央行數(shù)據(jù)顯示，6月新增外匯占款結(jié)束了此前連續(xù)6個月的增長走勢，“由正轉(zhuǎn)負(fù)”凈減少了412億元。而上一次外匯占款下降還是在2012年11月份，減少金額為736億元。
目前，熱錢流入速度出現(xiàn)銳減，其流動趨勢正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
美聯(lián)儲將退出量化寬松(QE)、我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、以及國際投行唱空中國正在成為觸發(fā)當(dāng)前我國熱錢風(fēng)險(xiǎn)的三大因素，而疊加影響正在加劇國際熱錢的撤出風(fēng)險(xiǎn)。
不過，專家普遍認(rèn)為，熱錢流出的風(fēng)險(xiǎn)會處在可控的范圍之內(nèi)。
熱錢生意遇冷
熱錢流動的趨勢正在悄然改變，這從正在變得越來越冷清的民間倒匯生意或許可以看出些許端倪。
“市場上沒貨，最近幾個月行情都不好。今天收了40萬美金就快累死了，去年一天差不多100萬(美金)的，忙起來中午飯都沒時間吃�！卞X大哥說。
長三角某地一家國有銀行分行門口是當(dāng)?shù)氐箙R“黃�！弊罴械膱鏊�，場子里資歷最老的“黃�！敝弧板X大哥”最近的生意一落千丈。通過線人，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者以“學(xué)業(yè)務(wù)”為由混進(jìn)了人群。
“有美金嗎？”“歐元，歐元有沒有？”放眼望去，這家銀行門口從事?lián)Q匯的“黃�！庇�40多人，看到銀行里進(jìn)出的商人、尤其是外商，都會湊上前去打探“有沒有貨”。這是倒匯場所最常見的場景，如今卻顯得異常冷清。
一個下午，資深的“錢大哥”也只接了幾筆零散的生意，手頭主要是從更小的黃牛手里收來的外匯。
據(jù)介紹，這家銀行門口是當(dāng)?shù)刈钪饕摹笆袌觥�，最近每天收到的外幣總量大約在400多萬美金，“黃�！笔諄硪豁骋豁车默F(xiàn)金放進(jìn)挎包里，到了下午4點(diǎn)多，賣給“廣東過來的老板”，老板們搭乘當(dāng)晚的飛機(jī)回到廣東，再把錢通過口岸賣到香港等地。
“現(xiàn)在外幣很少，換匯的競爭太激烈了。收來1萬美金再賣出去，只能賺到20塊人民幣，再這樣下去還不如拿本金去放貸�！睆氖碌箙R生意的“黃�！闭f。半天過去，他才接到了4筆生意。臨近下午4點(diǎn)，場子里已經(jīng)很少有人來換匯，換匯的人群三三兩兩靠在路邊的電瓶車上休息。
至于為什么來“換錢”的人少了，黃牛們也在議論——“來中國沒錢賺”，前幾年如果帶20萬美金來中國買一套房，匯率在8時進(jìn)入中國，過兩年“破7”再賣房套現(xiàn)撤離，加上房價上漲，“來中國白吃白喝一趟還能掙錢”，但現(xiàn)在，人民幣升值的速度顯然已經(jīng)不如從前。
資金外流壓力持續(xù)顯現(xiàn)
央行最新公布的金融數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，中國金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為273887.46億元，比上個月減少412億元。這是自去年12月份以來，金融機(jī)構(gòu)外匯占款增量首次出現(xiàn)負(fù)增長。
申銀萬國研究員李慧勇指出，在多項(xiàng)打擊虛假貿(mào)易政策擠壓下，6月對虛假貿(mào)易套利打擊已顯成效，出口虛假泡沫被有效擠出。6月貿(mào)易順差和外商對華直接投資雖比上月有所提升，但是由于“熱錢”大幅流出，從而帶動了6月新增外匯占款出現(xiàn)大幅下滑。
此外，人民幣遠(yuǎn)期匯率持續(xù)走低成為“熱錢”大幅流出的主要原因，自今年5月中下旬以來，人民幣遠(yuǎn)期匯率持續(xù)貶值，6月美元指數(shù)小幅下跌后大幅反彈，使得美元兌人民幣的套利空間大大縮減，套利資本流入的動力減弱，反而增大了資金的流出壓力。同時，伯南克明確QE3退出時間表，表明QE退出趨勢明顯，引發(fā)資金跨境流出加劇。
海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷也對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，今年以來，外匯占款增量從高點(diǎn)跌到低位的主要原因是市場擔(dān)心量化寬松貨幣政策可能提前結(jié)束，這樣的話人民幣升值的預(yù)期會減少，熱錢就可能有一定的流出。
值得關(guān)注的是，今年以來新增外匯占款呈現(xiàn)出持續(xù)回落態(tài)勢，并從5月份開始急劇波動。前6個月，金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款分別為：6836.6億元、2954.3億元、2363億元、2943.5億元、668.62億元，-412億元。
李慧勇指出，上半年新增外匯占款環(huán)比呈持續(xù)回落態(tài)勢，測算6月“熱錢”跨境流出525.9億美元，比上月多流出227.54億美元，資金連續(xù)2個月流出中國。
興業(yè)證券的報(bào)告認(rèn)為，“熱錢”流向改變的促發(fā)因素是國家加強(qiáng)外匯市場的監(jiān)管，減少了套利交易，但根本還在于基本面因素導(dǎo)致市場對人民幣貶值預(yù)期的上升。
“這個趨勢會貫穿到下半年，也就是說下半年外匯占款很可能將從向市場注入流動性轉(zhuǎn)變?yōu)槌樽吡鲃有浴！甭?lián)訊證券宏觀及固定收益高級分析師楊為敩說。
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生表示，新增外匯占款的大幅下降，反映的是資本流入大幅減少，一方面由于國內(nèi)政策當(dāng)局加大了對資本流入的監(jiān)管力度，另一方面也受到國外貨幣環(huán)境變化帶來的國際資本流動大格局的影響。
熱錢流出為哪般
美聯(lián)儲將退出量化寬松(QE)、我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、以及國際投行唱空中國正在成為觸發(fā)當(dāng)前我國熱錢風(fēng)險(xiǎn)的三大因素，而疊加影響正在加劇國際熱錢的撤出風(fēng)險(xiǎn)。
美國正在為量化寬松的退出做準(zhǔn)備，而其距離滿足退出的條件也越來越接近。
中國人民銀行研究局局長紀(jì)志宏表示，當(dāng)前熱錢流出的主要風(fēng)險(xiǎn)在于美國的量化寬松政策退出的問題，將促使資本向美國回流。而這主要取決于兩個因素：一是中國經(jīng)濟(jì)增長本身能否保持穩(wěn)定，二是美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是否能夠持續(xù)。
獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家、玫瑰石顧問公司董事謝國忠認(rèn)為，美聯(lián)儲醞釀退出量化寬松以來，全球金融市場的反應(yīng)即為去杠桿化，并減少高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的頭寸，新興市場照例首先受到資金外流的沖擊。面對巨大的資本外流壓力，巴西、印度等新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣貶值嚴(yán)重，已從最高點(diǎn)跌落了五分之一。由于人民幣匯率與美元掛鉤，資金外流情況比巴西和印度更為嚴(yán)重。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平也表示，未來可能導(dǎo)致熱錢流出的幾個主要因素之一，是美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)使得美國市場更加具有吸引力，會吸引部分資本的回流。其次，中國經(jīng)濟(jì)本身的增速在下滑，也可能導(dǎo)致資金外流。
另一個潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素在于，中國經(jīng)濟(jì)增速下滑正在加劇資金外流風(fēng)險(xiǎn)。
中國金融四十人論壇成員管濤表示，未來我國跨境資本流動仍可能出現(xiàn)有進(jìn)有出的雙向波動，中國經(jīng)濟(jì)未來的走勢將成為熱錢走向很重要的一個風(fēng)險(xiǎn)因素，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，國內(nèi)積累的財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)可能加劇，不排除境內(nèi)外唱空中國的力量借此興風(fēng)作浪。
國家統(tǒng)計(jì)局7月15日公布2013年上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，上半年GDP同比增長7.6%，其中二季度GDP同比增長7.5%，較一季度的7.7%繼續(xù)放緩。德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，將2013年全年的GDP增長預(yù)測從7.9%下調(diào)至7.6%，預(yù)計(jì)今年三季度的同比增長速度將下降至7.5%，主要原因是在PPI下降、企業(yè)信心不足的背景下去庫存繼續(xù)進(jìn)行，再加上最近流動性困境可能加劇銀行和企業(yè)囤積流動性的傾向，從而進(jìn)一步導(dǎo)致貨幣流通速度的下降。下半年，中國經(jīng)濟(jì)增長仍有下行壓力。
推動熱錢流動的因素還有一個揮之不去的陰影就是國際投行的唱空力量，越是在這種不確定性加大的情況下，這種雜音就越多，而其推波助瀾的作用不容忽視，“唱空觸發(fā)危機(jī)”這在國際上也并不乏先例。
專家認(rèn)為，熱錢外流可能引起銀行支付困難，如果資金大量從中國外流，也必然使得外部進(jìn)一步看空中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如果此時國際金融機(jī)構(gòu)唱空中國經(jīng)濟(jì)，對中國經(jīng)濟(jì)和金融則會形成重大打擊。
中國建設(shè)銀行高級研究員趙慶明認(rèn)為，只要宏觀經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)定，就不會出現(xiàn)一致的唱空中國經(jīng)濟(jì)的聲音。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增速下滑，企業(yè)利潤有所下降，這本是正常的，既是長期高速增長后的自然降速，也是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的現(xiàn)實(shí)需要�！�
“熱錢的流出會影響市場信心，很多時候投資者有一個自我實(shí)現(xiàn)的過程，越賺越買，越虧越賣，所以如果扭轉(zhuǎn)了這個趨勢或者打亂了原來投資者的信心的話，這一點(diǎn)從中長期來說可能是一個更深遠(yuǎn)的影響�！鄙虾＝煌ù髮W(xué)上海高級金融學(xué)院副院長朱寧說。
風(fēng)險(xiǎn)引爆點(diǎn)須警惕
所謂熱錢本身就是為套利而來的短期流動資本，既然有流入，當(dāng)無利可圖甚至風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生反轉(zhuǎn)的時候，熱錢也必然想方設(shè)法，將資金轉(zhuǎn)移出去。專家認(rèn)為，熱錢存在兩大風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)點(diǎn)：“熱錢——人民幣匯率預(yù)期”反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)、“熱錢——房地產(chǎn)價格”輪動風(fēng)險(xiǎn)。
“最近我正在買美元，不是為了收益怎么樣，主要還是考慮現(xiàn)在美元比較穩(wěn)當(dāng)。”一位銀行業(yè)人士向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，雖然外匯存款和外匯的理財(cái)產(chǎn)品收益都不高，但主要是風(fēng)險(xiǎn)比較低。
熱錢的流出動因從人民幣升值預(yù)期的反轉(zhuǎn)開始。
連平表示，當(dāng)前需要防止人民幣匯率預(yù)期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，如果中國經(jīng)濟(jì)增速下滑，可能會帶來人民幣出現(xiàn)貶值，并逐步形成貶值預(yù)期，進(jìn)而推動資本流出。
“人民幣匯率小幅度、階段性的貶值并不是問題，但應(yīng)注意防止出現(xiàn)持續(xù)性貶值的趨勢。因?yàn)楝F(xiàn)在不同于以往，當(dāng)前國內(nèi)外資集聚的水平已經(jīng)很高，一旦遇到問題，短期沖擊較大�！边B平說。
趙慶明也認(rèn)為，應(yīng)避免市場上出現(xiàn)明顯的人民幣匯率貶值和一致的貶值預(yù)期，如果是這樣，則不僅會有熱錢大量撤離，甚至也會使本土資金大量外逃。
管濤認(rèn)為，當(dāng)前人民幣匯率存在雙向波動的風(fēng)險(xiǎn)�，F(xiàn)在外匯供求關(guān)系顯示的人民幣升值壓力，主要是無風(fēng)險(xiǎn)套利行為導(dǎo)致的“虛火”。資本流動驅(qū)使的人民幣匯率走勢具有資產(chǎn)價格屬性，一方面容易出現(xiàn)匯率過度調(diào)整，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)；另一方面容易受市場情緒較大影響，出現(xiàn)匯率的起伏變化。
國家行政學(xué)院決策咨詢部副主任陳炳才表示，從2012年4月之后，熱錢的流動與以往有所不同，主要是人民幣和外幣的交叉流動，熱錢主要是套利資金，其套利的動機(jī)在三個因素：利差、匯率差、出口退稅。其中，當(dāng)人民幣的匯差達(dá)到180個基點(diǎn)的時候，受益就可以完全覆蓋貨幣轉(zhuǎn)換的成本，套利資金就有足夠的動力在不同幣種之間進(jìn)行套利。
朱寧則提示，盡管我國外匯儲備充足，但不應(yīng)過分迷信外匯儲備。2005年匯改以來，人民幣雙邊和多邊匯率基本是單邊升值，且均已累積了較大的升幅。然而，一旦人民幣匯率走勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，熱錢以及本土的一些資金就會逃離。
“一旦發(fā)生貨幣危機(jī)，再多的外匯儲備都可能不足，這是國際金融危機(jī)已經(jīng)驗(yàn)證的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)�！敝鞂幷f。
資產(chǎn)價格恐受牽連
熱錢如果流走了，房價還會堅(jiān)挺嗎？如果房價下跌了，熱錢還會淡定嗎？——熱錢流出可能產(chǎn)生沖擊的另一個爆發(fā)點(diǎn)在于與資產(chǎn)價格形成互動循環(huán)，尤其是房地產(chǎn)價格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
“已經(jīng)進(jìn)來的熱錢的撤離，可能并不可怕，可怕的是如果這一撤離，導(dǎo)致境內(nèi)居民資本大量外逃，可能引起中國資產(chǎn)價格大幅下跌�！壁w慶明表示，由于我國資本項(xiàng)目目前高度管制，熱錢主要通過貿(mào)易渠道轉(zhuǎn)移，所以，熱錢的撤出也往往相對緩慢，持續(xù)的時間會較長，其主要風(fēng)險(xiǎn)在于對資產(chǎn)價格的打擊。
這并非只存在理論可能，即使在中國，也曾切切實(shí)實(shí)發(fā)生過。
2008年底至2009年上半年，我國就曾出現(xiàn)過一次類似的熱錢與房地產(chǎn)的輪動，當(dāng)時由于全球金融危機(jī)來襲，熱錢急于流回本土，導(dǎo)致我國以房地產(chǎn)為首的資產(chǎn)價格的下跌，而房價下跌又進(jìn)一步促使熱錢的加速流出。
朱寧說：“從歷史上金融危機(jī)來看，熱錢具有追逐短期利益和高流動性兩大特性，因此不排斥它在短時間內(nèi)把一個國家的資產(chǎn)價格，無論是房地產(chǎn)還是股票市場的價格推向虛高，而在其撤出之后，可能會導(dǎo)致資產(chǎn)價格的下跌，那么如果國家對于自己的外匯儲備和本幣管理不是很有效的話，貨幣貶值會進(jìn)一步?jīng)_擊經(jīng)濟(jì)，這一點(diǎn)確實(shí)是需要給予高度關(guān)注�！�
連平也認(rèn)為，由于中國經(jīng)濟(jì)體規(guī)模龐大，加上資本賬戶管制，資本外流的風(fēng)險(xiǎn)主要是要警惕房地產(chǎn)價格和熱錢的輪動。一旦房地產(chǎn)價格形成下降趨勢的話，也會促使資本向外流動，而資本外流又同時會打擊房地產(chǎn)價格。
浙江工商大學(xué)金融學(xué)院院長教授錢水土認(rèn)為，熱錢涌入是前幾年國內(nèi)房地產(chǎn)熱的一個推手，但隨著房地產(chǎn)宏觀調(diào)控持續(xù)，以及近期國務(wù)院會議對于金融領(lǐng)域的多次部署，市場環(huán)境的不確定性導(dǎo)致熱錢流出避險(xiǎn)，也是資本外流的一個因素。一旦熱錢加速撤離，對國內(nèi)房地產(chǎn)市場的影響將進(jìn)一步顯現(xiàn)。
歷史上，各危機(jī)國家的事實(shí)也表明，股市和樓市是國際游資最主要的兩個投資領(lǐng)域，這一方面是因?yàn)檫@兩個市場容易造成羊群效應(yīng)，會大漲大跌，存在較大的套利空間，另一方面，與其他投資相比流動性好，容易變現(xiàn)。
朱寧表示，熱錢流出后將導(dǎo)致A股市場的下跌或者整個資金面開始出現(xiàn)問題，那么可能會進(jìn)一步影響到國內(nèi)無論是房地產(chǎn)還是與房地產(chǎn)相關(guān)的信托產(chǎn)業(yè)和地方政府融資平臺，也就是國內(nèi)資產(chǎn)價格和財(cái)政可持續(xù)性的問題。
不必過度反應(yīng)
目前，我國外匯儲備充裕、利用外資結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但對風(fēng)險(xiǎn)要心中有數(shù)，不必過度反應(yīng)，要區(qū)分是心理沖擊還是基本面沖擊，外部沖擊還是內(nèi)部沖擊。
“要實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的相對穩(wěn)定，同時防止資產(chǎn)市場暴漲暴跌�！壁w慶明表示，應(yīng)該讓外界充分理解經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)和政策意圖，讓外界充滿中國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的信心，防止資產(chǎn)暴漲暴跌。
他認(rèn)為，當(dāng)前以及未來一段時間里，主要是防止房地產(chǎn)價格大幅上漲和股市的過度悲觀。
從熱錢的來源來看，貿(mào)易渠道仍是熱錢出入的主要通道，應(yīng)該首先對其加強(qiáng)治理，切實(shí)減少熱錢流出入的規(guī)模。對于在某一時期存在大量凈結(jié)匯或凈購匯的貿(mào)易公司和跨國公司，應(yīng)該專門核查其結(jié)售匯與真實(shí)貿(mào)易進(jìn)出口之間的關(guān)系，對于發(fā)現(xiàn)通過虛假貿(mào)易、通過高報(bào)價或過低報(bào)價等方式轉(zhuǎn)移資金的，只有提高企業(yè)違法成本，才能對熱錢流出入起到有效治理。
“目前銀行的外幣存貸比不存在限制，已達(dá)到173%左右，而對人民幣信用證沒有管控導(dǎo)致對外幣信用證的管控形同虛設(shè)�！标惐耪f，一方面，應(yīng)控制銀行外匯的存貸比，降低企業(yè)對銀行的依賴。另一方面，應(yīng)該對人民幣信用證和外幣信用證進(jìn)行總額控制，將其作為短期外債的指標(biāo)。
管濤也認(rèn)為，應(yīng)充分發(fā)揮銀行在業(yè)務(wù)一線代位監(jiān)管的職能，督促銀行按照“了解客戶”的原則加強(qiáng)對客戶交易真實(shí)性的審核。進(jìn)一步發(fā)揮海關(guān)、商務(wù)、稅務(wù)、外匯等部門異常跨境資金流動監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的作用，堅(jiān)持標(biāo)本兼治、堵防結(jié)合，形成監(jiān)管合力。
熱錢之所以大量流入是因?yàn)橹袊峁┝丝捎^的無風(fēng)險(xiǎn)套利空間。當(dāng)前中外利差空間大，境外美元、日元、歐元等貸款利率比境內(nèi)人民幣存款利率還要低，如果再存在確定無疑的人民幣升值走勢，必然有大量外匯資金進(jìn)入我國來套取這一無風(fēng)險(xiǎn)收益。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，要消除這一套利空間，除可以采取適當(dāng)降息、讓直接的利差空間大幅縮小外，還應(yīng)充分讓人民幣匯率波動起來，并分化市場的升值預(yù)期，使市場上看漲和看跌的大體上各有一半。讓人民幣匯率波動起來，決不是要讓市場上出現(xiàn)明顯的人民幣匯率貶值和一致的貶值預(yù)期，如果是這樣，則不僅會有熱錢大量撤離，也會使本土資金大量外逃。
陳炳才認(rèn)為，應(yīng)該以前一天人民幣的收盤價作為第二天的開盤中間價，央行盡量減少干預(yù)。
此外，管濤認(rèn)為，應(yīng)對跨境資本流動大進(jìn)大出，還應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)披露，提高透明度，減少不確定性造成的預(yù)期紊亂、市場擾動，引導(dǎo)境內(nèi)市場主體改變單邊線性思維，主動適應(yīng)跨境資本流動和人民幣匯率雙向波動，采取金融工具對沖風(fēng)險(xiǎn)，付出一定的成本把不確定性變成確定性。
專家認(rèn)為，應(yīng)對熱錢風(fēng)險(xiǎn)既要有短期的治標(biāo)之策，例如加強(qiáng)監(jiān)測、應(yīng)對國際投行的唱空等，防止短期沖擊風(fēng)險(xiǎn)放大，又要有長期的固本之策，比如經(jīng)濟(jì)增長是熱錢預(yù)期之錨，同時要深化匯率、利率機(jī)制改革等，建立健全國際收支調(diào)節(jié)的市場機(jī)制和管理體制。
“從長期和根本來說還是要進(jìn)一步深化國內(nèi)的利率市場改革，因?yàn)橹挥腥嗣駧爬视墒袌鰶Q定，才能讓國家融入國際金融市場，也才能使國內(nèi)的企業(yè)和政府更負(fù)責(zé)任地進(jìn)行投融資決定�！敝鞂幈硎尽�
