拋開(kāi)世龍實(shí)業(yè)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、夸大客戶交易額等手段粉飾業(yè)績(jī)，欲叩開(kāi)A股大門(mén)，實(shí)現(xiàn)高管造富夢(mèng)不談，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，世龍實(shí)業(yè)自身系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也不可小覷，比如股權(quán)分散、群龍無(wú)首，更重要的是，世龍實(shí)業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品所屬的AC發(fā)泡劑和氯化工行業(yè)寒冬已至，產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)和毛利率均現(xiàn)下滑。
招股書(shū)顯示，當(dāng)前世龍實(shí)業(yè)直接控股股東為江西大龍實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱大龍實(shí)業(yè)），直接持有公司4505.75萬(wàn)股，占公司總股本的50.06%。不過(guò)，世龍實(shí)業(yè)的間接控股股東卻是電化高科，電化高科直接持有世龍實(shí)業(yè)920萬(wàn)股，占總股本的10.22%，并通過(guò)大龍實(shí)業(yè)間接控制4505.75萬(wàn)股（電化高科持有大龍實(shí)業(yè)93.875%的股權(quán)，為大龍實(shí)業(yè)控股股東），占總股本的50.06%，電化高科合計(jì)控制世龍實(shí)業(yè)5425.75萬(wàn)股，占總股本的60.28%。
股權(quán)分散無(wú)實(shí)控人
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者細(xì)究電化高科股權(quán)情況后注意到，電化高科股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，其股東分別為深圳龍蕃、樂(lè)安江化工、龍興華達(dá)、劉宜云、華景化工和張海清，出資額占股比例分別為36.59%、24.39%、17.93%、14.20%、3.87%和3.01%。由于電化高科單個(gè)股東控制股權(quán)均未超過(guò)總股本的50%，這就意味著不存在單一股東對(duì)電化高科股東會(huì)行使控制權(quán)。因此，雖然電化高科對(duì)世龍實(shí)業(yè)有間接控制權(quán)，但由于沒(méi)有股東可以對(duì)電化高科行使直接控制權(quán)，也就意味著沒(méi)有股東對(duì)世龍實(shí)業(yè)具有實(shí)際控制權(quán)，換言之，世龍實(shí)業(yè)沒(méi)有真正的實(shí)際控制人。
記者注意到，世龍實(shí)業(yè)保薦機(jī)構(gòu)對(duì)此表示，雖然報(bào)告期內(nèi)世龍實(shí)業(yè)沒(méi)有實(shí)際控制人，但報(bào)告期內(nèi)世龍實(shí)業(yè)控制權(quán)未發(fā)生變更，符合相關(guān)上市公司管理辦法。報(bào)告期內(nèi)，大龍實(shí)業(yè)一直是世龍實(shí)業(yè)第一大股東，持股比例超過(guò)50%，電化高科一直通過(guò)控股大龍實(shí)業(yè)間接控股世龍實(shí)業(yè)，且世龍實(shí)業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)及控制權(quán)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，未發(fā)生重大變化。另外，經(jīng)營(yíng)管理層與主營(yíng)業(yè)務(wù)也沒(méi)有發(fā)生重大變化，公司內(nèi)控健全且運(yùn)行良好。
公司招股書(shū)還表示，為了防止無(wú)實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)上升，公司股東和董事、監(jiān)事以及高管人員通過(guò)股份鎖定的方式保證了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)管理層的穩(wěn)定，進(jìn)而保證了公司控制權(quán)的持續(xù)穩(wěn)定。
“沒(méi)有實(shí)際控制人的擬上市公司通常都是采用（股份）鎖定方式來(lái)控制這種潛在風(fēng)險(xiǎn)�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，這種情況很可能導(dǎo)致股東之間意見(jiàn)難以統(tǒng)一，不容易通過(guò)管理層提出的相關(guān)方案，同時(shí)公司還很容易被收購(gòu)。
募投或致產(chǎn)能過(guò)剩
世龍實(shí)業(yè)主要產(chǎn)品是AC發(fā)泡劑和氯化亞砜。
世龍實(shí)業(yè)在招股書(shū)中表示，此次IPO募集資金將投入到“年產(chǎn)5萬(wàn)噸AC發(fā)泡劑及其配套設(shè)施技改項(xiàng)目”和“年產(chǎn)5萬(wàn)噸氯化亞砜技改擴(kuò)建工程項(xiàng)目”中，并預(yù)計(jì)新增5萬(wàn)噸AC發(fā)泡劑產(chǎn)能可帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入6.66億元、凈利潤(rùn)4325.47萬(wàn)元；新增5萬(wàn)噸氯化亞砜產(chǎn)能可帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入7417.85萬(wàn)元、凈利潤(rùn)1168.61萬(wàn)元。
但從《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到的情況來(lái)看，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前發(fā)泡劑市場(chǎng)呈現(xiàn)供過(guò)于求的局面。發(fā)泡劑行業(yè)龍頭企業(yè)江蘇索普的一位銷(xiāo)售代表對(duì)記者表示，2012年以來(lái)，發(fā)泡劑市場(chǎng)一直供過(guò)于求，不少企業(yè)都在打價(jià)格戰(zhàn)，最終造成行業(yè)虧損。
世龍實(shí)業(yè)招股書(shū)聲稱，自己的AC發(fā)泡劑產(chǎn)能目前已達(dá)5萬(wàn)噸/年，加上募投項(xiàng)目新增的5萬(wàn)噸產(chǎn)能，可以在未來(lái)達(dá)到年產(chǎn)AC發(fā)泡劑10萬(wàn)噸產(chǎn)能。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，若AC發(fā)泡劑的需求量不能隨之跟上，世龍實(shí)業(yè)的新增產(chǎn)能只能加劇自身和行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩。
一位電化精細(xì)行業(yè)內(nèi)人士表示，即便是AC發(fā)泡劑行業(yè)的需求量有一定增加，緩解了產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，但該行業(yè)并非只有世龍實(shí)業(yè)一家生產(chǎn)商，江蘇索普、寧夏日盛、福建榕昌等公司每年產(chǎn)量也都超過(guò)萬(wàn)噸，“尤其是江蘇索普，擁有和世龍實(shí)業(yè)一樣的生產(chǎn)和銷(xiāo)售能力，這也就意味著，其（世龍實(shí)業(yè)）新增產(chǎn)能能否銷(xiāo)售出去也并非定數(shù)，那么世龍實(shí)業(yè)的募投項(xiàng)目不僅會(huì)面臨產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，而且收益也無(wú)從談起�！�
主營(yíng)產(chǎn)品毛利率下滑
世龍實(shí)業(yè)的主要產(chǎn)品為AC發(fā)泡劑和氯化亞砜，招股書(shū)披露了2009年～2011年以及2012年1月～6月的兩大產(chǎn)品售價(jià)。2012年1月～6月，AC發(fā)泡劑銷(xiāo)售均價(jià)為14180.31元/噸，相比2011年銷(xiāo)售均價(jià)16838.40元/噸下降了15.79%。而根據(jù)招股書(shū)公布的上述時(shí)間段AC發(fā)泡劑毛利率，2012年1月～6月AC發(fā)泡劑毛利率為17.11%，相比2011年的24.66%下降了7.55個(gè)百分點(diǎn)。
世龍實(shí)業(yè)對(duì)毛利率下降的解釋是，最近三年AC發(fā)泡劑價(jià)格持續(xù)上漲，同時(shí)公司通過(guò)不斷的技術(shù)改進(jìn)降低產(chǎn)品單耗水平，多種因素導(dǎo)致AC發(fā)泡劑毛利率在2010年和2011年保持在較高水平。2012年初，在原鹽、尿素等原材料價(jià)格保持平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，包括公司在內(nèi)的行業(yè)主要廠商為提高市場(chǎng)占有率，主動(dòng)調(diào)低AC發(fā)泡劑價(jià)格，且價(jià)格下降幅度高于成本下降幅度，導(dǎo)致2012年上半年毛利率下降。
一位從事電化精細(xì)行業(yè)的人士向記者表示，世龍實(shí)業(yè)認(rèn)為原鹽、尿素等原材料價(jià)格保持平穩(wěn)，說(shuō)明成本并沒(méi)有下降，但在產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)下降15.79%的情況下，毛利率僅下降7.55個(gè)百分點(diǎn)，二者反差較大。
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2012年1月～6月，世龍實(shí)業(yè)氯化亞砜銷(xiāo)售均價(jià)為1911.33元/噸，相比上一年度2810.82元/噸的均價(jià)下降32%，毛利率已由2011年的19.28%降至－2.08%。
招股書(shū)對(duì)此認(rèn)為，2009年，盡管氯化亞砜市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，但在原材料價(jià)格大幅下降的背景下，氯化亞砜?jī)r(jià)格低位震蕩運(yùn)行，全年價(jià)格未超過(guò)2400元/噸，并且產(chǎn)品售價(jià)降幅高于原材料價(jià)格降幅，故當(dāng)年產(chǎn)品毛利率為23.32%；2010年氯化亞砜?jī)r(jià)格回升，且高于原材料價(jià)格漲幅，因此毛利率也提升至34.11%。2011年以來(lái)受氯氣價(jià)格下跌影響，氯化亞砜?jī)r(jià)格大幅下滑，但公司生產(chǎn)氯化亞砜的氯氣為自供，受電價(jià)、原鹽價(jià)格上漲等因素影響，氯氣生產(chǎn)成本增加，因此公司生產(chǎn)氯化亞砜承擔(dān)了自產(chǎn)氯氣的虧損，導(dǎo)致氯化亞砜毛利率不斷下降。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，氯化工行業(yè)已開(kāi)始進(jìn)入寒冬，而2012年開(kāi)始，形勢(shì)更趨緊張。AC發(fā)泡劑龍頭企業(yè)江蘇索普2011年?duì)I業(yè)收入為8.92億元，凈利潤(rùn)僅為2018.11萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率僅為2.26%。至2012年，江蘇索普營(yíng)業(yè)收入下降為7.39億元，全年虧損4085萬(wàn)元。
污水處理池未見(jiàn)運(yùn)營(yíng)
5月6日，樂(lè)平工業(yè)園附近的居民向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者反映，樂(lè)平工業(yè)園流出來(lái)的污水，把半個(gè)樂(lè)安江的河水都染黑了。
2008年8月21日下午，江西省環(huán)保局舉行“江西省主要污染物總量減排情況新聞發(fā)布會(huì)”，江西電化精細(xì)化工有限責(zé)任公司（世龍實(shí)業(yè)前身）因減排工程建設(shè)滯后和治理設(shè)施不完善被曝光，被要求停產(chǎn)治理。
世龍實(shí)業(yè)招股書(shū)稱，最近三年未受環(huán)保部門(mén)處罰。值得注意的是，世龍實(shí)業(yè)現(xiàn)任常務(wù)副總經(jīng)理張海清，曾任樂(lè)平縣環(huán)保局副局長(zhǎng)、環(huán)境檢測(cè)站站長(zhǎng)。
2013年4月下旬至5月初，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》新聞?dòng)浾叨啻蝸?lái)到負(fù)責(zé)處理樂(lè)平工業(yè)園污水的凱發(fā)新泉污水處理（樂(lè)平）有限公司（以下簡(jiǎn)稱凱發(fā)公司），該污水處理廠二期項(xiàng)目正在施工過(guò)程中。記者登上污水處理池過(guò)道，一位在此負(fù)責(zé)安裝的技術(shù)人員告訴記者，工業(yè)園區(qū)里的企業(yè)排放出來(lái)的廢水污染太厲害了，含有大量的化學(xué)原料，一流入污水處理池，能把里面拇指粗的鋼筋腐蝕成釘子那么細(xì)，機(jī)器根本運(yùn)轉(zhuǎn)不了。
與凱發(fā)公司相鄰的就是世龍實(shí)業(yè)的污水處理池，記者先后三次在其外圍查看，但記者查看時(shí)，均未觀察到污水處理池有運(yùn)營(yíng)跡象。
世龍實(shí)業(yè)一位已經(jīng)離職的中層告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，他在世龍實(shí)業(yè)工作時(shí)是主管技術(shù)的，對(duì)公司的生產(chǎn)非常了解。他認(rèn)為，AC發(fā)泡劑、氯化亞砜的生產(chǎn)都是高耗能高污染的產(chǎn)品，污染問(wèn)題根本就沒(méi)有解決。
招股書(shū)顯示，2010年世龍實(shí)業(yè)環(huán)保投資支出539.2萬(wàn)元，相關(guān)費(fèi)用成本支出443.43萬(wàn)元。而在當(dāng)年，世龍實(shí)業(yè)先后獲得政府的廢水治理補(bǔ)助10.8萬(wàn)元、SO2減排補(bǔ)助資金120.9萬(wàn)元和環(huán)保節(jié)水專項(xiàng)資金420萬(wàn)元，三項(xiàng)環(huán)保補(bǔ)助合計(jì)551.7萬(wàn)元。2012年1月～6月，世龍實(shí)業(yè)環(huán)保投資支出166.44萬(wàn)元，僅占公司同期營(yíng)收的0.32%，但公司預(yù)計(jì)2013年環(huán)保投資支出或達(dá)到1249.35萬(wàn)元。