編者按
6月19日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出：“優(yōu)化金融資源配置，用好增量，盤(pán)活存量”；7月4日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“要進(jìn)一步盤(pán)活存量，把閑置、沉淀的財(cái)政資金用好”。至此，盤(pán)活兩個(gè)存量成為財(cái)經(jīng)界關(guān)注的熱點(diǎn)。盤(pán)活存量的實(shí)質(zhì)是什么？如何盤(pán)活財(cái)政存量和貨幣存量？本報(bào)今日起開(kāi)辟“盤(pán)活兩個(gè)存量”筆談專(zhuān)欄，邀請(qǐng)這方面的專(zhuān)家發(fā)表觀點(diǎn)，敬請(qǐng)關(guān)注。
近一時(shí)期以來(lái)，圍繞盤(pán)活財(cái)政金融資產(chǎn)存量，降低債務(wù)水平、降低杠桿率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，中國(guó)正在尋找經(jīng)濟(jì)體制改革攻堅(jiān)克難的突破口，特別是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“金十條”的出臺(tái)讓“存量改革”路線正式浮出水面。
“金十條”明確將采取十項(xiàng)措施“盤(pán)活存量”，把“好鋼用在刀刃上”，這凸顯出中國(guó)高層要扭轉(zhuǎn)資源錯(cuò)配的決心。不過(guò)，要想扭轉(zhuǎn)資源錯(cuò)配的局面必須先找到資源錯(cuò)配和資本效率下降的根本原因。2008年金融危機(jī)以來(lái)，“4萬(wàn)億”刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)計(jì)劃衍生出來(lái)28萬(wàn)億的投資存量。在投資擴(kuò)張的推動(dòng)下，對(duì)資金有饑渴癥的地方政府通過(guò)表外貸款、銀行間債務(wù)融資等形式與其對(duì)接，大量資金流向了地方融資平臺(tái)、房地產(chǎn)貸款，不僅導(dǎo)致了投資效率和資源配置效率的大幅降低，也導(dǎo)致了包括政府、居民、企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的所有部門(mén)負(fù)債率大幅上升，資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)明顯惡化。
今年以來(lái)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑，以及債務(wù)率飆升的背景下，大量資金更是在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。根據(jù)央行金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年一季度表外融資增加2.02萬(wàn)億元，同比多1.33萬(wàn)億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模的32.8%。不斷攀升的社會(huì)融資總量以及表外融資、債券融資的大幅增長(zhǎng)，與持續(xù)下行的經(jīng)濟(jì)增速和宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出形成了極大的反差和背離，釋放出來(lái)的貨幣并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在金融和虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)自我循環(huán)，導(dǎo)致“金融空轉(zhuǎn)”之勢(shì)愈演愈烈，其中大量資金逐利房地產(chǎn)領(lǐng)域，因?yàn)榉康禺a(chǎn)價(jià)格的持續(xù)攀升為資本提供了持續(xù)不斷的投資回報(bào)。
與此同時(shí)，各種類(lèi)型的“監(jiān)管套利”也不斷出現(xiàn)，企業(yè)從銀行貸款和債券市場(chǎng)獲得的資金以其他形式(如信托、委托貸款)被轉(zhuǎn)貸，導(dǎo)致資金量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的不匹配。因此“糾正資源錯(cuò)配、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高資金效率”是“盤(pán)活存量”的重點(diǎn)與核心。
然而，“盤(pán)活存量”知易行難，“盤(pán)活存量”最大的難題在于如何把流向虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，以及沉淀于不良資產(chǎn)及產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域的存量資產(chǎn)盤(pán)活。一方面，受地方政府平臺(tái)貸款質(zhì)量波動(dòng)、房地產(chǎn)貸款質(zhì)量波動(dòng)影響，部分銀行撥備壓力逐漸增大，資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)反過(guò)來(lái)又影響銀行的利潤(rùn)留存能力，在外部籌資環(huán)境不寬松的情況下，部分銀行短期內(nèi)無(wú)法籌到必需的資本數(shù)額，加劇了潛在不良貸款的攀升。
另一方面，根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2012年，銀行業(yè)“兩高一剩”行業(yè)貸款余額為18675.39億元，占總貸款比重為2.87%。盡管“兩高一�！辟J款較以往已得到有效控制，但今年以來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩進(jìn)一步蔓延，不僅鋼鐵、水泥、汽車(chē)、紡織等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，就連風(fēng)電設(shè)備、多晶硅等部分新興產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的“產(chǎn)能過(guò)�！�，銀行資產(chǎn)質(zhì)量受產(chǎn)能過(guò)剩貸款拖累比較嚴(yán)重。由此，資金利用效率低進(jìn)一步導(dǎo)致有效投資不足，削弱了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的活力。
存量能不能盤(pán)活根本取決于實(shí)體。近年來(lái)，由于要素紅利的減少，勞動(dòng)力、土地價(jià)格上漲、人民幣升值，以及國(guó)際金融危機(jī)打破中國(guó)“大進(jìn)大出”的發(fā)展模式，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)率越來(lái)越薄，這也是大量資本之所以沉淀于地方融資平臺(tái)、房地產(chǎn)和影子銀行體系的深層次原因。因此，“盤(pán)活存量”不能只動(dòng)金融不動(dòng)實(shí)體，須加快不良資產(chǎn)清理，淘汰落后產(chǎn)能，在市場(chǎng)機(jī)制的倒逼下，加快企業(yè)技術(shù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐，真正把“實(shí)業(yè)立國(guó)”上升到國(guó)家的戰(zhàn)略層面。只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)活了，金融資源錯(cuò)配的局面才可能被扭轉(zhuǎn)，存量才可能真正被盤(pán)活。