德賽電池是個詭異的公司和股票。它質(zhì)地極其普通，卻時時隨風(fēng)而動。
“這是最好操縱的一只股票�！币粋�知情者多次提醒記者，1億多的盤子以及充滿傳奇的鋰電池故事。資本對之極其著迷，反復(fù)撥弄。2008年德賽電池發(fā)生異動交易21次，2010年15次，2012年6次，2013年2次，始終處于高波動狀態(tài)。
我們帶著諸多疑問一層一層剝開它——它質(zhì)地極其普通為什么機構(gòu)高度寵愛？被營業(yè)外收入填充起來的財務(wù)泡沫如何讓資本沉迷？它背后留下的黑洞是什么有多大？德賽電池內(nèi)幕交易案背后是一張什么樣的利益網(wǎng)，以及利益方的隱秘關(guān)系？它15億理財內(nèi)循環(huán)滾動操作內(nèi)情是什么，及與股票價格的可能關(guān)系？
謎。不可能永遠(yuǎn)掩藏。
中國超級標(biāo)本
質(zhì)地極普通的德賽電池為什么機構(gòu)高度寵愛？為什么頻頻異動？
這是一個不可思議的交易邏輯。買方和賣方的共同利益平衡術(shù)。
“德賽電池早期就在惠州，后來它在深圳南山科技園買了塊地，建了德賽大廈�！毖芯窟^它的深圳私募老總告訴記者，“它的大股東德賽集團(惠州市德賽工業(yè)發(fā)展有限公司)也在惠州�！�
公開信息顯示，德賽電池的前身是深萬山A，以做房地產(chǎn)開發(fā)租賃為主。2004年，惠州市德賽工業(yè)集團接手其60%股權(quán)成為控股股東。后深萬山A幾經(jīng)變遷更名為德賽電池，主業(yè)也變更為新能源和電池。
經(jīng)過一系列變動，原本微利乃至虧損的德賽電池開始有所起色。2001年德賽電池盈利1452.61萬元，2002年182.44萬元，2003年虧損3324.56萬元，2004年扭虧為盈290.86萬元，2005年1813.59萬元，2006年2347.33萬元。不過好景不長，2007-2009年期間，德賽電池的基本面又開始變得飄搖——2007年盈利只剩714.85萬，2008年293.53萬，2009年虧1729.25萬。
資本市場剛開始投射到這家鋰電池公司身上的目光也并不多。在2007年之前，德賽電池只是一只表現(xiàn)平平的個股——2004年平均股價僅有7.23元，2005年均價6.23元，2006年6.27元；2007年開始爆發(fā)，平均股價突破了10元，但最高價也不過是13.29元。
真正使之走進投資者視線是在2008年9月。當(dāng)月27日，巴菲特宣布以18億港元收購從事汽車及電池業(yè)務(wù)的比亞迪10%的股份，一度刺激電池股瘋狂上漲。經(jīng)游資、機構(gòu)大肆炒作，短短的3個月內(nèi)德賽電池發(fā)生了多達21次交易異動，股價從4.45元一路狂飆到36.88元，漲幅511.86%。
這是德賽電池第一次被稱為“超級黑馬”、“超級大牛股”。
不過根據(jù)當(dāng)年德賽電池的3季報，其前三季度實現(xiàn)凈利合計只有404.5萬元，每股收益僅0.0296元。而動態(tài)市盈率已超過200倍，估值顯然過高。“當(dāng)時我們覺得它的基本面不是特別突出，漲幅卻已經(jīng)很大，但是沒想到后來幾年漲得更嚇人�！鼻笆錾钲谒侥急硎尽�
財務(wù)模式揭秘
被營業(yè)外收入填充的財務(wù)泡沫如何迷惑資本？留下的黑洞是什么？
激增的短期借款、資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款激增以及存貨的代價。
2010年起德賽電池的基本面又開始好轉(zhuǎn)——2010年盈利高達7137.57萬元，2011年1.19億元，2012年1.44億元。
但是，這些表面上靚麗的數(shù)字有一部分是來自于出售土地和公司，存在一定的水分。
2010年，扣除非經(jīng)常性損益后，德賽電池的凈利潤實際為4263.96萬元。當(dāng)年，德賽電池處置宇豐土地獲得了3011.43萬元，同時注銷了嚴(yán)重虧損的孫公司武漢市德賽高能電池有限公司產(chǎn)生投資收益1466.71萬元。
2011年，德賽電池繼續(xù)處置了控股子公司德賽杰能電池有限公司，獲得655.06萬元投資收益。2012年德賽電池的業(yè)績攀上了巔峰，卻是以激增的短期借款、資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款激增以及存貨為代價，直至2013年一季度這些指標(biāo)才有所回落。
在華南的一位券商研究員看來，“鋰電池這個行業(yè)的前景還是不錯的，但客觀來講德賽電池要成長為一家業(yè)績特別好看的公司，還需要時日�！�
不過在資本市場上，德賽電池卻是近3-4年來炙手可熱的“香餑餑”�？梢钥吹�，2010年它的均價達到了22.75元，2011年24.49元，2012年30.93元，2013年以來50.59元，崛起的速度和幅度相當(dāng)驚人。“這不能單純用基本面去解釋，應(yīng)當(dāng)是跟各路資金炒作重組預(yù)期有關(guān)�！鼻笆鋈A南研究員表示。
如果說股價暴漲背后有故事，重組的確是近些年來德賽電池講述過的為數(shù)不多的故事中的一個。不過，在市場扎堆吹捧的同時，德賽電池大股東已悄然減持。據(jù)記者統(tǒng)計，歷史上惠州市德賽工業(yè)發(fā)展有限公司先后進行了5次減持，分別是2009年6月3日-7月14日減持246.29萬股、2009年7月15日-2010年5月31日減持246.29萬股、2010年8月19日減持123.15萬股、2012年5月18日減持68.41萬股、2013年5月22日-5月30日減持221.34萬股。
內(nèi)幕交易案
“德賽電池內(nèi)幕交易案”揭開的股價暴漲秘密？以及利益方的隱秘關(guān)系？
這是德賽電池交易模式的根本真相，以及頻頻異動的本質(zhì)。
2012年2月10日，德賽電池發(fā)布臨時停牌公告稱“正在籌劃重大事項”。
2012年2月20日，停牌的答案揭曉——德賽電池擬定向發(fā)行股份，以1140萬港元向管理層持有的香港創(chuàng)源購買惠州藍(lán)微、惠州電池和惠州聚能各25%的股權(quán)。這三家惠州子公司是德賽電池持股75%的控股子公司，也是德賽電池的主要經(jīng)營性資產(chǎn)(另有間接控股的惠州鋰電和參股公司惠州億能)。
但是很快，2013年3月26日的另一則公告宣告了該重組計劃的終結(jié)�！拔覀兲岢鰜斫K止有兩大原因，一個是我們當(dāng)時內(nèi)部122個股東，他們對評估值意見不一樣，對利潤意見不一樣。第二個是惠州聚能的虧損，虧損企業(yè)很難評估。你裝進上市公司，市場是很難接受的�！苯�，德賽電池方面向記者解釋。
還沒等資本市場回過神來，這項所謂的重大利好就在一個半月內(nèi)神奇地夭折了。
但是余波未停。臺面之下，證監(jiān)會在2012年5月就對德賽電池前董事總經(jīng)理馮大明等人涉嫌利用內(nèi)幕信息交易“德賽電池”股票的行為進行了立案稽查，經(jīng)查其涉嫌犯罪。2012年7月，證監(jiān)會將該案移送公安機關(guān)，而公安機關(guān)已移送檢察院審查起訴。
2013年3月12日，王文芳等人在上海一中院出庭受審，對泄露內(nèi)幕信息、內(nèi)幕交易的犯罪事實均予以認(rèn)罪，但就涉案違法所得金額存在異議，本案未當(dāng)庭宣判。近日，記者撥打了王文芳手機，并未接通。記者從知情人士處了解到，“事發(fā)后，王文芳已經(jīng)從申銀萬國請辭，目前案件還沒有進一步的消息�！�
隨后是2013年7月15日，馮大明等人涉嫌內(nèi)幕交易罪在深圳市中級人民法院受審，馮大明并未明確認(rèn)罪，當(dāng)日未當(dāng)庭宣判。
2013年7月31日早上，記者來到位于深圳福田區(qū)彩田北路6003號的深圳市中級人民法院，獲悉馮大明內(nèi)幕交易案案號(2013)深中法邢二初字第174號。隨后記者在羅湖區(qū)紅嶺中路1036號的深圳市中級人民法院(刑事審判區(qū))聯(lián)系到了本案件的書記員，其表示，“案件還在審理當(dāng)中，具體我也不清楚，要問法官�！�
法官則表示，“現(xiàn)在案件審理當(dāng)中，不方便接受采訪。”
馮大明的辯護律師同樣表示，“案件還在處理當(dāng)中，我不方便透露�！�
公開信息顯示，馮大明自2004年起在德賽電池任董事總經(jīng)理，2005年開始持股，此后有所增持。但是自2009年起馮大明開始減持，并于2012年6月8日后從德賽電池請辭，當(dāng)日德賽電池股價大跌7.10%。截至2012年年末，馮大明已清掉了手中的全部股份4.22萬股。
記者聯(lián)系德賽電池，相關(guān)人士表示，“馮大明是辭職以后才發(fā)生這件事的，跟上市公司沒關(guān)系�！�
高風(fēng)險結(jié)盟者
揭秘15億賬外理財資金和機構(gòu)呼應(yīng)關(guān)系內(nèi)幕。高風(fēng)險會不會崩盤？
一筆高達6億資金的內(nèi)循環(huán)滾動操作玄機，以及其中的可能情況。
德賽電池在2004年易主和變更主業(yè)后幾乎沒有機構(gòu)股東垂青入駐，直至2010年資金突然暴動，機構(gòu)敏感買入。
2010年4月，在大盤大跌的背景下，憑借“分拆概念”，新能源概念以及“季報扭虧”，4月8日-5月6日，德賽電池的股價從13.5元的低點攀升至5月6日26.68元/股的高位，漲幅高達88.51%，區(qū)間振幅更是達到100%。當(dāng)時市場傳聞稱華夏基金王亞偉已率先殺入，其他機構(gòu)投資者及資本大戶競相跟風(fēng)。這一點與2010年半年報的披露信息吻合。2010年中報顯示，德賽電池前十大股東中涌現(xiàn)出多只基金，包括華夏基金管理的三只基金華夏大盤精選、華夏策略精選靈活配置混合型和華夏復(fù)興股票型證券投資基金，以及興業(yè)全球基金旗下的兩只基金興全社會責(zé)任股票型和興全合潤分級股票型證券投資基金�？梢哉f，機構(gòu)進駐德賽電池主要是從這個時候開始的，王亞偉的投資再次成為市場的風(fēng)向標(biāo)。不過，到2010年三季度上述兩家基金公司就已果斷撤出，并不符合內(nèi)幕交易的時間條件。
在德賽電池重組前夜，繼華夏基金和興業(yè)全球后，長信、天弘、中銀、中�；鸺娂婇_始關(guān)注德賽電池。據(jù)理財周報記者不完全統(tǒng)計，大約有75只基金曾持有德賽電池，而有7只基金均是在2011年6月30日之前買入并且在2011年12月31日之前賣出的，未牽涉到內(nèi)幕交易。
記者從同花順調(diào)取了基金每季度的重倉股，發(fā)現(xiàn)從交易時間上首先可能符合內(nèi)幕交易買賣時間的有兩只基金：中銀價值混合和匯添富深證300ETF聯(lián)接。這兩只基金均是在2012年一季度持有德賽電池，2012年二季度已完整退出。
而如果從基金每半年度的全部持倉明細(xì)上看，在2011年下半年買入并且在2012年上半年賣出德賽電池的基金有12只，它們分別是華夏優(yōu)勢增長股票、招商深證、匯添富深證、華夏行業(yè)股票、華安深圳300指數(shù)、中銀價值混合、匯添富深證聯(lián)接、工銀穩(wěn)健成長股票、工銀精選平衡混合、華商動態(tài)阿爾法混合、農(nóng)銀策略精選股票和博時新興成長股票，這些基金的買入賣出時間點有可能符合內(nèi)幕交易的時間條件。
此外，在2012年上半年買入并且在2012年下半年賣出德賽電池的基金有52只，這些基金的管理公司主要有泰達宏利、諾安、景順長城、中銀、嘉實、招商、摩根士丹利華鑫、國聯(lián)安、廣發(fā)、上投摩根、中海、東方、天弘、富國、匯添富、海富通、新華、浦銀安盛、萬家、長信、匯豐晉信、信誠、金元惠理、紐銀梅隆西部、民生加銀、平安大華和興業(yè)全球。52只基金中，泰達宏利和上投摩根各占7只，排名第一。這52只基金的買賣時間同樣有可能符合內(nèi)幕交易的時間條件。
不僅基金青睞，信托公司和券商集合理財也有入駐德賽電池。據(jù)理財周報記者不完全統(tǒng)計，中融國際信托有限公司、廣發(fā)金管家抗通脹通縮集合資產(chǎn)管理計劃和廣發(fā)金管家理財策略1號集合資產(chǎn)管理計劃買賣德賽電池股票的時間也有可能符合內(nèi)幕交易，它們均是在2012年一季度成為德賽電池的十大股東，2012年二季度就退出了德賽電池十大機構(gòu)股東之列。
從買賣時間上說，這些基金、券商集合理財產(chǎn)品和信托公司有可能符合內(nèi)幕交易的時間條件，但是否構(gòu)成內(nèi)幕交易還需進一步確認(rèn)和調(diào)查。可以確定的是，2010-2012年間德賽電池交易異動頻發(fā)，2010年15次，2011年3次，2012年6次，每每有機構(gòu)專用席位參與。
蹊蹺的是，盡管資產(chǎn)重組戛然而止，短期內(nèi)依然不改機構(gòu)對德賽電池的熱情。
公開數(shù)據(jù)顯示，2012年3月26日，機構(gòu)專用席位盡管有賣方拋出德賽電池453.26萬元，但買方吸入了1940.23萬元，力量更勝一籌。當(dāng)日德賽電池股價發(fā)生異動，暴漲9.24%。
2012年6月29日，德賽電池公告稱控股子公司惠州藍(lán)微(原重組標(biāo)的之一)將對其持股60%的德賽鋰電進行清算。德賽鋰電成立于2005年2月，主營一次鋰錳電池。但是自成立以來因資金短缺、研發(fā)及風(fēng)險控制能力弱等原因，銷售規(guī)模難以獲得有效提升，產(chǎn)品銷售毛利處于逐步下降態(tài)勢，持續(xù)虧損已使公司處于資不抵債的局面。截至2011年12月31日，經(jīng)審計，德賽鋰電總資產(chǎn)1727萬元，凈資產(chǎn)-521萬元，2011年的凈利潤為-588萬元。
德賽電池對孫公司進行清算，被市場解讀為“前期夭折的資產(chǎn)重組將可能隨時重新提上日程”。
機構(gòu)再博重組的愿望，從2012年半年報中更是可見一斑。2012年中報顯示，新增德賽電池機構(gòu)客戶數(shù)量大增，共涉及31個基金公司(61個產(chǎn)品)和1個券商，其中有27家是新進基金。而在2012年一季度末，還僅有7家基金7個產(chǎn)品駐守德賽電池。
其中，著名基金公司博時基金是歷史上首次入駐德賽電子，持有70.64萬股。嘉實基金也屬于首日進駐，旗下5只基金產(chǎn)品共持股595.15萬股；招商基金也是第一次買入德賽電池，旗下4只產(chǎn)品共持20.78萬股。反而是最早殺入的華夏基金，開始將原本持有的116.75萬股減持到20萬股。
從3季度起，駐守德賽電池的機構(gòu)開始見少，僅有11個機構(gòu)股東，包括9個基金公司和2個信托公司。機構(gòu)意見分化開始凸顯。嘉實基金增倉288.48萬股；而博時基金已不見蹤影(此后再無買入)；招商基金、華夏基金也選擇了退出。
2012年10月10日，德賽電池再次發(fā)布公告，同樣以資金短缺、規(guī)模及產(chǎn)能限制、高端人才缺乏、產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定以及銷售毛利逐步下降、持續(xù)虧損已使公司陷入資不抵債的局面為由，對同在惠州主營二次鋰離子電池的控股公司惠州聚能(原重組標(biāo)的之一)進行清算。
2012年惠州聚能虧損4903.31萬元，2011年虧2705.84萬元，2010年實現(xiàn)凈利潤18.19萬元，但此前三年均告虧損，2009年、2008年、2007年的凈利潤分別為-2571.53萬元、-1267.74萬元、-1505.13萬元。
重組預(yù)期再度被引爆，當(dāng)日德賽電池股價大漲7.14%。
4季報顯示，有58家機構(gòu)持有德賽電池，包括53個基金、2個信托和3個券商集合理財產(chǎn)品。嘉實基金減持了52.97萬股；而招商基金、華夏金分別增持了8.09萬股、39.27萬股。
縱觀2012年全年，德賽電池漲幅高達46.90%。
步入2013年，2月22日證監(jiān)會通報了德賽電池涉嫌內(nèi)幕交易案的情況，但對股價打壓并不大。2013年以來，德賽電池股價暴漲了111.65%，現(xiàn)價與2006年相比，漲幅已超過10倍。
今年以來，德賽電池在資金層面放出大動作。一個在不超過人民幣15億元額度內(nèi)循環(huán)滾動操作金融衍生產(chǎn)品，這一投資額度比去年的投資計劃足足擴大了10倍；另一個是在6億范圍內(nèi)滾動進行銀行理財投資。
無論短期銀行理財產(chǎn)品還是金融衍生品投資，德賽電池的投資收益都低得出奇。去年2億銀行理財投資中，德賽電池僅僅獲利200余萬。不斷大手筆購買銀行理財產(chǎn)品，是“醉翁之意不在酒”。
質(zhì)押短期理財產(chǎn)品，已成為德賽電池的主要補血方式。其2012年三季報就披露，“所購買的11460萬短期理財產(chǎn)品全額質(zhì)押，以獲得同等額度的銀行融資。”
去年，德賽電池2.1億的短期借款中，用以投資金融衍生品的全額保證金借款就占了76.71%。這些借款構(gòu)成其貨幣資金的主要部分。2012年三季度開始，德賽電池貨幣資金余額從年初的1億翻倍至2.08億，增加原因并非貨款回籠，而主要來源于公司借來的保證金存款，其中9900萬元保證金全額質(zhì)押以獲得同等額度的銀行融資。