近日，恒順醋業(yè)發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，擬以不低于23.35元/股向不超過(guò)10名的特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3300萬(wàn)股募資不超過(guò)7.7億元，擬用于“建設(shè)10萬(wàn)噸高端醋產(chǎn)品灌裝生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”(下稱(chēng)高端醋項(xiàng)目)、“品牌建設(shè)項(xiàng)目”和“償還銀行貸款”。
在去年虧損之后突然實(shí)施巨額再融資，恒順醋業(yè)如何來(lái)消化這新增的10萬(wàn)噸產(chǎn)能呢？?jī)斶�銀行貸款被納入此次再融資計(jì)劃，恒順醋業(yè)是否有借機(jī)“圈錢(qián)”的意圖呢？
新增產(chǎn)能銷(xiāo)往何處？
按照恒順醋業(yè)的公告顯示，7.7億元的募資將分別用3.8億元投向“高端醋項(xiàng)目”、1.6億元投向“品牌建設(shè)項(xiàng)目”、1.9億元投向“償還銀行貸款”。
該項(xiàng)目總投資為38004.20萬(wàn)元，其中建設(shè)投資27079.60萬(wàn)元，流動(dòng)資金10924.60萬(wàn)元。
本項(xiàng)目實(shí)施后，恒順醋業(yè)預(yù)計(jì)正常生產(chǎn)年均新增利潤(rùn)總額14561.30萬(wàn)元，稅后內(nèi)部收益率為27.90%，稅后投資回收期為5.40年(含建設(shè)期1.5年)。
盡管恒順醋業(yè)對(duì)該項(xiàng)目信心十足，但是實(shí)際情況是否這樣呢？
恒順醋業(yè)2012年年報(bào)顯示，凈利潤(rùn)為-3705.85萬(wàn)元，同比下降264.11%�？鄢墙�(jīng)常性損益之后，其凈利潤(rùn)為-4271.26萬(wàn)元。
上海一位基金經(jīng)理告訴記者，恒順醋業(yè)如果剔除已剝離的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)因素外，公司調(diào)味品盈利實(shí)際上約為2800萬(wàn)元，“但是這樣利潤(rùn)實(shí)際上還是太少，因此我比較擔(dān)心新增的10萬(wàn)噸高端醋未來(lái)如何消化產(chǎn)能�！�
在他看來(lái)，如果這個(gè)項(xiàng)目真是很好的話，緣何作為控股股東的江蘇恒順集團(tuán)有限公司(下稱(chēng)恒順集團(tuán))不參與此次增發(fā)，“現(xiàn)在再融資的上市公司多數(shù)都把控股股東拉進(jìn)來(lái)，這樣對(duì)投資者而言更有說(shuō)服力，否則難逃‘圈錢(qián)’的嫌疑�！�
對(duì)于恒順醋業(yè)描述的稅后內(nèi)部收益率27.9%，上述基金經(jīng)理亦表示懷疑，“恒順現(xiàn)在每年的凈利潤(rùn)也就兩三千萬(wàn)元，3.8億元投進(jìn)去的回報(bào)期究竟有多長(zhǎng)，誰(shuí)都說(shuō)不準(zhǔn)。再說(shuō)，高端醋市場(chǎng)究竟有多大，每年的新增產(chǎn)能和銷(xiāo)量有多少，這些恒順醋業(yè)都沒(méi)有披露，讓我們投資者如何判斷呢？”
“醋是依靠一瓶一瓶賣(mài)出去的，而且這個(gè)市場(chǎng)的增長(zhǎng)是很緩慢的，不可能每家每戶(hù)突然提高對(duì)醋的食用數(shù)量�！鄙鲜龌鸾�(jīng)理坦言盡管有剝離房地產(chǎn)的影響，但是恒順醋業(yè)很難解釋2012年預(yù)收款項(xiàng)同比下滑73%里面究竟有沒(méi)有醋的影響，“是不是有經(jīng)銷(xiāo)商降低了打款的額度呢？如果有，怎么有理由讓這些經(jīng)銷(xiāo)商在將來(lái)加大支付款項(xiàng)來(lái)消化新增的高端醋產(chǎn)能呢？”
名為定增，實(shí)為還貸
令人費(fèi)解的是，恒順醋業(yè)在此次非公開(kāi)發(fā)行中增加了“品牌建設(shè)”和“償還銀行貸款”兩個(gè)項(xiàng)目。
按照恒順醋業(yè)的公告顯示，“品牌建設(shè)項(xiàng)目”總投資將達(dá)到2億元，其中使用募集資金1.6億元，這些錢(qián)將用于恒順品牌的全系列媒介傳播、品牌推廣和渠道建設(shè)，通過(guò)四年時(shí)間強(qiáng)化恒順品種結(jié)構(gòu)調(diào)整和品類(lèi)發(fā)展，提升恒順品牌在終端的表現(xiàn)力和傳播力。
一位食品行業(yè)研究員不無(wú)擔(dān)憂地告訴記者，2個(gè)億用4年時(shí)間投完，等于每年5000萬(wàn)元的投入，這會(huì)對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)產(chǎn)生不小的影響，“要知道，恒順醋業(yè)2012年度廣告費(fèi)用僅為382.5萬(wàn)元，2011年度也僅為745.9萬(wàn)元�！�
除此之外，更讓他覺(jué)得難以讓市場(chǎng)接受的是1.9億元用來(lái)還錢(qián)：“其實(shí)此次再融資就已經(jīng)超出市場(chǎng)預(yù)期，我們當(dāng)初預(yù)計(jì)最早應(yīng)該在下半年，可以看出背后政府主導(dǎo)的推力。但是，1.9億元用來(lái)還銀行貸款很難讓投資者接受�！�
實(shí)際上，恒順醋業(yè)的“資金鏈”已經(jīng)很緊，其2012年末和2013年一季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率(合并報(bào)表口徑)分別為79.91%和79.97%，處于相當(dāng)高的水平。尤其值得注意的是，恒順醋業(yè)的銀行借款金額較大，2012年末短期借款達(dá)到13.36億元，今年一季度末為13.06億元，2012年、2013年一季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為13，767.55萬(wàn)元和2，708.53萬(wàn)元，可以看出每年支付的財(cái)務(wù)成本吞噬了公司不少的利潤(rùn)。
“如果真想解決財(cái)務(wù)問(wèn)題，恒順集團(tuán)緣何不參與定增，可以多支持一下上市公司嘛�！鄙鲜龌鸾�(jīng)理告訴記者，恒順醋業(yè)此次再融資7.7億元屬于“明修棧道暗渡陳倉(cāng)”，難逃利用募資解決自身財(cái)務(wù)問(wèn)題的嫌疑，“一旦募資成功，隨時(shí)可以用閑置的募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，或者減少高端醋的募資，然后補(bǔ)充流動(dòng)資金，這都是有可能的�！�
如高端醋項(xiàng)目需要1.09億元的流動(dòng)資金就讓上述研究員表示懷疑，這占到了該項(xiàng)目總投資金額的28%左右，“需要那么多流動(dòng)資金嗎？加加食品在鄭州投的3萬(wàn)噸食醋項(xiàng)目流動(dòng)資金僅需要800萬(wàn)元，這不明顯是緩解資金壓力嘛！”
更為嚴(yán)重的是，此前恒順醋業(yè)產(chǎn)生的銀行借款大多因?yàn)槠浞康禺a(chǎn)項(xiàng)目，在剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)的之后，緣何還需要市場(chǎng)投資者為其償還銀行貸款“買(mǎi)單”呢？
根據(jù)恒順醋業(yè)2012年年報(bào)顯示，去年末公司總資產(chǎn)27.29億元比年初的33.20億元減少了近5億元，但同期的銀行短期借款由12.49億元上升到13.35億元。