5月24日，分眾傳媒(以下簡稱“分眾”)宣布公司私有化交易完成，并已申請停止其美國存托憑證(ADS)在納斯達克全球精選市場上的交易活動。此時距離2005年7月13日分眾赴美首次公開募股(IPO)歷時近八年。
這八年間，作為分眾的掌門人，江南春在資本市場歷經(jīng)沉浮，既體驗了資本市場帶給公司和個人的風(fēng)光，也飽嘗了其中的酸甜苦辣。
分眾完成私有化
5月24日，分眾宣布，根據(jù)2012年12月19日的三方合并協(xié)議與計劃，公司已經(jīng)完成了與Giovanna Parent旗下全資子公司Giovanna Acquisition之間的合并交易。交易完成后，分眾已成為Giovanna Parent旗下直接控股的全資子公司。
分眾的私有化進程始于2012年8月中旬，美國當(dāng)?shù)貢r間2012年8月13日，分眾盤前宣布，董事會收到無約束性私有化邀約，私有化價格為每股ADS(美國托存股票)27美元，聯(lián)合邀約方為方源資本、凱雷、中信資本、CDH Investments、中國光大以及分眾創(chuàng)始人兼董事長江南春。
分眾私有化的消息一出，市場一片嘩然。一位熟悉分眾的知情人士這樣描述了自己聽到分眾私有化消息時的心情：“全無征兆，非常意外。就在3周之前，分眾和聚劃算、支付寶的一個合作活動上，我還看到了江南春，當(dāng)時他神情很輕松，只是在活動開始時簡短致辭，之后就匆匆離去了。此后的活動體驗和問答環(huán)節(jié)相關(guān)公司股票走勢，都是聚劃算和支付寶方面的程煒文和樊治銘列席，分眾方面希望保持低調(diào)�！倍缭�2011年11月，江南春在回應(yīng)渾水質(zhì)疑的電話會議之中曾公開表示，從未有私有化的這種想法。
對于分眾突然提出的私有化，市場眾說紛紜，有人說，這是江南春在渾水的連番打壓下，做出的無奈之舉；有人說，這是江南春為了實現(xiàn)股東利益最大化，采取的權(quán)宜之計；還有人說，這不過是江南春玩的另一次資本游戲。但不管怎樣，隨著分眾5月24日分眾完成私有化，意味著這家在納斯達克沉浮了八年的中概股公司，最終將退出資本市場。
資本市場八年沉浮
2000年，三大門戶網(wǎng)站新浪、搜狐和網(wǎng)易相繼在納斯達克上市，一股中國互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市熱潮漸起。隨后，網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，中國公司赴美上市隨即遇冷。但這沒有阻擋中國人赴美上市的夢想，2004年中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)再次掀起赴美上市熱潮。
2005年7月13日，分眾登陸納斯達克，IPO融資1.72億美元，創(chuàng)造了當(dāng)時中國企業(yè)在納斯達克融資之最。從此，“江南春”這個名字再也不是“分眾創(chuàng)始人、董事長兼CEO”這么簡單，而是“第一位受邀按響納斯達克開市鈴的中國企業(yè)家”。
巨額融資讓分眾底氣十足，隨后便展開了大規(guī)模的收購。上市不到三個月，分眾即宣布以1.83億美元價格收購框架傳媒，2006年初該交易完成，隨后分眾又陸續(xù)收購了其他地區(qū)性電梯廣告公司并進行整合，占據(jù)電梯平面媒體市場90%份額，與原有的樓宇電視業(yè)務(wù)形成有效的互補。同期分眾電梯廣告平均投放價格大幅提升約33%。2006年框架媒體為分眾貢獻收入4090萬美元，毛利率達67%。
2006年1月，分眾還宣布以3.25億美元價格收購聚眾，合并后分眾在商務(wù)樓宇電視的市場份額超過98%，2006年樓宇電視收入由上年的6140萬美元猛增至1.4億美元，毛利率達70%。
同期，分眾還開展了新的業(yè)務(wù)。2006年中國手機用戶增長至約3億，江南春立刻覺察到背后巨大的商機。2006年3月，分眾以3000萬美元收購WAP Push公司凱威點告和其他若干小型無線業(yè)務(wù)公司，并整合為分眾無線。2006年該業(yè)務(wù)為分眾貢獻收入1010萬美元，毛利率40.1%；2007年收入增至4690萬美元，毛利率增至50.6%。無線收入的快速增長和毛利率不斷改善，使江南春一度考慮將該業(yè)務(wù)分拆上市。
2007年12月分眾宣布以1.684億美元收購璽誠傳媒，江南春表示，“這次收購非常類似當(dāng)年收購聚眾的情況，兩家合在一起市場份額接近100%”。
通過不斷并購，分眾收入與資產(chǎn)大幅增長。2007年分眾總收入超5億美元，凈利潤達1.4億美元，2005年收入僅為6820萬美元，凈利潤2355萬美元。截至2007年底，分眾收購的無形資產(chǎn)達1.6億美元，2005年僅為120萬美元；同期由收購造成的商譽達9.4億美元，2005年僅為1330萬美元；同期總資產(chǎn)達21.4億美元，2005年僅為2.1億美元。
但進入2008年后，分眾的日子突然過得不那么舒服了。
2008年“3·15”晚會上，央視指責(zé)分眾無線是垃圾短信的制造者之一，其掌握了當(dāng)時中國5億多手機用戶中約一半用戶的號碼，其中鄭州子公司日均發(fā)送短信兩億條；此后第三天江南春就對垃圾短信事件向公眾致歉，不久便停止手機廣告業(yè)務(wù)，當(dāng)年計入財報中的損失達9210萬美元。
2008年5月，受汶川地震影響，分眾在成都和重慶等地區(qū)的網(wǎng)絡(luò)廣告收入下滑；8月，北京奧運造成多數(shù)非奧運廣告主延期投放廣告；收購時被寄予厚望的璽誠傳媒，不但沒有達到預(yù)期收益，還讓分眾花了2億美元重組其業(yè)務(wù)；年底，全球性金融危機爆發(fā)，美國股市暴跌，多數(shù)客戶的廣告合約延遲。這一年分眾股價跌幅超80%。
盡管市值大跌，但江南春和分眾還是在2008年年底成為了業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點。2008年12月22日，新浪和分眾共同宣布雙方達成協(xié)議，新浪將合并分眾旗下的戶外數(shù)字廣告業(yè)務(wù)；分眾將保留其互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)，影院廣告業(yè)務(wù)以及傳統(tǒng)戶外廣告牌業(yè)務(wù)。在2008年報中，分眾將上述待出售資產(chǎn)單獨計提，總價值4.67億美元。為配合此次重頭交易，之前已卸任一年的江南春也于2009年3月重任CEO。但此次交易始終未能通過商務(wù)部的反壟斷審核，9月底交易終止。
“分眾不會再談什么數(shù)字媒體集團”，2010年2月，分眾年會上江南春對著800多名員工這樣說。在長達24頁的PPT最后，他用最大號的字體寫道：第八年(分眾創(chuàng)立于2003年)，我們從零開始。
但分眾的前景，并沒有因為江南春的決心而好起來。同一年，分眾將除好耶以外的6家互聯(lián)網(wǎng)廣告資產(chǎn)全部出售給原始所有者，不到2年的時間分眾虧損額達4226萬美元。
“分眾過去的快速擴張是因為眼紅別人，收購的目的就是錯的，是為了市值，為了企業(yè)家的野心”，多年后，江南春這樣總結(jié)。
2011年分眾逐漸走出“低谷”，并開始了江南春所謂的“二次創(chuàng)業(yè)”——Q卡業(yè)務(wù)。但2011年11月22日凌晨(美國東時間21日午后)一份太平洋對岸的做空報告，徹底打亂了江南春的“二次創(chuàng)業(yè)”腳步。
2011年11月22日，做空機構(gòu)渾水(Muddy Waters Research)發(fā)布針對分眾的首份長達79頁的做空報告，稱分眾夸大LCD顯示屏數(shù)量和效果、此前的高溢價收購導(dǎo)致高虧損，以及資產(chǎn)減值不合理、內(nèi)部交易致股東虧損，給出“強烈賣出”評級。受此影響，分眾當(dāng)天股價一度跌幅超50%，最低價每股8.79美元，創(chuàng)下近兩年以來最低紀錄。22日凌晨2點55分，江南春發(fā)微博稱，“這種到處造謠聯(lián)手做空基金惡意圖利的人為什么沒人告他們呢？這些人應(yīng)該得到法律的懲處�。�！”。
從2011年底，在和渾水五度交鋒后，分眾股價終于在2012年8月一改頹勢，企穩(wěn)回升。但就在分眾股價節(jié)節(jié)高升之際，作為分眾的創(chuàng)始人和現(xiàn)任董事長的江南春，卻突然打出了一張“私有化”牌。至此，拉開了分眾推出資本市場的大幕。
分眾還會上市么
分眾還會上市么？這也許是目前投資者對分眾最關(guān)心的問題。答案是肯定的。在分眾的私有化協(xié)議中提到，如果分眾私有化完成的第四年，公司仍未重新上市，股東和Giovanna Group Holdings(私有化并購主體)將按融資協(xié)議中的規(guī)定以及公司現(xiàn)金及公司持續(xù)運營情況，分配至少75%的利潤給股東。這意味著，分眾傳媒有可能在私有化完成四年內(nèi)上市。同時未來公司IPO相關(guān)事宜只需董事會過半數(shù)票通過即可。
有分析人士認為，重新上市不但有助于分眾再度融資，也能取得較高的估值，為分眾未來的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。但更多的人更愿意相信，選擇私有化，其實是江南春自己的選擇。
市場人士指出，作為私有化的發(fā)起方，私有化成功江南春將獲得分眾傳媒更大的話語權(quán)。有知情人士透露，江南春對分眾傳媒的持股比例有望進一步增加。如果能夠私有化，與馬云一樣，江南春也將有更大的空間來對公司進行戰(zhàn)略調(diào)整。
事實上，對于分眾股權(quán)，江南春一直都希望掌握得更多。此前，江南春一直通過在股價低位時購買，以及公司向其定向增發(fā)等手段，增加對分眾傳媒的持股比例。IPO之前，江南春通過其全資控股公司JJ Media持股比例為10.95%，IPO之后持股數(shù)量不變，持股比例一度被稀釋為10.53%。但2009年9月，江南春恢復(fù)CEO職務(wù)后，分眾立刻向江南春發(fā)行并出售7500萬股普通股，每股ADS價格9.495美元。此次增發(fā)完成后，江南春股權(quán)比例上升到了19%。
目前，分眾傳媒一直專注于戶外媒體，雖然能夠保持增長，但業(yè)務(wù)范圍缺乏新意。清科研究中心高級分析師張亞男稱，中國戶外電子屏市場的進入壁壘不高，市場競爭者只要有大量資金，就可以在短期內(nèi)掌握主動權(quán)，單純依靠資本運作即可搶占一定的市場份額，分眾傳媒即是個中高手。在資本狂熱后，資本市場對戶外新媒體行業(yè)的投資回歸理性�！跋乱浑A段，如何利用現(xiàn)有屏幕資源并結(jié)合新媒體特性，實現(xiàn)原有資源的價值最大化或?qū)⒊蔀榉直妭髅绞滓紤]的問題之一�！睆垇喣羞@樣說。
但以江南春目前的持股比例和分眾傳媒的股價表現(xiàn)，要做新的戰(zhàn)略并不容易。美國資本市場對中概股的估價降到歷史最低，再融資期望不大，大量的資金投入也會拖累短期的財務(wù)表現(xiàn)從而影響股價。據(jù)分眾副總裁稽海榮介紹，之前為了更換廣告互動屏，分眾傳媒花了數(shù)億資金鋪到7座城市，一度造成成本壓力。按照公司計劃，廣告互動屏的更換要鋪到20個城市，仍需數(shù)億人民幣的資金投入。同時，公司著手手機廣告互動、二維碼、APP應(yīng)用端等，并進軍O2O模式(Online To Offline)，此外，分眾傳媒亦將有意于在新的潛力媒體領(lǐng)域的投資參股。
“進軍新業(yè)務(wù)，對分眾而言，是明智之選。但進入新業(yè)務(wù)，意味著前期大量的資本投入，這很有可能使公司業(yè)績下滑，甚至虧損。對一家在美國上市的公司而言，虧損并不可怕，但如果虧損情況不見起色，業(yè)務(wù)也持續(xù)不變，就很難被接受，不但股東會施壓，甚至是華爾街都會拋棄你。如果不進軍新業(yè)務(wù)，分眾未來很可能遭遇發(fā)展瓶頸，屆時向轉(zhuǎn)型將更加困難�！币晃幻绹袌鋈耸空J為，江南春應(yīng)該對分眾未來的發(fā)展早有打算，所以才會最終選擇宣布私有化。