過(guò)去十年，中國(guó)M2年均復(fù)合增長(zhǎng)高達(dá)18.2%，截至5月底，M2余額高達(dá)104.21萬(wàn)億元。大量投放的貨幣供應(yīng)量，堪稱一場(chǎng)流動(dòng)性盛宴。在刺激經(jīng)濟(jì)保8的狂歡之后，種種后遺癥也引發(fā)了諸多反思，尤其是當(dāng)龐大的流動(dòng)性無(wú)法推動(dòng)經(jīng)濟(jì)再高速增長(zhǎng)時(shí)。人們關(guān)注，這巨量的流動(dòng)性緣何而起，流向了哪里，又將往何處去？對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響何如？本報(bào)從今日起，以“流動(dòng)性之辨”為主題，對(duì)這些問題進(jìn)行探討，敬請(qǐng)關(guān)注。
“6.20資金地震”是否意味著拐點(diǎn)到來(lái)？至少在從容投資董事長(zhǎng)呂俊看來(lái)，這是一個(gè)標(biāo)志性的事件，意味著流動(dòng)性充裕的日子已經(jīng)結(jié)束。央行徹底改變了市場(chǎng)流動(dòng)性永遠(yuǎn)寬松的預(yù)期。
周二，雖然央行維護(hù)貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定，但央行同時(shí)強(qiáng)調(diào)，“總體看，當(dāng)前流動(dòng)性總量并不短缺�！边@一立場(chǎng)表明中國(guó)決心糾偏前幾年的過(guò)度“放水”。渣打銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩表示，“目前變得明朗的是，中國(guó)新一屆經(jīng)濟(jì)領(lǐng)導(dǎo)班子愿意承受某些短期痛苦，以換取長(zhǎng)期收獲�！�
此前，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)三度提及“激活貨幣信貸存量”其實(shí)已經(jīng)釋放了糾偏的信號(hào)。我們將停止擴(kuò)張性政策，不再用高貨幣增速推動(dòng)增長(zhǎng)，主動(dòng)壓縮泡沫，讓資金回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
但是，在收縮流動(dòng)性、主動(dòng)去杠桿的過(guò)程中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將受到何種沖擊？以樓市為代表的資產(chǎn)泡沫是否會(huì)被刺破？專家認(rèn)為，連續(xù)數(shù)年過(guò)剩流動(dòng)性下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，必須警惕流動(dòng)性收縮之后的風(fēng)險(xiǎn)，防范金融市場(chǎng)短期動(dòng)蕩演化為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的局部危機(jī)。
銀行間市場(chǎng)“資金地震”
中國(guó)不存在全面流動(dòng)性危機(jī)，不存在所謂全面性“錢荒”，主要是臨時(shí)性、季節(jié)性、期限錯(cuò)配的問題。
6月20日，銀行間市場(chǎng)發(fā)生了一次里氏九級(jí)的“強(qiáng)烈地震”，資金價(jià)格水平飆升，債券大跌。當(dāng)日，隔夜Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)狂飆至13.44%，午間，某大行隔夜拆借利率達(dá)18%，7天質(zhì)押式回購(gòu)利率最高成交于28%。整個(gè)貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)資金斷流。
“今天，銀行家、交易員、投資經(jīng)理、研究員都是資金掮客；今天，是真姿態(tài)，還是準(zhǔn)備假摔？”平安證券固定收益部副總石磊在微博上如此感嘆。
6月以來(lái)，銀行間市場(chǎng)資金陡然緊俏，Shibor一再飆升。6月6日，農(nóng)發(fā)債因認(rèn)購(gòu)不足而流標(biāo)，市場(chǎng)傳出兩股份制銀行資金頭寸告急。6月7日，央行取消了SLO操作。當(dāng)天下午，兩國(guó)有大行4點(diǎn)半左右同時(shí)向市場(chǎng)借錢。6月8日，隔夜Shibor利率升至9.5810%。
6月9日，在端午節(jié)前銀行間市場(chǎng)交易的最后一天，錢荒依舊。央行在當(dāng)天上午進(jìn)行了每月例行的14天逆回購(gòu)、28天正回購(gòu)和90天央票的詢價(jià)，但市場(chǎng)利率依然高企。通常來(lái)說(shuō)，在股票市場(chǎng)休市的日子里，銀行間市場(chǎng)的交易會(huì)比較清淡，但在6月9日的交易中，一些商業(yè)銀行仍然忙于拆入資金。
端午節(jié)后，資金面仍未見顯著好轉(zhuǎn)。6月13日，進(jìn)出口行發(fā)布提示，將2013年第12期、第13期金融債的發(fā)行額度從原計(jì)劃的400億元降低至200億元。該行給出的解釋是，此舉考慮到了近期債券市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)加劇，意在降低債券集中供給給市場(chǎng)帶來(lái)的不利影響。
6月14日Shibor利率再次全線上揚(yáng)。隔夜、7天、14天、1個(gè)月、3個(gè)月利率分別較前高出27.70、73.10、50.90、24.80、8.50個(gè)基點(diǎn)。
此前，這種銀行間市場(chǎng)利率的短期波動(dòng)也曾出現(xiàn)，但多是在季末年末這些錢緊時(shí)期，而且歷次出現(xiàn)此類情形央行都要出手平抑利率。但是這一次央行則是靜觀其變，堅(jiān)持了“不放水”的立場(chǎng)。
資金壓力在20日集中爆發(fā)。早盤一開，各銀行就不惜代價(jià)以10%以上利率融入資金。有的債券品種一天就跌去一塊錢。央行當(dāng)日緊急對(duì)資金充裕的國(guó)有大行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，資金面才微許緩解。但即便如此，央行仍是堅(jiān)持“不寬松、不放水”的立場(chǎng)。金融機(jī)構(gòu)一夜之間長(zhǎng)大，終于明白央行最終還是要“斷奶”的。
“單個(gè)銀行持有流動(dòng)性較差資產(chǎn)，并非市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的根本原因�！逼桨沧C券固定收益部副總石磊對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)，不是某些銀行不放錢，流動(dòng)性整體上偏緊。這次是全面的緊縮，不僅在銀行間市場(chǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的某些部門也是目標(biāo)之一。央行希望資金面偏緊。
在安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文看來(lái)，這次市場(chǎng)錢緊的第一波沖擊是銀行間市場(chǎng)的“地震”，主要表現(xiàn)為銀行間市場(chǎng)利率飆升。這波沖擊最猛烈的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去，但影響可能還會(huì)持續(xù)幾個(gè)月的時(shí)間。第二波沖擊將是票據(jù)貼現(xiàn)和理財(cái)產(chǎn)品利率大幅度上升，影子銀行體系規(guī)模收縮，目前這一影響已經(jīng)初露端倪。第三波沖擊是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響�？紤]到房地產(chǎn)投資恢復(fù)和基建增長(zhǎng)的不可持續(xù)，再加上量化寬松政策退出的沖擊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)本來(lái)就較弱。在此背景下一次較強(qiáng)的流動(dòng)性沖擊和收縮很可能會(huì)加速經(jīng)濟(jì)的下滑。
中信證券策略分析師毛長(zhǎng)青預(yù)計(jì)，銀行間流動(dòng)性極為緊張的格局或延至7月中上旬。隨著7月中旬銀行間流動(dòng)性回歸平穩(wěn)與信貸數(shù)據(jù)的公布，流動(dòng)性預(yù)期將逐步修復(fù)，流動(dòng)性對(duì)于大盤的壓力將逐步減弱。但中信證券同時(shí)判斷，由于外匯占款下降、監(jiān)管趨嚴(yán)等因素依然存在，整體銀行間流動(dòng)性或比年初以來(lái)更為緊張。
不過(guò)，農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)，中國(guó)不存在全面流動(dòng)性危機(jī)，不存在所謂全面性錢荒，主要是臨時(shí)性、季節(jié)性、期限錯(cuò)配的問題，期限錯(cuò)配問題也只是在一些部分股份制銀行和中小銀行存在，主要大的銀行不存在錢荒問題。市場(chǎng)人士對(duì)同業(yè)拆解利率飆升解讀有點(diǎn)過(guò)，客觀助長(zhǎng)市場(chǎng)恐慌情緒。
美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向 資本回流
中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、美國(guó)量化寬松政策收縮等宏觀形勢(shì)變化，已經(jīng)開始改變國(guó)際資本流向。下半年資本流入將明顯放緩。
在中國(guó)央行“不放水”的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也準(zhǔn)備轉(zhuǎn)向收縮。
在2008年金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)為了提振經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了連續(xù)三輪的量化寬松(QE)。歐洲和日本等主要發(fā)達(dá)國(guó)家的央行也連續(xù)放水。這些主要經(jīng)濟(jì)體制造了大量的流動(dòng)性，資金外溢到新興市場(chǎng)。但是，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，美國(guó)退出QE政策的預(yù)期愈發(fā)明顯。這一預(yù)期引發(fā)美元升值，并導(dǎo)致全球資本回流美國(guó)，給新興市場(chǎng)帶來(lái)較大沖擊。
年初以來(lái)，隨著發(fā)達(dá)國(guó)家普遍實(shí)施的超寬松貨幣政策使得利率接近于零，導(dǎo)致釋放過(guò)剩的流動(dòng)性為尋求高收益率資產(chǎn)而大量涌入亞洲等新興市場(chǎng)國(guó)家，并推高這些地區(qū)股市以及造成貨幣的快速升值。
數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月新增外匯占款近1.5萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超去年全年水平。由于前期的資本流入，也引發(fā)了人民幣大幅升值。數(shù)據(jù)顯示，今年初以來(lái)，不論是對(duì)港幣還是美元，升值幅度均達(dá)到2%左右，遠(yuǎn)超去年全年人民幣對(duì)美元匯率升值1.03%的幅度。
然而，隨著5月下旬美聯(lián)儲(chǔ)暗示可能會(huì)削減債券購(gòu)買規(guī)模以來(lái)，新興市場(chǎng)資金流向開始發(fā)生逆轉(zhuǎn)，并直接誘發(fā)了這些地區(qū)股市的大幅下挫。根據(jù)美國(guó)全球投資基金研究公司（EPFR）統(tǒng)計(jì)，在截至6月5日的一周時(shí)間內(nèi)，超過(guò)40億美元的資金從新興市場(chǎng)股票基金中撤出。
這一趨勢(shì)也反應(yīng)在中國(guó)的外匯占款方面，5月，中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款669億元，較4月的2944億元大幅下降。機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期，6月外匯占款規(guī)模仍將繼續(xù)下降。
同期，國(guó)際市場(chǎng)近期關(guān)于人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)的預(yù)期也出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。巴克萊銀行和德意志銀行的外匯策略師均建議投資者賣出人民幣；巴克萊銀行發(fā)布報(bào)告顯示，中國(guó)央行將擴(kuò)大人民幣交易區(qū)間，壓制對(duì)人民幣升值的單邊押注；德意志銀行分析師認(rèn)為，隨著美國(guó)國(guó)債收益率的攀升，人民幣套利交易可能退場(chǎng)。
美聯(lián)儲(chǔ)上周三的議息會(huì)議更是強(qiáng)化了QE推出的預(yù)期。與以往不同的是，對(duì)于未來(lái)的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)并未使用較為隱晦的字眼，而是直接開出了退出條件。會(huì)后問答環(huán)節(jié)，伯南克稱，若未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期，將在年內(nèi)減緩QE3購(gòu)買量，并在明年上半年繼續(xù)消減直至年中完全停止。另外加息錨定的失業(yè)率目標(biāo)有下調(diào)而無(wú)上調(diào)可能。
盡管全球投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE3已經(jīng)略有準(zhǔn)備，但美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后聲明仍然是一石激起千層浪，黃金、原油、國(guó)債和新興市場(chǎng)股市大幅下挫。投資者預(yù)期全球流動(dòng)性盛宴結(jié)束。
“伯南克首次給出明確的退出預(yù)期，意味著隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，美國(guó)資產(chǎn)的回報(bào)率將會(huì)進(jìn)一步提升，美元中長(zhǎng)期走強(qiáng)的基礎(chǔ)確立，而資金從新興市場(chǎng)撤離，并重新回流美國(guó)的趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)。”銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，隨著全球資金陸續(xù)從新興市場(chǎng)撤離，短期內(nèi)新興市場(chǎng)將面臨著資產(chǎn)價(jià)格再次修正的壓力。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、美國(guó)量化寬松政策收縮等宏觀形勢(shì)變化，已經(jīng)開始改變國(guó)際資本流向。下半年資本流入將明顯放緩，人民幣升值壓力減弱并可能形成貶值預(yù)期。
中投證券分析師李云潔認(rèn)為，市場(chǎng)仍將延續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率將趨勢(shì)性上升的判斷，全球流動(dòng)性盛宴已經(jīng)結(jié)束，除非未來(lái)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化或者歐洲債務(wù)危機(jī)復(fù)燃。
中投證券認(rèn)為，資金將流出中國(guó)市場(chǎng)。EPFR預(yù)計(jì)中國(guó)下半年外匯占款將壓力將減少甚至轉(zhuǎn)負(fù)。NDF（無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易）市場(chǎng)人民幣的貶值預(yù)期也有所上升。
光大保德信判斷，9月會(huì)議聯(lián)儲(chǔ)正式開始削減資產(chǎn)購(gòu)買的概率較大。從現(xiàn)在到聯(lián)儲(chǔ)真正宣布放緩資產(chǎn)購(gòu)買之前的幾個(gè)月，可能是各種資產(chǎn)承壓最嚴(yán)重的階段。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為美國(guó)可能將在3季度加速?gòu)?fù)蘇。該機(jī)構(gòu)測(cè)算，美國(guó)失業(yè)率降至7%最早可能發(fā)生在2013年4季度。
社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際投資研究室王碧珺判斷，跨境資本流入減少已經(jīng)提前到來(lái)。5月外匯占款環(huán)比增幅驟降逾七成，6月預(yù)計(jì)還會(huì)進(jìn)一步減少，表明外資流入量已經(jīng)大幅減少�？紤]到人民幣已經(jīng)自2012年第四季度以來(lái)實(shí)現(xiàn)了較大幅度升值，伴隨著升值趨勢(shì)的放緩，國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的逐漸退出，市場(chǎng)近期可能出現(xiàn)短期資本顯著外流。
流動(dòng)性管理出現(xiàn)顯著變化
今年流動(dòng)性增速明顯下滑，拐點(diǎn)已現(xiàn)，未來(lái)流動(dòng)性將難以呈現(xiàn)過(guò)去的寬松局面，顯示央行的流動(dòng)性管理出現(xiàn)明顯變化。
讓很多人想不明白的是，過(guò)去20多天里出現(xiàn)的“錢荒”現(xiàn)象，居然是在全球貨幣供應(yīng)量最多的國(guó)家里上演。
央行的數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模達(dá)9.11萬(wàn)億元，比上年同期多3.12萬(wàn)億元，廣義貨幣M2存量達(dá)104萬(wàn)億元。
但是，在外部流動(dòng)性輸入減少，國(guó)內(nèi)監(jiān)管措施加強(qiáng)和貨幣政策堅(jiān)持不放水的大背景下，流動(dòng)性增速的拐點(diǎn)是否來(lái)臨？
國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)此前激活貨幣信貸存量講話已經(jīng)給出了答案。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)近期三度提及要“激活貨幣信貸存量”，彰顯出停止擴(kuò)張性政策，不再用高貨幣增速推動(dòng)增長(zhǎng)，讓金融更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意味。
專家認(rèn)為，央行面對(duì)“錢荒”按兵不動(dòng)的態(tài)度，最終指向的是銀行間市場(chǎng)盛行的“資金空轉(zhuǎn)”問題�！爸糟y行缺錢，核心問題是越來(lái)越多的資金在空轉(zhuǎn)，到了監(jiān)管層不能容忍的程度�！苯ㄐ懈呒�(jí)研究員趙慶明對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)，今年以來(lái)，貸款投放量和社會(huì)融資規(guī)模都出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，但經(jīng)濟(jì)反而不溫不火，體現(xiàn)出實(shí)體經(jīng)濟(jì)明顯缺血的狀況，這表明相當(dāng)數(shù)量的資金在金融機(jī)構(gòu)間打轉(zhuǎn)。
“央行的強(qiáng)力糾偏基本成功，預(yù)計(jì)6月貨幣供應(yīng)量將回落至14%至15%�！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委判斷。
“政策意圖可能是通過(guò)短期資金利率高企倒逼銀行修正資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)而發(fā)揮存量貨幣的功能，以更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)�！辈⿻r(shí)基金投資經(jīng)理曾升對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)。
民族證券分析師陳偉認(rèn)為，今年流動(dòng)性增速明顯下滑，拐點(diǎn)已現(xiàn)，未來(lái)流動(dòng)性將難以呈現(xiàn)今年1至4月期間過(guò)于寬松的局面。
首先，去年底自今年4月引發(fā)外匯占款大增的套利套匯資金的跨境流動(dòng)將明顯減少，這一方面來(lái)自于政策層面嚴(yán)厲的監(jiān)管，而更重要的是市場(chǎng)環(huán)境的變化。如從2012年11月起，香港離岸市場(chǎng)美元對(duì)人民幣匯率CNH持續(xù)高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)美元對(duì)人民幣匯率，引發(fā)更多套匯者的操作。而自今年5月下旬以來(lái)，形勢(shì)已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，套匯資金自然就沒有動(dòng)力將美元匯入國(guó)內(nèi)結(jié)匯。隨著近期QE退出政策的影響，海外金融市場(chǎng)收益率也開始提高，這也會(huì)減弱套利資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的動(dòng)力。其次，目前的信貸增長(zhǎng)已經(jīng)受到央行更嚴(yán)格的控制及銀行自身資金狀況的約束。第三，當(dāng)前銀行同業(yè)資產(chǎn)較快增長(zhǎng)引發(fā)影子銀行的擴(kuò)張，已經(jīng)引起管理層高度關(guān)注，管理層無(wú)論是從控制貨幣增速，還是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的角度都會(huì)繼續(xù)強(qiáng)化監(jiān)管。
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，央行的流動(dòng)性管理有明顯變化，導(dǎo)致銀行流動(dòng)性偏好上升。雖然資本流入減少是觸發(fā)因素，但更重要的因素是銀行的流動(dòng)性偏好上升。在銀行間市場(chǎng)資金已經(jīng)偏緊的時(shí)候，央行并沒有迅速介入，而是繼續(xù)回收流動(dòng)性，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)了流動(dòng)性趨緊的預(yù)期。銀行過(guò)去習(xí)慣的流動(dòng)性供給的預(yù)期發(fā)生變化，流動(dòng)性偏好上升，甚至擔(dān)心交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)而不愿借出資金。
中金公司對(duì)未來(lái)流動(dòng)性供給的判斷較為悲觀。該機(jī)構(gòu)表示，7月公開市場(chǎng)到期量只有2060億元，較6月減少；而美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出量化寬松的路線圖已經(jīng)基本明確，新增外匯占款萎縮的局面可能持續(xù)。3個(gè)月Shibor上升，反映市場(chǎng)對(duì)整個(gè)三季度的資金面看法悲觀。
短期動(dòng)蕩長(zhǎng)期利好
央行甚至更高的決策層正在主動(dòng)挑破泡沫，短期金融市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生動(dòng)蕩，而且會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但是對(duì)于中長(zhǎng)期金融以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展一定是好的。
6月初的資金緊張不僅導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率大幅飆升，還導(dǎo)致恐慌情緒在整個(gè)市場(chǎng)蔓延，股市、債市，理財(cái)產(chǎn)品和基金產(chǎn)品都出現(xiàn)了明顯的連鎖反應(yīng)。
在經(jīng)歷了黑色星期一之后，A股周二大幅震蕩，滬指盤中一度跌逾5%，跌破1900點(diǎn)大關(guān)至1849.65，創(chuàng)四年來(lái)新低。周二午后滬指大幅反抽，跌幅收窄，重回1900點(diǎn)之上，收于1959.51。
“近期A股市場(chǎng)大幅下跌，主要原因在于銀行間市場(chǎng)資金緊張引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)、美國(guó)計(jì)劃收縮量化寬松政策以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期持續(xù)下調(diào)�！辈⿻r(shí)基金投資經(jīng)理曾升預(yù)計(jì)，央行將繼續(xù)保持穩(wěn)健，政策出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向的可能性較小。在這種背景下，短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率飆升以及上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)可能不及預(yù)期，股票市場(chǎng)短期內(nèi)可能存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，高估值的行業(yè)及公司可能面臨一段擠泡沫過(guò)程。
但是，這些在好買財(cái)富CEO楊文斌看來(lái)是政府在主動(dòng)挑破泡沫。中國(guó)這兩年一直在加杠桿。中國(guó)加杠桿的路已經(jīng)到了一個(gè)拐點(diǎn)，貨幣再投放對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用和邊際效應(yīng)已經(jīng)大不如從前。從風(fēng)險(xiǎn)角度看，加杠桿帶來(lái)的后遺癥卻越來(lái)越明顯。
楊文斌認(rèn)為，央行甚至更高的決策層正在主動(dòng)挑破泡沫，短期金融市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生動(dòng)蕩，而且會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但是對(duì)于中長(zhǎng)期金融以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展一定是好的。提早擠破泡沫，讓資金回歸實(shí)業(yè)，把地方政府、銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的杠桿比率降下來(lái)是明智的。
但是，在中國(guó)政府主動(dòng)擠泡沫的同時(shí)，我們也要警惕全球資本流動(dòng)變化對(duì)外部流動(dòng)性的影響，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊。最近國(guó)際市場(chǎng)在討論中國(guó)是否陷入明斯基時(shí)刻，即在經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)間的穩(wěn)定期內(nèi)，資金持續(xù)追逐資產(chǎn)投機(jī)，導(dǎo)致債務(wù)急增、杠桿上升，最終引發(fā)內(nèi)部的金融危機(jī)。
在經(jīng)濟(jì)學(xué)家易憲容看來(lái)，當(dāng)前中國(guó)的情況不會(huì)這樣悲觀，但也不可掉以輕心。因?yàn)椋?dāng)前資金仍然大量涌入國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)，無(wú)論是銀行體系不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)，還是國(guó)內(nèi)影子銀行及地方政府融資平臺(tái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，都可能被國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)上漲假象所掩蓋。眼下還無(wú)法預(yù)見明斯基時(shí)刻在中國(guó)出現(xiàn)，但如果國(guó)際熱錢大規(guī)模撤出中國(guó)，可能刺破中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫，從而讓國(guó)內(nèi)金融體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)都爆發(fā)出來(lái)。
“市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)量化寬松政策準(zhǔn)備退出，國(guó)際熱錢開始撤出新興市場(chǎng)，而中國(guó)5月新增外匯占款銳減，也從側(cè)面印證了這一點(diǎn)�！币讘椚菡J(rèn)為，熱錢撤出不僅會(huì)引發(fā)新興國(guó)家股市大跌，引發(fā)全球金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，也可能引發(fā)新一輪的全球金融危機(jī)。
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中國(guó)的信貸膨脹已到極限 |
| 記者
劉振冬/北京報(bào)道 |
外部的資金流入和內(nèi)部的信貸膨脹，制造了中國(guó)的流動(dòng)性泡沫。但眼下看來(lái)，中國(guó)的信貸泡沫或許已經(jīng)達(dá)到極限。
日前，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)國(guó)際對(duì)中國(guó)提出警告，“中國(guó)信貸規(guī)模達(dá)到極限，很難像過(guò)去那樣擺脫過(guò)度投資的困境，這意味著未來(lái)將面臨艱難時(shí)期�！被葑u(yù)國(guó)際駐北京的高級(jí)董事朱夏蓮甚至斷言，由信貸驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式顯然即將崩潰。這會(huì)造成產(chǎn)能過(guò)剩的問題，并可能會(huì)將中國(guó)帶入日本式的通貨緊縮時(shí)代。
惠譽(yù)國(guó)際做出這一判斷的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)是，自雷曼倒閉以來(lái)，中國(guó)信貸總額從9萬(wàn)億美元升至23萬(wàn)億美元，在短短5年中復(fù)制了整個(gè)美國(guó)的商業(yè)銀行系統(tǒng)的規(guī)模。信貸占GDP比在5年間從75%上升至200%，而美國(guó)次貸危機(jī)及日本90年代初經(jīng)濟(jì)泡沫破裂前該比值約為40%。
在銀行信貸體系之外，中國(guó)的影子銀行近年來(lái)也瘋狂擴(kuò)張。其中，規(guī)模2萬(wàn)億的理財(cái)產(chǎn)品是銀行“隱藏的第二資產(chǎn)負(fù)債表”，使其可以規(guī)避貸款限制，繞開監(jiān)管者防止貸款過(guò)度的措施。
惠譽(yù)國(guó)際認(rèn)為，這將成為風(fēng)險(xiǎn)的核心，一半的此產(chǎn)品款需要每3個(gè)月展期一次，另外25%的展期時(shí)間則低于6個(gè)月�；葑u(yù)國(guó)際的數(shù)據(jù)顯示，截至今年第一季度，中國(guó)內(nèi)地理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模已高達(dá)13萬(wàn)億元，其中很大一部分將在6月到期。
中國(guó)政府顯然也看到了信貸膨脹的危害，開始了艱難的擠壓泡沫過(guò)程，這也是國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)三度提出“激活貨幣信貸存量”的原因，這一表態(tài)彰顯出中央政府停止擴(kuò)張性政策，不再用高貨幣增速推動(dòng)增長(zhǎng)，讓金融更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意味。
“政策意圖可能是通過(guò)短期資金利率高企倒逼銀行修正資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)而發(fā)揮存量貨幣的功能，提升貨幣流通速度，以更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)�！辈⿻r(shí)基金投資經(jīng)理曾升說(shuō)。
