“隨便找家垃圾公司，開出對(duì)方無(wú)法拒絕的條件，再無(wú)限放大自身公司價(jià)值，加上定增圈錢，豈不是比擠破腦袋去IPO更方便了？”8月5日，一位看過(guò)洪城股份公司資產(chǎn)重組預(yù)案的機(jī)構(gòu)人士對(duì)本報(bào)記者直言。
8月3日，停牌兩個(gè)月的洪城股份發(fā)布了重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(草案)。公司重組方案由資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)及募集配套資金三部分構(gòu)成，三者互為條件，不可或缺。
據(jù)重組預(yù)案披露，洪城股份以資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估的擬置出公司全部資產(chǎn)估值為6.04億元，增值29.25%；以收益法評(píng)估的擬置入資產(chǎn)——濟(jì)川藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司(濟(jì)川藥業(yè))評(píng)估值高達(dá)56億元，評(píng)估增值率高達(dá)509.56%。
“公司資產(chǎn)重組方案琢磨了這么久，最大的受益者卻是原大股東和重組方。公司置出的6億資產(chǎn)白白送給了原大股東荊州市洪泰置業(yè)投資有限公司(洪泰置業(yè))；濟(jì)川藥業(yè)更是一文不付，不僅可借此機(jī)會(huì)以定增名義圈錢18個(gè)億，而且又占了重組后公司的絕大多數(shù)股權(quán)。如此一來(lái)，豈不是比IPO發(fā)新股更省錢、更快捷，也更賺錢了嗎？”對(duì)此，有流通股股東抱怨道。
“在我們看來(lái)，公司資產(chǎn)重組方案最讓投資者難以接受的是，只有重組雙方管理層都得到了最大的利益，而其它流通股股東卻什么都得不到。”前述機(jī)構(gòu)人士也表示。
當(dāng)天，公司證券部人士則回應(yīng)稱，“流通股股東有不同的看法，公司可以表示理解。但是，公司資產(chǎn)重組預(yù)案不可能再做調(diào)整。屆時(shí)，流通股股東可以在公司股東大會(huì)上發(fā)表意見。如果全部流通股股東都投票否決該議案的話，公司也只能接受�！�
注入資產(chǎn)“注水”
據(jù)洪城股份公告披露，公司擬置入資產(chǎn)賬面價(jià)值91872.04萬(wàn)元(合并報(bào)表口徑)，評(píng)估值560015.00萬(wàn)元，增值率超過(guò)五倍。
公司稱，公司擬向濟(jì)川藥業(yè)全體股東發(fā)行股份購(gòu)買其持有的濟(jì)川藥業(yè)100%股權(quán)超出擬置出資產(chǎn)價(jià)值的差額部分。二者軋差后，此次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的金額約為50億元。
屆時(shí)，洪城股份擬以8.18元/股的價(jià)格，向江蘇濟(jì)川控股集團(tuán)有限公司(濟(jì)川控股)、曹龍祥、周國(guó)娣、華金濟(jì)天、西藏恒川投資管理中心(有限合伙)(恒川投資)合計(jì)發(fā)行約6.11億股。其中，向濟(jì)川控股發(fā)行約5.17億股。
除資產(chǎn)置換外，公司此次資產(chǎn)重組還將向不超過(guò)十家特定對(duì)象定抽增發(fā)募資不超18億元，其發(fā)行底價(jià)為8.18元/股，定增數(shù)量不超過(guò)2.2億股。
“不管是按NAV還是PE算，濟(jì)川藥業(yè)56億的評(píng)估至少要縮水一半才算合理。若按濟(jì)川藥業(yè)的估值來(lái)講，15億-18億是合理的范圍，超過(guò)20億的話，其背后則是另有貓膩�！庇辛魍ü晒蓶|認(rèn)為�！皳�(jù)我們了解，濟(jì)川藥業(yè)本身并沒(méi)有什么特別好的產(chǎn)品，其拳頭品種蒲地藍(lán)是花了500萬(wàn)買回來(lái)的技術(shù)專利，主要是依賴過(guò)硬的銷售隊(duì)伍才做到了年銷售七八個(gè)億的規(guī)模�！�
公司資料顯示，包括蒲地藍(lán)消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊(濟(jì)諾)、小兒豉翹清熱顆粒(同貝)在內(nèi)，2012年、2013年1-5月，上述三種主導(dǎo)產(chǎn)品的銷售收入合計(jì)為13.91億元、8.03
億元，占濟(jì)川藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入的比例為72.45%、76.24%。
對(duì)此，前述公司證券人士稱，“擬注入資產(chǎn)評(píng)估值是專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查后得出的結(jié)論，公司對(duì)此不方便發(fā)表看法。流通股股東如果有異議的話，可以向評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行咨詢�！�
與此同時(shí)，濟(jì)川藥業(yè)財(cái)務(wù)狀況水平也明顯較行業(yè)平均水平落后。2013年5月末，濟(jì)川藥業(yè)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率分別為1.09、1.00、50.55%，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比上市公司平均5.66、4.88的水平，而資產(chǎn)負(fù)債率卻遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比上市公司平均27.53%的水平。
若按照重組后濟(jì)川藥業(yè)2013年預(yù)計(jì)盈利3.39億元計(jì)算，每股盈利為凈利潤(rùn)除以重組后9.7億股總股本即為0.35元/股，相應(yīng)得出的市盈率已達(dá)23.37倍。對(duì)此，有流通股股東認(rèn)為，“20倍以上的市盈率對(duì)于未上市的醫(yī)藥企業(yè)來(lái)說(shuō)是明顯偏高的”。
相比之下，九芝堂以近3億股的總股本，對(duì)應(yīng)每股盈利0.4元，其二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)不過(guò)才13元左右，市盈率不足30倍。
重組“雙簧”
“天底下的好事情怎么都被他們攤上了，而其他持股將近1億股的流股股東卻面臨著股東權(quán)益被大幅度稀釋的命運(yùn)。從頭到尾，都是重組雙方在唱‘雙簧’�！睂�(duì)此，有流通股股東表示�！爸亟M后，公司總股本一下從1.38億股猛增到9.67億股，股本激劇擴(kuò)張了逾6倍，而盈利水平并沒(méi)有出現(xiàn)跳躍式上升。屆時(shí)，公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上升空間必將受到極大的限制�！�
此外，洪城股份在公告中表示，此次重組中，重組方與洪泰置業(yè)就本次重組中擬置出資產(chǎn)的處置等進(jìn)行了協(xié)商，待重組完成后，重組方將置出資產(chǎn)無(wú)償轉(zhuǎn)移給洪泰置業(yè)，或者在置出資產(chǎn)交割時(shí)根據(jù)實(shí)際情況由洪泰置業(yè)從洪城股份直接承接。
也就是說(shuō)，在洪城股份賣殼之后，公司原大股東洪泰置業(yè)可以白白得到原上市公司的全部資產(chǎn)，另加原先持有的公司股份2854.94萬(wàn)股不變。
值得一提的是，洪泰置業(yè)背后代表的是公司董事長(zhǎng)王洪運(yùn)為代表的高管持股公司。資料表明，洪泰置業(yè)由49名自然人股東組成，除公司董事長(zhǎng)王洪運(yùn)持股17.6%外，其他單人持股最多不超過(guò)4%，其中13人為公司的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員，合計(jì)持股21.41%。
而洪城股份自2001年上市以來(lái)，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期低迷。截至目前，公司上市迄今已長(zhǎng)達(dá)13年，但累計(jì)分紅僅2402.56萬(wàn)元。7月30日，洪城股份發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告稱，預(yù)計(jì)2013年1月-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-1700萬(wàn)元到-2000萬(wàn)元。
在前述機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，如果洪城股份資產(chǎn)重組能順利過(guò)關(guān)的話，將會(huì)帶來(lái)極壞的示范效應(yīng)。
上述機(jī)構(gòu)人士表示，此次濟(jì)川藥業(yè)重組押上了自己的政治資本�！耙�?yàn)楫?dāng)?shù)馗骷?jí)政府對(duì)濟(jì)川藥業(yè)上市扶持有加，真玩砸了，濟(jì)川藥業(yè)根本沒(méi)法交待，這甚至比經(jīng)濟(jì)上的損失還要大，因?yàn)樗绊懥水?dāng)?shù)卣男蜗��！?BR> 此外，如果重組失敗的話，很可能意味著幾年內(nèi)濟(jì)川藥業(yè)都無(wú)法再借殼上市，IPO更是困難。其實(shí)際控制人曹龍祥數(shù)以幾十億計(jì)的財(cái)富也將無(wú)法兌現(xiàn)�！耙虼�，就算流通股股東希望重組失敗，濟(jì)川藥業(yè)也不會(huì)罷手，無(wú)論如何都會(huì)爭(zhēng)取在投票的時(shí)候拿到足夠多的贊成票。”