人們習(xí)慣把日本首相安倍晉三上臺(tái)后提出的貨幣寬松、財(cái)政刺激和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)戰(zhàn)略統(tǒng)稱(chēng)為安倍的“三支箭”。４日，新行長(zhǎng)黑田東彥領(lǐng)導(dǎo)下的日本央行出臺(tái)新的貨幣寬松措施，表明第一支箭終于正式射出。
日本央行政策變革的尺度之大超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。它不僅史無(wú)前例地為實(shí)現(xiàn)２％的新通脹目標(biāo)設(shè)定了兩年期限，還準(zhǔn)備一鼓作氣地將貨幣基礎(chǔ)擴(kuò)大一倍，將每月日本國(guó)債購(gòu)買(mǎi)量擴(kuò)大一倍，其中包括先前少有問(wèn)津的長(zhǎng)期國(guó)債，同時(shí)宣稱(chēng)將不斷擴(kuò)大上市交易基金和房地產(chǎn)投資信托基金的收購(gòu)規(guī)模。
在安倍支持下，剛剛大換血的日本央行一改保守形象，決心借助多渠道的流動(dòng)性釋放，將日本經(jīng)濟(jì)由常年通縮扭轉(zhuǎn)為溫和通脹，在推高資產(chǎn)價(jià)格、抑制日元升值的同時(shí)管控中長(zhǎng)期利率，最終刺激市場(chǎng)需求和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
從目前看，市場(chǎng)對(duì)日本央行的大膽作為相當(dāng)買(mǎi)賬。日本股市接連上漲烘托出一派樂(lè)觀氛圍，工業(yè)界期盼日元貶值能夠助推出口和盈利，而政府債券的貨幣化也使得各種財(cái)政刺激計(jì)劃有了底氣。決策層希望，由央行射出的“第一箭”能夠擊碎束縛日本經(jīng)濟(jì)多年的枷鎖。
然而，正如箭的走向會(huì)受風(fēng)速和風(fēng)向干擾一樣，大膽的貨幣政策能否助推增長(zhǎng)仍要綜合多方影響加以考量。第一，貨幣大幅寬松會(huì)抬高國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本。日本國(guó)土狹小，能源和自然資源長(zhǎng)期依賴(lài)進(jìn)口。日元持續(xù)貶值將提高國(guó)內(nèi)原料和能源價(jià)格。如果價(jià)格漲幅過(guò)快過(guò)高，將導(dǎo)致日企競(jìng)爭(zhēng)力下滑，甚至迫使企業(yè)外遷，加重產(chǎn)業(yè)空心化，反過(guò)來(lái)會(huì)影響出口和增長(zhǎng)。
第二，日本央行的做法加大國(guó)際政策協(xié)調(diào)成本。日本央行近期所為大有被政客操縱之嫌，過(guò)強(qiáng)的“安倍色彩”已使國(guó)際社會(huì)對(duì)其獨(dú)立性表示懷疑。日本需要與他國(guó)謹(jǐn)慎協(xié)商，防止主要經(jīng)濟(jì)體喪失對(duì)日本央行的基本信任，進(jìn)而引發(fā)貨幣競(jìng)相貶值和國(guó)際貿(mào)易戰(zhàn)，擾亂自身和世界經(jīng)濟(jì)前行的腳步。
第三，貨幣寬松可能使政府和央行陷入新的困局。眼下日本公共債務(wù)已相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的２３０％，在發(fā)達(dá)國(guó)家中最高。購(gòu)債計(jì)劃將擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模，由于原本充裕的日本國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄近年來(lái)因老齡化等因素迅速縮水，無(wú)法像先前那樣支撐巨額的財(cái)政赤字，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將不斷累積。
此外，需要關(guān)注的是，流動(dòng)性大幅增加將推升資產(chǎn)價(jià)格，從而帶動(dòng)整體物價(jià)水平上漲。在通脹預(yù)期上升的同時(shí)，政府調(diào)整關(guān)鍵利率的壓力也在增加，而利率上揚(yáng)意味著政府將背負(fù)更沉重的利息支付壓力。債務(wù)雪球越滾越大，日本將面臨兩難，要么政府像希臘那樣開(kāi)始痛苦的債務(wù)重組，要么央行印鈔購(gòu)債繼續(xù)吹大債務(wù)泡沫。無(wú)論哪種情況，日本經(jīng)濟(jì)都要承受巨大代價(jià)。
歷史經(jīng)驗(yàn)表明，政府和金融市場(chǎng)往往很難戒除對(duì)央行形成的過(guò)度依賴(lài)，尤其是在央行受到政客顯著影響的情況下。此時(shí)央行的任何退出都將伴隨巨大成本。
雖然面對(duì)諸多變數(shù)，從當(dāng)前情形看，安倍和央行依然決定開(kāi)始這一冒險(xiǎn)之旅。當(dāng)前的關(guān)鍵是，安倍在央行宣布新政之后，能否盡快射出他的第二支和第三支箭，用財(cái)政手段力保中短期增長(zhǎng)，用重大的結(jié)構(gòu)性改革激活長(zhǎng)久生命力，使財(cái)稅收入跑贏債務(wù)堆積的速度，使整個(gè)經(jīng)濟(jì)改革的邏輯鏈條不出現(xiàn)嚴(yán)重的斷裂和脫節(jié)。否則，整個(gè)戰(zhàn)略布局、市場(chǎng)情緒乃至日本經(jīng)濟(jì)本身都將面臨急轉(zhuǎn)直下的危險(xiǎn)。
從這個(gè)意義上講，日本央行的激進(jìn)舉措標(biāo)志著這個(gè)失落了２０年的世界第三大經(jīng)濟(jì)體吹響了背水一戰(zhàn)的號(hào)角。