本周，全球財(cái)經(jīng)界進(jìn)入“伯南克時(shí)刻”，全球市場(chǎng)屏息等候美聯(lián)儲(chǔ)季度貨幣政策決議。今年5月份以來，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊(從超寬松回歸常態(tài))的市場(chǎng)預(yù)期不斷強(qiáng)化�？梢哉f，美聯(lián)儲(chǔ)政策的轉(zhuǎn)向?qū)θ�球金融市�?chǎng)、全球流動(dòng)性以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而言都是最大的風(fēng)險(xiǎn)因素，將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
　　筆者認(rèn)為，此次季度會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)非常明確地做出裁決，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍然處于觀察期，未來美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是否轉(zhuǎn)向取決于長(zhǎng)期維持低利率的必要性和成本。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不能算是強(qiáng)勁，然而，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)率先走出危機(jī)、制造業(yè)生產(chǎn)效率提高、就業(yè)市場(chǎng)溫和復(fù)蘇、家庭去杠桿化進(jìn)程趨于結(jié)束，以及貿(mào)易收支改善使美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走上了可持續(xù)復(fù)蘇之路�？梢哉f，與發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繼續(xù)分化、新興經(jīng)濟(jì)體面臨諸多結(jié)構(gòu)性難題，以及其他諸多不確定性相比，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)相對(duì)是確定的。
　　正是在這樣的國(guó)際國(guó)內(nèi)大背景下，美聯(lián)儲(chǔ)選擇政策退出相當(dāng)謹(jǐn)慎。從過往經(jīng)驗(yàn)來看，美聯(lián)儲(chǔ)退出債券購(gòu)買計(jì)劃的路途可能不會(huì)像市場(chǎng)預(yù)料的那樣清晰和平坦。從美聯(lián)儲(chǔ)退出“量化寬松”政策的路線圖看，美聯(lián)儲(chǔ)很可能采取與實(shí)施量化寬松時(shí)不同的逆向操作，即先“退出量化(減少債券購(gòu)買)”，后“退出寬松(啟動(dòng)加息進(jìn)程)”。具體而言，首先將縮小直至停止資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃規(guī)模，然而不再將已經(jīng)到期債券本金用于投資，此后，將通過調(diào)整超額準(zhǔn)備金利率等方式吸收流動(dòng)性，最后才會(huì)提高聯(lián)邦基金利率，直至通過出售債券等方式來逐步縮小美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。
　　從關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，過早退出和過晚退出對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)都不利。考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍具有較大的波動(dòng)性，政策過早退出可能讓經(jīng)濟(jì)遭遇意想不到的“逆風(fēng)”。政策過晚退出則可能推遲家庭和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的必要調(diào)整，助長(zhǎng)金融失衡，如過度杠桿化和過度投機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)可能逐步積累，進(jìn)而給美國(guó)金融系統(tǒng)平添新風(fēng)險(xiǎn)。
　　美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松退出很可能在2013年四季度至2014年初，而第一次加息將出現(xiàn)在2015年第二季度，加息將成為美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策的主要手段。此后，在首次加息后開始出售所持有的證券資產(chǎn)，預(yù)計(jì)這一過程需要3至5年。
　　不過，美聯(lián)儲(chǔ)政策的調(diào)整和力度會(huì)視經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具體情況而定，由于美國(guó)通脹預(yù)期比較穩(wěn)定，在財(cái)政去杠桿化進(jìn)程繼續(xù)、居民收入和消費(fèi)增長(zhǎng)遲緩，以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩等不確定性因素的作用下，為了避免對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成二次沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)并不排除動(dòng)用新的政策工具，退出之路或出現(xiàn)反復(fù)。在政策工具選擇上美央行會(huì)選擇對(duì)美國(guó)最有利的工具，并將目前超低利率穩(wěn)步回調(diào)至理想化的“中性水平”，既不再產(chǎn)生刺激作用，又不妨礙經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)。
　　展望未來前景，美聯(lián)儲(chǔ)在未來至多一年內(nèi)退出量化寬松是大概率事件。不過，對(duì)于新興市場(chǎng)而言，不僅要為發(fā)達(dá)國(guó)家量化寬松的實(shí)施埋單，還要為量化寬松的退出埋單。由于自身結(jié)構(gòu)性問題，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)能趨于放緩，與發(fā)達(dá)國(guó)家的增長(zhǎng)率差縮窄，對(duì)國(guó)際資本的吸引力還是減小，特別是那些經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、“雙赤字”情形嚴(yán)峻、金融體系較為脆弱且又對(duì)外部需求和外部資本過度依賴的國(guó)家。一旦國(guó)際資本撤退，新興經(jīng)濟(jì)體本幣貶值，償債壓力增大，并不排除爆發(fā)局部性金融危機(jī)的可能。