7月18日本報報道《增發(fā)引入民營資本 精華制藥戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型“引狼入室”？
》刊發(fā)后，陸續(xù)有投資者致電投資者熱線表示，他們對精華制藥的增發(fā)方案的不滿。其中質(zhì)疑最多的是低價增發(fā)涉嫌利益輸送的問題。
調(diào)查中，記者發(fā)現(xiàn)，精華制藥2010年上市時針對流通股股東的發(fā)行價是19.8元/股，上市三年公司資產(chǎn)從上市前的近2億元增厚至10億元，翻了5倍，如今面向即將引入的新股東，公司給出的增發(fā)價為10.06元/股，據(jù)wind統(tǒng)計復(fù)權(quán)價格約在25.41元/股，僅比IPO發(fā)行價高出28%。與此同時，截至2013年7月29日，精華制藥收盤價為12.75元/股，相對10.06元的增發(fā)價上浮約2.69元/股。這表示，三位新股東擬將認(rèn)購的股份
已浮盈1.87億元。
采訪中，有律師表示，“定向增發(fā)其實是給特定投資者‘開小灶’，將其他投資者特別是中小股東排斥在外的融資方式。如果增發(fā)價格明顯偏低，就會讓增發(fā)對象獲得低風(fēng)險、高收益的機會�！�
“我們不反對定增，但堅決反對以這樣的價格定增，感覺管理層在利益輸送，把小股民的錢拿來包紅包了。如果公司就把這樣的方案拿到股東大會上來，我會毫不猶豫地投反對票�！碧峒熬A制藥推出的非公開發(fā)行方案，這位投資者斬釘截鐵地說道。
資產(chǎn)增厚5倍 增發(fā)價僅高出IPO發(fā)行價28%
不可否認(rèn)的是，大多數(shù)定向增發(fā)對上市公司未來的發(fā)展是有益的，如果上市公司與中小投資者保持利益共同體，則定向增發(fā)可以給公司和中小投資者帶來同等程度的益處。談及精華制藥的定向增發(fā)方案，中小股東們卻滿是抱怨。
精華制藥于2010年2月3日成功登陸中小板，IPO發(fā)行價為每股19.8元。招股書顯示，2009年6月底，公司資產(chǎn)總額為1.96億元，每股凈資產(chǎn)為1.98元，上市三年后，公司總資產(chǎn)增長到10.13億元，翻了5倍，每股凈資產(chǎn)為3.20元，增長81.62%。讓投資者不解的是，兩次融資前后資產(chǎn)翻了5倍，發(fā)行價格卻相差不大。
據(jù)本次非公開發(fā)行預(yù)案，精華制藥設(shè)定的增發(fā)價為10.06元/股，復(fù)權(quán)價約為25.41元/股，與IPO發(fā)行價相差5.61元/股。一位王姓投資者氣憤的告訴記者：“上市三年，公司資產(chǎn)增厚全是流通股股東的貢獻(xiàn)，3年多過去了，這些將要進(jìn)來的新股東對精華制藥沒有任何貢獻(xiàn)，卻能享受比我們持股成本還低的優(yōu)惠價，管理層明顯侵害了小股東的利益。”
對于上述投資者提出的問題，記者試圖采訪精華制藥董秘楊小軍，但截至發(fā)稿，他都未接記者電話。
定價基準(zhǔn)日之爭 價值投資OR利益輸送
目前增發(fā)價的確定適用的是九折原理。即定向增發(fā)價格不低于定價基準(zhǔn)日前二十個交易日公司股票均價的百分之九十。定價基準(zhǔn)日的確定和基準(zhǔn)日前的股價走勢成為影響增發(fā)基準(zhǔn)價格的關(guān)鍵因素。從管理層的角度來說，啟動增發(fā)的時機非常關(guān)鍵。精華制藥的高管團隊選擇在股價表現(xiàn)相對低迷的情況下啟動增發(fā)引來了投資者的不滿。
從去年7月開始，精華制藥股價表現(xiàn)低迷，從最高15.79元下探至7.9元/股。隨后的幾個月內(nèi)，公司股價出現(xiàn)了反彈，據(jù)wind統(tǒng)計，從2012年至2013年4月8日停牌，80個交易日內(nèi)，精華制藥股票均價保持在10.51元/股，復(fù)權(quán)價格約為26.55元，接近本次增發(fā)復(fù)權(quán)價25.41元/股。值得一提的是，精華制藥從2010年2月3日上市交易到2013年7月24日，共計838個交易日，復(fù)權(quán)價最高46.54元/股，最低19.37元/股，均價在29.96元。此次增發(fā)價要比交易均價低4.55元/股。
“定向增發(fā)其實是給特定投資者‘開小灶’，將其他投資者特別是中小股東排斥在外的融資方式。如果增發(fā)價格明顯偏低，就會讓增發(fā)對象獲得低風(fēng)險、高收益的機會。”
采訪中，有律師告訴記者，發(fā)行折價率的差異主要來源于上市公司對于定向增發(fā)時機的操控，在股價表現(xiàn)相對低迷的情況下啟動定向增發(fā)，籌碼自然會比較廉價一些。
采訪接近尾聲，有投資者很明確地向記者表示，“我們不反對定增，但堅決反對以這樣的價格定增，感覺管理層在利益輸送，把小股民的錢拿來包紅包了。如果公司就把這樣的方案拿到股東大會上來，我會毫不猶豫地投反對票�！边@場冠以引入戰(zhàn)略投資者的定向增發(fā)是利益協(xié)同的行為，還是利益轉(zhuǎn)移的行為？