4月匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI初值50.5，比歷史同期52.4均值水平低1.9個(gè)百分點(diǎn)；特別是需求指數(shù)和產(chǎn)出指數(shù)雙雙下跌，反映經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足，弱復(fù)蘇格局更趨減弱。由于全球經(jīng)濟(jì)艱難“再平衡”，中國(guó)制造業(yè)將面臨“去產(chǎn)能化”和轉(zhuǎn)型的雙重調(diào)整，經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇進(jìn)程恐怕會(huì)比較艱難。
　　今年以來(lái)，制造業(yè)PMI指數(shù)“進(jìn)一退二”特征非常明顯，制造業(yè)走勢(shì)的反復(fù)恰恰體現(xiàn)出本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的艱巨性和復(fù)雜性。新增出口訂單縮水凸顯外部需求欲振乏力。由于全球供需失衡的深層次矛盾并未得到有效解決，全球經(jīng)濟(jì)潛在總產(chǎn)出和潛在需求構(gòu)成長(zhǎng)期負(fù)面影響，“需求不足”疊加“生產(chǎn)過(guò)剩”的雙重矛盾呈現(xiàn)常態(tài)化趨勢(shì)。而從中國(guó)內(nèi)部環(huán)境看，“去產(chǎn)能化”、“去杠桿化”以及增長(zhǎng)接力棒的轉(zhuǎn)換，也許才是決定制造業(yè)走勢(shì)的根本性因素。
　　目前，大家比較擔(dān)憂的是企業(yè)去庫(kù)存壓力依然較大。庫(kù)存周期一般在3年左右，第一年為“去庫(kù)存”階段，其后兩年為“補(bǔ)庫(kù)存”階段。4月PMI數(shù)據(jù)顯示，許多行業(yè)的庫(kù)存依然處于較高水平，在工業(yè)品價(jià)格仍處下降通道的情況下，“補(bǔ)庫(kù)存”并未如期真正啟動(dòng)。
　　不過(guò)，我們更擔(dān)憂的是“去產(chǎn)能化”的巨大壓力。本質(zhì)而言，“去產(chǎn)能化”要比“去庫(kù)存化”艱難得多。產(chǎn)能過(guò)剩和制造業(yè)升級(jí)是中國(guó)必須跨過(guò)的“坎兒”。然而，重工業(yè)化的產(chǎn)業(yè)背景很可能延長(zhǎng)中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的存續(xù)時(shí)間。從PMI指數(shù)看，表現(xiàn)比較差的行業(yè)基本上是產(chǎn)能過(guò)剩比較嚴(yán)重的行業(yè)。目前我國(guó)約有30%至40%的制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率在75%或以下，不僅鋼鐵、水泥、汽車、紡織等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，就連風(fēng)電設(shè)備、多晶硅等部分新興產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)比較嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。然而，在地方政府的積極推動(dòng)下，一些行業(yè)的重復(fù)投資和產(chǎn)能過(guò)剩仍在不斷累積，勢(shì)必影響后續(xù)增長(zhǎng)。
　　第二大隱憂是受制于產(chǎn)業(yè)平均利潤(rùn)率下滑和債務(wù)“去杠桿化”影響，制造業(yè)長(zhǎng)期平均利潤(rùn)率下滑影響投資信心。數(shù)據(jù)顯示，一季度規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.5%，比去年同期的11.6%回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。今年前兩個(gè)月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率5.18%，盡管相比去年四季度實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性增長(zhǎng)，但虧損面不斷擴(kuò)大導(dǎo)致企業(yè)賬款拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重、賬款構(gòu)成比例上升，應(yīng)收賬款回收和資金回籠困難，許多企業(yè)不得不通過(guò)增加負(fù)債來(lái)彌補(bǔ)資金缺口。由于制造業(yè)投資資金主要來(lái)源于企業(yè)自籌資金，微觀層面經(jīng)營(yíng)惡化進(jìn)一步導(dǎo)致新增投資能力受限，增長(zhǎng)后勁嚴(yán)重不足。
　　第三大隱憂是民間投資并未真正從政府手中接過(guò)接力棒。一季度固定資產(chǎn)投資回升主要是與城鎮(zhèn)化和政府主導(dǎo)高度相關(guān)的基建投資和房地產(chǎn)投資增速明顯回升，而與工業(yè)化高度相關(guān)和非政府主導(dǎo)的制造業(yè)投資持續(xù)下滑，尤其是民間制造業(yè)投資意愿并不高，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能趨于減弱。
　　疲軟的PMI數(shù)據(jù)正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型艱難期的縮影。這意味著，中國(guó)不僅要面對(duì)“增速下滑、需求疲軟、成本上升、利潤(rùn)縮水”的增長(zhǎng)困境，更要面對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的多重挑戰(zhàn)。事實(shí)表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)賴以高增長(zhǎng)的要素基礎(chǔ)和國(guó)際大環(huán)境正在發(fā)生趨勢(shì)性改變，只有下大力氣鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新，提高要素效率，釋放生產(chǎn)力實(shí)現(xiàn)整體升級(jí)，才能看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的希望。