“借新還舊”致化解存量債務(wù)面臨兩難

　　在資金成本居高不下和監(jiān)管收緊的背景下，城投類企業(yè)債7月發(fā)行規(guī)模僅82億元，觸及年內(nèi)單月發(fā)行量最低點(diǎn)，而政府性債務(wù)審計(jì)風(fēng)暴更是引發(fā)對(duì)城投公司再融資受限及存量債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心。機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，城投債存量規(guī)模已達(dá)3.2萬億元，形成巨大的債務(wù)“堰塞湖”。
　　作為銀行信貸之外的主要融資渠道，由地方融資平臺(tái)發(fā)行的城投債近幾年快速膨脹。去年銀行間債券市場發(fā)行的城投類債券達(dá)6367.9億元，比2011年增長148%。
　　在城投債快速擴(kuò)容之際，一些地方融資平臺(tái)反映出來的債務(wù)規(guī)模高企、結(jié)構(gòu)不合理、抵押物估值虛高等問題也遭到詬病，其背后的信用風(fēng)險(xiǎn)也引起業(yè)內(nèi)警惕。不過，隨著去年12月四部委下發(fā)《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》和發(fā)改委加強(qiáng)企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)防范并進(jìn)行核查，城投類企業(yè)債發(fā)行逐漸放緩，并在今年7月跌至谷底。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月城投類企業(yè)債發(fā)行規(guī)模僅為82億元，相比上半年平均每月數(shù)百億規(guī)模出現(xiàn)大幅下滑。
　　值得注意的是，8月1日在全國鋪開的政府性債務(wù)審計(jì)將地方融資平臺(tái)舉債納入審計(jì)范圍，并對(duì)其資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、償債風(fēng)險(xiǎn)變化情況等進(jìn)行摸底。對(duì)此，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，城投債因發(fā)行主體經(jīng)營狀況參差不齊、資質(zhì)分化嚴(yán)重，將率先面臨沖擊。
　　社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員楊志勇在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“地方政府性債務(wù)里面的很大一塊是城投債。在審計(jì)政府性債務(wù)的背景下，城投債發(fā)行肯定會(huì)有所緊縮，可批可不批的，可能就不批了�！�
　　“從2011年審計(jì)政府性債務(wù)之后，發(fā)改委、銀監(jiān)會(huì)、央行以及財(cái)政部等部門對(duì)融資平臺(tái)公司負(fù)債的監(jiān)管力度越來越大。目前地方負(fù)債情況非常不樂觀，必然影響城投債的發(fā)行�！碧靹t經(jīng)濟(jì)研究所副所長馮興元對(duì)記者說，“城投債有發(fā)行計(jì)劃，在目前的情況下，中央不會(huì)讓地方大規(guī)模發(fā)債，會(huì)維持、收縮或只是少量增加債務(wù)規(guī)模�！�
　　中誠信國際發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，城投債的存量規(guī)模約為3.2萬億元，相對(duì)于地方政府性債務(wù)余額，占比在22%至27%。從到期分布來看，城投債到期償付主要集中在2016至2020年，今明兩年到期償付規(guī)模分別為1149.8億元和2239.4億元，分別占城投債存量的3.56%和6.94%。
　　民生加銀基金高級(jí)分析師張旭告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，4月份以來城投債發(fā)行越來越少，審計(jì)風(fēng)暴可能會(huì)使這種低發(fā)行量狀態(tài)時(shí)間延長。未來不排除出臺(tái)相關(guān)限制政策，可能會(huì)使城投公司融資渠道收窄，影響存量債務(wù)償還。另一方面，市場對(duì)低評(píng)級(jí)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)敏感性加強(qiáng)，一旦暴露出風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，價(jià)格下行壓力將加大。
　　其實(shí)，就在7月下旬審計(jì)署將對(duì)政府性債務(wù)開展審計(jì)的消息傳出后的首個(gè)交易日，部分城投債價(jià)格便開始承壓，其中，主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)均為AA的“12海門債”價(jià)格大幅下挫4.08%，“12喀城投”下跌3.90%。
　　中誠信國際則認(rèn)為，中長期而言，此次審計(jì)有助于摸清政府性債務(wù)的真實(shí)狀況，有助于地方政府債務(wù)管理透明化和防控城投企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。但短期來看，審計(jì)行動(dòng)和國家發(fā)改委正在實(shí)施的企業(yè)債券自查行動(dòng)，將在一定程度上減緩新增城投債的發(fā)行節(jié)奏和規(guī)模，加大平臺(tái)企業(yè)資金壓力。
　　不難看出，在銀行信貸受到嚴(yán)格控制的同時(shí)，一旦發(fā)債融資渠道受阻，體量巨大的城投債所面臨的償債壓力不容忽視。而此前經(jīng)審計(jì)署審計(jì)的6576家融資平臺(tái)公司中，有358家存在借新還舊問題，借新還舊率平均為55.20%；有148家存在逾期債務(wù)80.04億元，債務(wù)逾期率平均為16.26%；有1033家存在虛假出資、注冊資本未到位等問題，涉及金額2441.5億元。
　　一位不愿具名的大型券商首席債券分析師對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者坦言，城投債發(fā)行目前正陷入兩難困境。他分析稱：“目前地方債務(wù)問題已經(jīng)很嚴(yán)重，很多城投債都是靠滾動(dòng)發(fā)行還錢的，如果不發(fā)，融資渠道就沒有，短期資金鏈斷裂后就有信用風(fēng)險(xiǎn)；如果繼續(xù)發(fā)，就意味著債務(wù)負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)累積。這背后是一個(gè)短期壓力和長期壓力的問題�！�
　　談及存量債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，楊志勇告訴記者：“如果城投公司經(jīng)營得好，自己能夠還錢自然沒有問題。如果經(jīng)營不好，債務(wù)有可能會(huì)轉(zhuǎn)嫁給地方政府。關(guān)鍵還是看經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，如果經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，債務(wù)也就不成問題了�！薄�
　　馮興元還表示，城投債發(fā)行需要對(duì)外公布，有很強(qiáng)的傳遞效應(yīng)和符號(hào)效應(yīng)。如果不還城投債，會(huì)直接影響到地方政府形象。所以，如果地方政府能融到資，會(huì)先償還城投債。
　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，城投債出現(xiàn)大規(guī)模系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性不大，但個(gè)別財(cái)政實(shí)力較弱尤其是中西部地區(qū)的城投債不排除暴露信用風(fēng)險(xiǎn)的可能，最終或許還得靠政府“兜底”。
　　上述券商首席分析師則表示，化解存量城投債風(fēng)險(xiǎn)最好的辦法就是有節(jié)奏地控制新增債務(wù)，再把老的債務(wù)清理掉�！坝姓鎸�(shí)還款來源的城投公司要規(guī)范好，沒有還款能力的該處置就處置。長期來看，應(yīng)在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長前提下化解債務(wù)，僅靠控制規(guī)模不行。”