幅為2005年以來同期最低水平

    中國物流與采購聯(lián)合會(huì)、國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的3月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.9%，較上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)。分析人士表示，3月PMI回升至50.9%，說明經(jīng)濟(jì)延續(xù)了弱復(fù)蘇格局。與歷史同期相比，3月PMI環(huán)比增幅是2005年以來最低，凸顯了經(jīng)濟(jì)旺季不旺、需求偏弱的態(tài)勢。另外，從制造業(yè)投資增速、用電量以及PPI等指標(biāo)來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升的動(dòng)力不足。經(jīng)濟(jì)正步入結(jié)構(gòu)調(diào)整的“陣痛期”。   

    專家預(yù)計(jì)3月CPI漲幅回落 PPI降幅擴(kuò)大

    二季度資金面有望偏松

    專家預(yù)計(jì)，3月CPI漲幅將再次回落至“2”時(shí)代，預(yù)計(jì)同比上漲2.2%，環(huán)比回落1個(gè)百分點(diǎn)。PPI降幅在連續(xù)收窄后，受生產(chǎn)資料價(jià)格回落影響，3月PPI同比降幅或中止收窄勢頭，再次擴(kuò)大，預(yù)計(jì)同比下降2%。在短期內(nèi)通脹壓力減弱、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局下，二季度資金面不確定性或增加。

    CPI和PPI料回落

    商務(wù)部監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格已連續(xù)5周回落。農(nóng)業(yè)部日度數(shù)據(jù)亦顯示，3月農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)大幅跳水，回落幅度達(dá)2008年7月有歷史數(shù)據(jù)以來次高水平。
    “綜合食品價(jià)格和非食品價(jià)格，預(yù)計(jì)3月CPI同比漲幅為2.2%。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，3月食品價(jià)格漲幅環(huán)比或回落到-2.5%。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，春節(jié)后第一個(gè)月非食品價(jià)格漲幅環(huán)比回落幅度均較大，平均回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)3月非食品價(jià)格漲幅環(huán)比回落至0。
    第一創(chuàng)業(yè)宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李懷軍預(yù)計(jì)，3月CPI同比上漲2%。其中，食品價(jià)格同比上漲2.9個(gè)百分點(diǎn)，對CPI貢獻(xiàn)0.9個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格同比上漲1.6個(gè)百分點(diǎn)，對CPI貢獻(xiàn)1.1個(gè)百分點(diǎn)。
    值得關(guān)注的是，PPI降幅自去年10月以來連續(xù)收窄后，3月PPI降幅或再現(xiàn)擴(kuò)大。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1月和2月PPI均同比下降1.6%。
    魯政委認(rèn)為，進(jìn)入3月，礦產(chǎn)品、能源、黑色金屬、有色金屬、化工產(chǎn)品、橡膠價(jià)格全線下跌，預(yù)計(jì)3月PPI環(huán)比回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，考慮去年同期基數(shù)為0.3%，預(yù)計(jì)3月PPI同比下降2%，跌幅較上月再次擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。
    李懷軍表示，國內(nèi)鋼材價(jià)格在3月未能延續(xù)春節(jié)前的反彈走勢，呈現(xiàn)回落之勢。3月第三周國內(nèi)市場鋼材價(jià)格綜合指數(shù)為107.52，比前月末回落3.6個(gè)百分點(diǎn)。3月大部分化工產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)陰跌，有色金屬價(jià)格也有所下跌，但煤炭和水泥產(chǎn)品價(jià)格變化不大�？紤]到以上因素，預(yù)計(jì)3月PPI同比下降2.4%左右。

    資金面暗藏變數(shù)

    中國社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝認(rèn)為，當(dāng)前生產(chǎn)資料價(jià)格走勢向下的概率較大，3月CPI增速可能在2.5%左右。短期內(nèi)國內(nèi)通脹率繼續(xù)向上的可能性不大，這主要是由于通脹再度抬頭需要兩個(gè)關(guān)鍵條件：一是對政府投資沖動(dòng)抑制的失效，政府融資活動(dòng)重新開閘，貨幣政策再度放松；二是從外部條件看，美元升值和日元貶值動(dòng)能還沒有累積足夠大，也就是外部風(fēng)險(xiǎn)沒有升級。
    華泰證券報(bào)告認(rèn)為，基建投資的慣性和房地產(chǎn)投資反彈帶動(dòng)需求繼續(xù)改善，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇。但影子銀行清理力度的加大使投資面臨約束，而經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍較弱，這使得經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長的動(dòng)能逐漸走弱。政府投資受制使通脹風(fēng)險(xiǎn)降低，3月食品價(jià)格也出現(xiàn)快速回落，短期內(nèi)通脹壓力不大，貨幣有望保持中性偏松狀態(tài)。
    面對經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局，“寬資金”成為市場人士的普遍預(yù)期。分析人士認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)維持弱勢的背景下，央行有動(dòng)力將目前彈性寬松的資金面保持下去，但二季度資金面也面臨多方面的不確定性。外匯占款回落、前期債務(wù)陸續(xù)到期引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、美元回升帶來的資金流出風(fēng)險(xiǎn)，這些隱患給資金面的邊際增長帶來壓力，也可能改變市場預(yù)期。記者 倪銘婭   

    經(jīng)濟(jì)筑底 擴(kuò)大消費(fèi)潛力大

    3月制造業(yè)PMI為50.9%，比上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，相比1-2月PMI均值回升0.6個(gè)百分點(diǎn)。自2005年以來，今年3月是PMI環(huán)比1-2月份均值回升幅度最弱的一年。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然從數(shù)據(jù)來看，3月經(jīng)濟(jì)在回暖，底部夯實(shí)的過程還在繼續(xù)，相比往年，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力依然偏弱，市場整體需求不足。

    市場整體需求偏弱

    從PMI細(xì)分項(xiàng)產(chǎn)成品庫存指數(shù)看，3月為50.2%，比1-2月的均值回升3.2個(gè)百分點(diǎn)，這也是自2005年以來單月PMI回升幅度最高的月份。庫存指數(shù)的大幅提升再次說明目前需求偏弱。
    這一點(diǎn)從細(xì)分的行業(yè)數(shù)據(jù)上看更為直觀。分行業(yè)看，3月份木材加工及家具制造業(yè)、煙草制品業(yè)、運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、紡織業(yè)等15個(gè)行業(yè)主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)高于臨界點(diǎn)，多數(shù)企業(yè)的采購成本上升；而黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品業(yè)、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)等6個(gè)行業(yè)主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)位于臨界點(diǎn)以下。從行業(yè)分布看，主要的制造業(yè)購進(jìn)成本在上升，很大程度上減弱了企業(yè)的主動(dòng)投資行為，多數(shù)企業(yè)只有通過被動(dòng)增加庫存的方式來應(yīng)對成本上升的影響。
    廣發(fā)證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師徐寒飛認(rèn)為，這些數(shù)據(jù)從微觀層面上都體現(xiàn)出企業(yè)的投資行為和市場整體的需求依然偏弱，雖然企業(yè)的供需缺口有所改善，但由于成本的影響，企業(yè)的毛利率提升并不明顯。
    海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師姜超提醒，這也可能跟3月的特殊時(shí)間點(diǎn)有關(guān)。由于一些季節(jié)調(diào)整因素等，數(shù)據(jù)顯示的弱復(fù)蘇不宜過分解讀成對前期經(jīng)濟(jì)疲軟趨勢的延續(xù)。但數(shù)據(jù)出現(xiàn)了好壞參半的信號，這正可能意味著環(huán)比層面上出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)底部的特征，說明經(jīng)濟(jì)筑底的過程在夯實(shí)，投資者需要密切關(guān)注這種預(yù)期對資產(chǎn)價(jià)格的影響。

    消費(fèi)發(fā)力空間較大

    在樓市調(diào)控持續(xù)、投資意愿恢復(fù)不足的情況下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑依然不平緩。專家認(rèn)為，如何改變舊有的發(fā)展模式，調(diào)節(jié)投資、消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)，成為下一步中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的重要問題，而1-3月的PMI數(shù)據(jù)在50%分界線徘徊正是這種經(jīng)濟(jì)內(nèi)在調(diào)整的一種反應(yīng)。
    姜超認(rèn)為，接下來如何刺激消費(fèi)，引導(dǎo)相應(yīng)的板塊和行業(yè)進(jìn)行去庫存將對經(jīng)濟(jì)底部的夯實(shí)起到一定輔助作用。他認(rèn)為，從目前投資板塊和行業(yè)的數(shù)據(jù)看，由于有政策的限制和發(fā)展瓶頸的限制等因素，未來維持高速增長的可能性不大。未來投資更大的概率是恢復(fù)到歷史平均水平，而消費(fèi)發(fā)力的空間還很大。
    國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，過去10年以來，2012年消費(fèi)對GDP增速的貢獻(xiàn)第一次超過投資，這意味著消費(fèi)是本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主導(dǎo)，和2009年的投資主導(dǎo)有顯著差異。交通銀行金融發(fā)展研究中心分析師王宇聞?wù)J為，在當(dāng)前背景下，只有更進(jìn)一步調(diào)整經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，而非通過人為的手段刺激過剩產(chǎn)能和行業(yè)才能走出經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸，實(shí)現(xiàn)真正轉(zhuǎn)型。他預(yù)計(jì)，二季度整體經(jīng)濟(jì)的走勢可能還會(huì)延續(xù)一季度的狀態(tài)，預(yù)計(jì)4月的PMI還會(huì)在臨界值上下波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)的深化改革需要一定的時(shí)間效應(yīng)，而社會(huì)各部門對于政策的理解也需要一個(gè)傳導(dǎo)過程。
    聯(lián)訊證券分析師盛旭認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)仍處在復(fù)蘇第一階段，即財(cái)政拉動(dòng)期，若政策的調(diào)控效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，則市場信心和預(yù)期的改變對經(jīng)濟(jì)走出谷底會(huì)起到重要的拉動(dòng)作用。

    經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局延續(xù)

    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，3月制造業(yè)PMI指數(shù)為50.9%，比上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)6個(gè)月位于臨界點(diǎn)以上。從分項(xiàng)指標(biāo)看，3月制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)4升1降。其中，生產(chǎn)指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)、供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)、新訂單指數(shù)均比上月出現(xiàn)回升，原材料庫存指數(shù)比上月下降2.0個(gè)百分點(diǎn)。
    值得關(guān)注的是，生產(chǎn)指數(shù)比上月上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，為10個(gè)月以來的最高點(diǎn)。新訂單指數(shù)比上月上升2.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，反映制造業(yè)外貿(mào)情況的新出口訂單指數(shù)為50.9%，比上月上升3.6個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口指數(shù)為48.9%，比上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于臨界點(diǎn)以下，表明制造業(yè)用于生產(chǎn)的原材料進(jìn)口量持續(xù)減少。
    “3月PMI顯示出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)旺季不旺，經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇格局�！敝袊�社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝表示，3月是生產(chǎn)開工旺季，但今年3月PMI環(huán)比增幅是2005年以來最低的，凸顯當(dāng)前經(jīng)濟(jì)旺季不旺態(tài)勢。從生產(chǎn)指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)的上升強(qiáng)于訂單指數(shù)的回升，可看出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能釋放過程強(qiáng)于需求回升。另外，國際大宗商品價(jià)格的回落以及中國原材料購進(jìn)指數(shù)的下跌也印證了國內(nèi)需求仍然偏弱。
    中金國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生表示，房地產(chǎn)銷售大幅增長將帶動(dòng)一季度GDP增長加快。預(yù)計(jì)一季度GDP同比增長8.1%，較去年四季度回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。“一季度經(jīng)濟(jì)增速回升主要由房地產(chǎn)銷售大幅增長所帶動(dòng)，工業(yè)生產(chǎn)仍然偏弱。預(yù)計(jì)3月份工業(yè)增加值同比增速將受基數(shù)效應(yīng)的影響繼續(xù)回落。”
    中國物流與采購聯(lián)合會(huì)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前主要指數(shù)的回升具有季節(jié)性，回升幅度弱于歷史同期，后期走勢仍需密切觀察。值得關(guān)注的是，制造業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)，改變了持續(xù)8個(gè)月50%以下低位運(yùn)行局面，出現(xiàn)反彈，再次回升到50%以上，反映出當(dāng)前供需雖然均現(xiàn)回升跡象，但需求回升仍需加強(qiáng)。從當(dāng)前企業(yè)反饋的情況來看，主要集中在成本上漲等經(jīng)營質(zhì)量與效益方面，生產(chǎn)方式與經(jīng)營模式的創(chuàng)新升級越來越受到關(guān)注。

    PPI疲弱表明需求低迷

    國家統(tǒng)計(jì)局此前的數(shù)據(jù)顯示，1-2月我國固定資產(chǎn)投資增速、出口增速和工業(yè)企業(yè)利潤增速均顯著上升，顯示出經(jīng)濟(jì)在去年四季度回升的基礎(chǔ)上繼續(xù)向好。但1-2月制造業(yè)投資增速回落、用電量增長低于預(yù)期以及PPI負(fù)增長態(tài)勢延續(xù)，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回升的動(dòng)力偏弱。
    彭文生認(rèn)為，雖然前兩月固定資產(chǎn)投資增速有所回升，但回升的主要?jiǎng)恿χ饕獊碜苑康禺a(chǎn)投資和政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資。制造業(yè)投資增速顯著回落，民間固定資產(chǎn)投資增速大幅下降，顯示政策的刺激并沒有帶動(dòng)房地產(chǎn)以外的私人部門投資增速加快�！傲硗猓�雖然前兩月出口增速大幅上升，但與當(dāng)期實(shí)際出口需求聯(lián)系更為緊密的出口交貨值增速則較去年年底顯著回落，預(yù)示著海關(guān)的靚麗出口數(shù)據(jù)可能只是曇花一現(xiàn)。”
    數(shù)據(jù)顯示，前兩月我國用電量同比增長5.5%，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長9.9%，比去年12月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，多個(gè)指標(biāo)表明工業(yè)增速上行將受拖累。一是用電量情況。從市場預(yù)計(jì)來看，截至3月中旬，用電量同比幾乎沒有增長。有關(guān)部門預(yù)計(jì)，樂觀情景下3月中上旬日均發(fā)電量同比大約增長2%，3月日均用電量同比增長約4%。無論何種情況，以上增速遠(yuǎn)低于去年10月至今年2月的同比增速。二是價(jià)格指數(shù)顯示當(dāng)前主要生產(chǎn)資料需求回暖幅度弱于預(yù)期。進(jìn)入3月之后，礦產(chǎn)品、能源、黑色金屬、有色金屬、化工產(chǎn)品價(jià)格全線下跌。從上述兩個(gè)指標(biāo)看，預(yù)計(jì)3月工業(yè)增加值同比增速會(huì)進(jìn)一步回落。
    匯豐PMI預(yù)覽指數(shù)購進(jìn)價(jià)格回落，預(yù)計(jì)3月PPI同比降幅擴(kuò)大；食品價(jià)格下跌和春節(jié)錯(cuò)位影響消退將帶動(dòng)3月CPI同比增速回落。
    專家普遍認(rèn)為，3月PPI數(shù)據(jù)不樂觀，PPI同比增速可能連續(xù)6個(gè)季度低迷，為過去十年來所罕見。彭文生認(rèn)為，PPI的持續(xù)疲弱給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景投下一絲陰影。PPI下跌，反映出當(dāng)前總需求相對于供給而言仍然較弱�！邦A(yù)計(jì)PPI同比增速轉(zhuǎn)正將推遲到三季度。PPI的緩慢回升，意味著實(shí)際利率回落過程較為緩慢，對今年工業(yè)企業(yè)的再庫存起到抑制作用。同時(shí)，疲弱的PPI走勢，意味著今年CPI通脹壓力有限�！�

    中長期投資增速料放緩

    分析人士表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱說明過去的增長模式不可持續(xù)，經(jīng)濟(jì)已步入結(jié)構(gòu)調(diào)整的“陣痛期”。經(jīng)濟(jì)將在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)型升級。
    劉煜輝認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)主要問題是效率低下導(dǎo)致資本回報(bào)率出現(xiàn)明顯下降，生產(chǎn)力出現(xiàn)衰退。這需要推動(dòng)一系列改革，提高生產(chǎn)率，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。
    “從中長期看，中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率逐步放緩。但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將會(huì)改善，表現(xiàn)為消費(fèi)率上升、儲(chǔ)蓄率和投資率下降。”彭文生表示，潛在增長率放緩將更多體現(xiàn)為投資增速的放緩。這意味著投資品和消費(fèi)品的相對價(jià)格將會(huì)發(fā)生調(diào)整，投資品價(jià)格上漲壓力弱于消費(fèi)品價(jià)格。2013年工業(yè)品價(jià)格增長緩慢有可能反映了這一長期趨勢的變化。
    經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變動(dòng)將引發(fā)不同經(jīng)濟(jì)階段轉(zhuǎn)換速率的修正。如果按照經(jīng)濟(jì)下行-調(diào)控放松-預(yù)期改善-經(jīng)濟(jì)見底-新景氣上升的邏輯，當(dāng)前可能處于經(jīng)濟(jì)下行-調(diào)控放松的階段。分析人士認(rèn)為，與前幾年相比，宏觀經(jīng)濟(jì)部門對于經(jīng)濟(jì)放緩的容忍度較先前有所提高。在此基礎(chǔ)上，只要不發(fā)生突發(fā)性下行因素，經(jīng)濟(jì)增速、物價(jià)穩(wěn)中偏降的態(tài)勢仍將持續(xù)一段時(shí)間。
    中國銀行日前發(fā)布的季度展望報(bào)告顯示，未來一段時(shí)間宏觀政策既不會(huì)太緊也不會(huì)太松，貨幣政策將保持穩(wěn)健。