全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國家在貨幣政策上大打“寬松”牌，在此背景下，我國貨幣政策依然趨于中性。
　　從銀行信貸投放來看，5月6日，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者從權(quán)威渠道獲悉，工、農(nóng)、中、建四大行4月的新增人民幣信貸額度約2600億元，以此可大致推算4月銀行業(yè)新增人民幣信貸規(guī)模約8000億元，樂觀情況下將超過8000億元。
　　接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的銀行業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，“二季度銀行信貸投放將趨于平穩(wěn)，增速可能較一季度有所回落，房地產(chǎn)貸款和融資平臺(tái)貸款總體受控。從行業(yè)和區(qū)域上看，資金投放將更趨差異化�！�

2012年1月-2013年3月當(dāng)月新增人民幣貸款規(guī)模
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

　　規(guī)�！∷拇笮行略鋈嗣駧判刨J約2600億元

　　“事實(shí)上，目前信貸擴(kuò)張的動(dòng)力主要來自房地產(chǎn)的銷售和投資，制造業(yè)投資和消費(fèi)需求并不旺。”中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生判斷，我國信貸規(guī)模遠(yuǎn)低于M2規(guī)模，金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債以存款為主，同業(yè)負(fù)債比重較低，對(duì)外負(fù)債也很少。信貸規(guī)模低于M2規(guī)模也反映了我國非金融部門總體上杠桿率不高。
　　此前，有消息稱，四大行前三周信貸投放約有1300億元，工行占比超過一半。而《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，截至4月末，工行信貸投放并未在最后一周內(nèi)猛增。同時(shí)，建行4月的人民幣新增信貸量為770億元，略高于今年2月的投放額度。這意味著，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長回升較為緩慢的情況下，信貸需求在二季度開始較為平緩，再加上監(jiān)管層一再強(qiáng)調(diào)控制融資平臺(tái)貸款總量和差異化房貸政策，銀行依然普遍著眼于信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
　　另外，每到季初，銀行存款呈現(xiàn)普遍大幅減少的狀況，這也在一定程度上也制約了銀行的放貸能力，因此，4月新增人民幣貸款環(huán)比回落亦不足為奇。在存貸比考核方面，2013年，銀監(jiān)會(huì)擬推動(dòng)中小商業(yè)銀行法人機(jī)構(gòu)取消對(duì)分支機(jī)構(gòu)存款試點(diǎn)考核指標(biāo)，強(qiáng)化月度日均指標(biāo)監(jiān)測(cè)。
　　從信貸投放結(jié)構(gòu)來看，銀行業(yè)內(nèi)人士判斷，4月中長期貸款占比可能環(huán)比略有上升。從央行統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，今年1至3月，中長期貸款占人民幣新增貸款量的比例分別為53.9%、67.8%和39.9%。在票據(jù)、企業(yè)債券融資方面，今年第一季度增加較多。
　　不過，“近期整頓債券市場、理財(cái)產(chǎn)品和地方政府融資平臺(tái)的措施，在短期內(nèi)恐怕對(duì)總體融資結(jié)構(gòu)帶來一定的沖擊。這將影響基礎(chǔ)設(shè)施投資的融資，帶來經(jīng)濟(jì)增長下行的風(fēng)險(xiǎn)。”彭文生分析認(rèn)為，“基礎(chǔ)設(shè)施投資保持高速增長是今年穩(wěn)增長的重要力量。城投債是地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資的重要資金來源。城投債所投向的行業(yè)構(gòu)成中，交通運(yùn)輸、公用事業(yè)以及地產(chǎn)占比上升。但債市監(jiān)管風(fēng)暴將使得地方融資平臺(tái)所發(fā)行債券的銷售難度大增，導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施投資增速面臨放緩的風(fēng)險(xiǎn)�！�
　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平判斷，當(dāng)債市和理財(cái)產(chǎn)品等非信貸融資渠道的監(jiān)管加強(qiáng)之后，也會(huì)導(dǎo)致部分需求轉(zhuǎn)移到銀行信貸。因此，接下來，央行還需要在總量控制的情況下把握銀行信貸投放的節(jié)奏。

　　調(diào)整　行業(yè)和區(qū)域資金投放差異化凸顯

　　實(shí)際上，今年一季度，房地產(chǎn)貸款快速增長，地產(chǎn)開發(fā)貸增長率連續(xù)攀升。然而，在房地產(chǎn)調(diào)控政策的壓力下，二季度房地產(chǎn)貸款增速恐將有所放緩。
　　“雖然房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資增速較快，但是制造業(yè)投資增速持續(xù)下滑，這主要有兩方面原因�！迸砦纳�分析稱，“制造業(yè)的資金成本仍然較高。尤其是工業(yè)品價(jià)格同比負(fù)增長，使得制造業(yè)企業(yè)所面臨的實(shí)際利率居高不下。而‘寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣’的政策組合將導(dǎo)致私人部門的融資條件進(jìn)一步惡化，抑制制造業(yè)中私人部門的投資增速。其次，產(chǎn)能過剩抑制新增投資。雖然國有企業(yè)和大型企業(yè)的融資條件不像私人部門中小企業(yè)那樣偏緊，但國有企業(yè)集中的制造業(yè)行業(yè)恰恰是產(chǎn)能過剩嚴(yán)重的行業(yè)�！�
　　從信貸資金投放的行業(yè)分布上看，延續(xù)去年的結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃，有不少銀行進(jìn)一步表態(tài)將壓縮房地產(chǎn)、融資平臺(tái)和“兩高一�！毙袠I(yè)貸款。比如，建行表示，2013年將嚴(yán)控鋼鐵、水泥、煤化工、平板玻璃、風(fēng)電設(shè)備、多晶硅、造船等“6+1”產(chǎn)能過剩行業(yè)。中行則表示要特別關(guān)注光伏、造船、航運(yùn)等行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。股份制銀行方面，也有不少針對(duì)鋼貿(mào)、造船等行業(yè)貸款加緊收縮。
　　“政府從二季度開始加大產(chǎn)能過剩治理力度是大概率事件，可能導(dǎo)致上述行業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)和投資進(jìn)一步收縮�！迸砦纳�進(jìn)一步表示，鋼鐵、有色金屬、建材、煤化工、造船等傳統(tǒng)行業(yè)和多晶硅、風(fēng)電設(shè)備等部分新興產(chǎn)業(yè)問題依然嚴(yán)重。二季度開始政府可能會(huì)將抓住通脹壓力有所減緩的時(shí)機(jī)，啟動(dòng)新一輪勞動(dòng)力、資源、土地等要素價(jià)格改革，從而倒逼銀行在信貸結(jié)構(gòu)上做出差異化調(diào)整。
　　另外，“目前，已有銀行有針對(duì)城鎮(zhèn)化設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品的規(guī)劃，這也涉及信貸投放，包括對(duì)政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的金融產(chǎn)品，在一定程度上能夠彌補(bǔ)債券融資收緊，對(duì)銀行信貸增長也會(huì)有一些拉動(dòng)。”中國銀行國際金融研究所副所長宗良對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。
　　從信貸資金投放的區(qū)域上看，長三角地區(qū)仍是銀行不良貸款集中地，比如，浦發(fā)銀行今年一季度末的逾期貸款約170億元，較年初增加約23%，其中新增部分約有25%來自溫州與杭州兩個(gè)分行，且一季度逾期生成的范圍在江浙地區(qū)有所擴(kuò)大。
　　因此，今年一季度末，就有不少銀行表示將進(jìn)一步關(guān)注溫州乃至江浙地區(qū)的不良貸款，并且對(duì)該地區(qū)貸款投放進(jìn)一步收緊或謹(jǐn)慎投放。

　　動(dòng)向　二季度貨幣政策或?qū)⑽⒄{(diào)

　　中金公司最新研究報(bào)告判斷，在增長弱反彈、通脹溫和的背景下，政策將繼續(xù)“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”組合。政治經(jīng)濟(jì)周期可能推升基礎(chǔ)設(shè)施投資，但由此加大對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的擠壓。結(jié)構(gòu)改革的迫切性加大，包括調(diào)整要素價(jià)格、鼓勵(lì)民間投資、調(diào)節(jié)收入分配、治理產(chǎn)能過剩以及加大環(huán)保力度等。
　　中金公司宏觀經(jīng)濟(jì)研究部指出，“目前房地產(chǎn)的投資性需求還較大，降低基準(zhǔn)利率無疑將刺激房價(jià)進(jìn)一步上升的預(yù)期。我們的判斷是，除非有進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)性調(diào)控政策來抑制房地產(chǎn)泡沫的擴(kuò)張，貨幣政策難以大幅放松，微調(diào)壓力增大。”
　　近期，央行已經(jīng)連續(xù)兩周停止了凈回籠操作，從銀行間市場資金面狀況來看，利率維持在較低的水平。為此，“今年二季度，貨幣政策的放松仍將主要體現(xiàn)為微調(diào)，具體存在兩種可能的放松形式。其一是央行在公開市場減少資金回籠，其二是增加貸款供應(yīng)以對(duì)沖債券監(jiān)管風(fēng)暴對(duì)債券融資的影響�！敝薪鸸�司認(rèn)為，由于部分銀行理財(cái)產(chǎn)品所募集的資金通過券商、專戶和信托以委托投資方式投向債市，對(duì)債券通道機(jī)構(gòu)的新開賬戶的限制，可能波及銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行。而隨著理財(cái)產(chǎn)品資金的回表，銀行貸款供給的能力擴(kuò)大，央行可能適度放松信貸指導(dǎo)來對(duì)沖債券融資的下降。
　　另外，對(duì)影子銀行的監(jiān)管，主要是控制結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，如果對(duì)短期流動(dòng)性產(chǎn)生較大沖擊，貨幣政策(總量調(diào)控)是可以進(jìn)行對(duì)沖的，主要工具可以包括逆回購、SLO(公開市場短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具)等，這都不會(huì)導(dǎo)致貨幣條件大幅緊縮。
　　業(yè)內(nèi)分析機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，由于總需求帶來的投資自主擴(kuò)張動(dòng)力仍然較弱，通脹壓力不大，央行也沒有收緊貨幣政策的壓力。不過，房地產(chǎn)泡沫壓力仍然是貨幣政策放松的掣肘。短期內(nèi)，預(yù)計(jì)央行將主要通過公開市場操作和信貸指導(dǎo)的微調(diào)來維持較寬松的流動(dòng)性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。中金公司預(yù)計(jì)全年貨幣總量調(diào)控將維持中性，新增貸款將達(dá)到9萬億元。