日本首相安倍晉三上周拿到了一張令人滿意的“成績單”：日本國內生產總值(GDP)年化增長率高達3.5%，為2012年一季度以來最快，遠遠高于美國和歐元區(qū)�！鞍脖督洕鷮W”見效，自然帶動日本股市不斷上升。統(tǒng)計顯示，自去年11月以來，東京股市的漲幅已高達70%。
　　日本股市如此風光，日本央行貨幣刺激計劃功不可沒。但他們是怎樣進行操作的？控制“刺激藥量”的標準是什么？如何確保刺激規(guī)模恰到好處，不超出日本經濟實體的承受范圍？這種刺激能給股市帶來什么？能持續(xù)多久？

　　控制藥量　松緊之道

　　投資者注意到，日本央行在新行長黑田東彥的領導下，于4月開始推出量化寬松計劃，目標是兩年內實現2%的通脹目標。在這個進程中，購買ETF是央行最重要的量化武器。
　　值得一提的是，日本央行在經濟刺激過程中表現得異常主動和兇狠。只要股市出現下降的趨勢，央行會立即出重手購買ETF。從手法上來說，增加購買ETF數量的手段有多種，如增加單次購買量，增加購買次數，對購買條件采取放松措施等。最近一段時間以來，日本央行主要采取的是“松緊之道”來控制購買的力度。
　　日本央行在5月完成的數次大規(guī)模購買ETF的動作中，每一次的數量均在216億元日元。從總量來看，這要較4月有所下降(4月4日為331億日元，4月1日為287億日元)。投資者注意到，TOPIX(東證股價)指數是影響央行購買決策的最關鍵因素。
　　一般的規(guī)律是，TOPIX下降，日本央行就會開始準備“購買武器”，但不一定都會實施“發(fā)射”。只有在早盤TOPIX較前一日收盤價下降0.72%時，日本央行才會出手購買。不過也有情況顯示，當下跌0.46%時，日本央行就會重拳出擊了。由此得出結論，當TOPIX較前一日收盤價下跌0.46至0.72區(qū)間時，日本央行就會出手。要知道，這個門檻較以往有了較大的降低。在黑田上任前，日本央行的出手時機是當早盤下跌1%之后采取購買，而現在則縮減了一半，達到0.5%的水平。
　　根據央行為自己制定的配額，他們要在2013年底完成2.5萬億日元的購買。而僅僅在4月期間，日本央行就已購買了價值1266億日元的ETF，可以說是一個不小的手筆。

　　日本股市被“國有化”

　　可以預見，這樣快的操作手法，這樣大的力度購買，客觀上也起到了降低股市風險溢價(指數收益率與政府債券收益率之間的差)的作用。據野村證券估算，自日本實施安倍經濟以來，日本股市的風險溢價整體水平，仍處于一個相當低的位置上。但在日本央行的眼中，6.1%的水平卻仍然較高。到發(fā)稿時為止，日本股市的風險溢價水平已接近5.7%(以十年期國債收益率0.8%核算)。
　　分析者認為，日本央行理想的風險溢價水平是自2003年以來的5%均值，與之配套的，則是日元十年期國債收益率穩(wěn)定在0.8%左右，以及東證所股價指數(TOPIX)在1400點附近。相對應的，則是市盈率(P/E)比值為17。因為只有達到上述這些節(jié)點，“獨立”的日本央行才能夠與安倍政府建立一種默契，雙方才能認為大家是真心實意打算振興經濟，而不是空喊政治口號。從這里可以看出，日本股市目前已脫離市場體系，進入到了一個完全“國有化”的政治進程，它的發(fā)展和增長，取決于政府的意志和央行的配合。
　　當然，安倍和黑田也十分清楚，維持日本股票市場僅僅靠ETF一種火力是不夠的。接下來，繼財政和貨幣刺激之后，安倍將要釋放出他的“第三箭”，也就是最重要的一箭——結構改革。預計方案將在6月14日推出。市場對“第三箭”推動股市的能量非�？春�。之所以這樣重要，是出于安倍政府在上院選舉之前，必須要把握主動的政治意愿�？梢灶A見，這種政治意愿將非常強烈。當然，如果安倍經濟能夠成功，對日本股市增長的刺激將非常顯著，有可能將日經平均每股收益(EPS)在5年內推高到1650日元左右的水平。

　　“第三箭”因素至關重要

　　“第三箭”將包括一系列股市利好因素，如TPP(跨太平洋經濟伙伴關系協定)的具體談判策略、手段和目標；促進人口增長，增加婦女就業(yè)水平，志在解決日本在過去20年中經歷的通縮和人口衰老問題；削減企業(yè)所得稅，將有利于提高日本整體的生產效率。
　　如果再配之以日元貶值的策略，日本僅憑日元貶值和貨幣刺激，就能夠達到安倍上臺前的許諾，即使世界經濟GDP增長達到5%，國內增長達到3%的目標。與之相配套的，則是日本企業(yè)中長期利潤增長將達到10%至15%的水平。如果一切順利，TOPIX將在一年之內重返上世紀80年代日本經濟處于巔峰狀態(tài)的水平，這就意味著，日經指數將有可能站到25000的高點之上。

　　消費者并不買賬

　　然而，理想很豐滿，現實很骨感。受限于人口老齡化，日本經濟復蘇注定不會一帆風順。有一種觀點認為，日經指數已經被高估，市盈率(PE)已經達到了28左右，較去年秋天整整上漲了10個點。
　　目前，市場分析者對日本股市的前景主要分成對立的兩派。對于看多者來說，牛市也許尚未結束，因為PE值較1985年的40至60，還有很漫長的距離。但是，對于看空者來說，這也許預兆著熊市的來臨。因為上世紀80年代日本股市在信貸泡沫的刺激下，形成了扭曲的贏利預期，20年前的市盈率根本不能作為今日股市的價值參考。
　　分析者認為，經過20年漫漫的去桿杠化進程之后，日本股市的各項指標開始陸續(xù)與國際接軌，股價也漸趨合理。特別是在日本實施大規(guī)模信貸之前，去除周期性因素的PE值甚至較美國還要低一些，這是歷史上首次出現。但是，這個窗口空間已經關閉。換句話說，日本股市的廉價時代，在經歷了大規(guī)模刺激后，已經沒有便宜貨了。
　　股市的發(fā)展，最終還是需要靠消費者的錢包支撐。雖然野村證券日前發(fā)布研報，認為隨著日元貶值和日本股市攀升，企業(yè)與消費者情緒近來大幅改善。但也有經濟學家認為，消費者信心已接近極值，股價處在不理智的攀升中，興奮的金融投資者給日本消費者帶來的是恐懼。日本內務省公布的統(tǒng)計數據顯示，日本普通家庭(即指家庭成員有2人及以上的家庭)中的消費者信心指數一直在44左右盤旋。根據該指數的定義，數值低于50便代表消費者對于未來的消費市場前景表現出的悲觀情緒大于樂觀情緒。
　　目前，消費者普遍擔心，未來過高的物價會對生活造成影響。也許在經濟學家的眼中，結束日本通縮將有助于刺激消費，但實際上，更高的物價預期，會使居民對前景感到悲觀，認為自己手中的薪水將縮減，從而壓縮開支，減少支出。而這種悲觀的預期，在日漸老齡化的人口中，顯得更加突出。