因涉及“智慧城市”概念，華平股份在7月份成為市場(chǎng)資金追逐的熱點(diǎn)。進(jìn)入8月之后，股價(jià)一改上漲氣勢(shì)如虹的走勢(shì)，陷入震蕩調(diào)整，30元的股價(jià)一時(shí)間成為難以突破的“瓶頸”。
記者查閱了華平股份近年來(lái)的財(cái)報(bào)以及機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告后發(fā)現(xiàn)，華平股份暴漲的背后隱藏著一條賣方研究員夸大吹噓的暗線，在這些賣方研究員的一篇篇“一味吹捧智慧城市概念的報(bào)告”后面，是華平股份脫離基本面而高估的現(xiàn)實(shí)。
更重要的是，“智慧城市”主要由地方政府推動(dòng)，涉及交通、教育、醫(yī)療、安防等領(lǐng)域，而地方政府一般習(xí)慣采用BT模式來(lái)推廣智慧城市。目前各地地方政府債務(wù)較多，如此高的應(yīng)收賬款也給企業(yè)回款造成一定風(fēng)險(xiǎn)，華平股份逾億元的應(yīng)收賬款和高額的資產(chǎn)減值損失，均顯示了這種模式帶來(lái)的諸多隱患。
賣方“搖旗吶喊”
華平股份在今年7月受到市場(chǎng)資金追捧的一個(gè)重要原因，來(lái)自其業(yè)績(jī)翻番。其今年7月13日披露的2013年半年報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.1億元，同比增長(zhǎng)84.28%；凈利潤(rùn)4157.13萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)133.49%，大超市場(chǎng)預(yù)期。
受此利好影響，華平股份股價(jià)從20元一路上沖至29.78元。
上海一位基金經(jīng)理告訴記者，除去業(yè)績(jī)超預(yù)期之外，賣方研究員“推波助瀾”式的頻發(fā)研究報(bào)告，也是公司股價(jià)暴漲的一個(gè)原因，“國(guó)泰君安、安信、光大的幾個(gè)研究員今年上半年就頻繁向我推薦華平股份，但是我始終覺(jué)得公司存在高估的情況。”
7月30日，國(guó)泰君安證券研究員熊昕、袁煜明和范國(guó)華發(fā)布了《華平股份：智慧城市蓄勢(shì)待發(fā)》的研究報(bào)告，繼續(xù)增持評(píng)級(jí)，且目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至33元。
7月24日，安信證券研究員胡又文、侯利發(fā)布《華平股份：頻繁亮相重大事件，應(yīng)急指揮系統(tǒng)推廣有望提速》研究報(bào)告，投資評(píng)級(jí)為“買入-A”，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為35元。
在上述基金經(jīng)理看來(lái)，華平股份今年半年報(bào)每股收益0.189元，“估算全年每股收益四毛錢，30元股價(jià)，市盈率超過(guò)70倍，明顯高估�！�
記者注意到，華平股份2012年凈利潤(rùn)為8164.49萬(wàn)元，而2013年上半年凈利潤(rùn)為4157.13萬(wàn)元，照此估算，2013年全年凈利潤(rùn)與2012年持平。但在公司2012年12月推出10轉(zhuǎn)12方案后到2013年5月，公司股價(jià)從20元最高漲到42.50元，翻番有余。
“這實(shí)際上是在炒作高送轉(zhuǎn)行情，但是公司的業(yè)績(jī)并沒(méi)有隨著股本的擴(kuò)張而增長(zhǎng)。這些研究員鼓吹得太厲害了�！北本┮晃换鸾�(jīng)理也直言，華平股份的確不錯(cuò)，但是目前股價(jià)存在高估的情況，“我個(gè)人覺(jué)得賣方研究員應(yīng)該扎實(shí)地研究公司基本面，而不是在‘智慧城市’概念上大做文章。”
實(shí)際上，券商研究員近年來(lái)一直在對(duì)華平股份的股價(jià)進(jìn)行“鼓吹”。
安信證券自2012年2月以來(lái)至今，共計(jì)發(fā)布了華平股份12篇研究報(bào)告，其中今年就發(fā)布了7篇，是主推華平股份的券商。
“華平股份今年4月份‘大非’解禁，不排除這些研究員側(cè)面推股價(jià)的可能性�！鄙鲜霰本┗鸾�(jīng)理告訴記者，華平股份是比較喜歡和機(jī)構(gòu)接觸的上市公司，“更喜歡利用賣方研究員來(lái)管理市值，這對(duì)于研究員的獨(dú)立判斷影響很大，尤其是鼓吹到35元的價(jià)格，高估的情況是很明顯的�！�
智慧城市回款“硬傷”
國(guó)泰君安證券預(yù)測(cè)的“智慧城市”市場(chǎng)規(guī)模，兩批試點(diǎn)城市合計(jì)達(dá)193個(gè)，假設(shè)一個(gè)(區(qū)/縣/鎮(zhèn))智慧城市建設(shè)未來(lái)五年總投資規(guī)模為10億元，則193個(gè)試點(diǎn)城市的投資規(guī)模將達(dá)1930億元。
但是，涉及智慧城市概念的股票中，11家披露半年報(bào)或業(yè)績(jī)快報(bào)的數(shù)據(jù)顯示僅有2家出現(xiàn)50%以上增長(zhǎng)，5家微幅增長(zhǎng)，其余利潤(rùn)皆是下降。
更重要的是，智慧城市多數(shù)采用BT模式，需要上市公司先期墊付資金，地方政府未來(lái)逐步還款，這就導(dǎo)致涉及智慧城市概念的上市公司應(yīng)收賬款越來(lái)越多。
華平股份2013年半年報(bào)顯示，其應(yīng)收賬款為1.43億元，較今年初1.32億元增長(zhǎng)了0.11億元；應(yīng)收票據(jù)為1598.59萬(wàn)元，較年初的664.79萬(wàn)元增長(zhǎng)140.47%。
對(duì)于應(yīng)收票據(jù)的大幅增長(zhǎng)，華平股份的解釋是“客戶采用銀行承兌匯票結(jié)算方式增多”。
在上述基金經(jīng)理看來(lái)，這實(shí)際上是錢荒帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，“很多應(yīng)收款對(duì)象是沒(méi)有現(xiàn)金或現(xiàn)金不足了，只能采用匯票結(jié)算，但是這種風(fēng)險(xiǎn)存在是必然的�！�
華平股份也承認(rèn)了這點(diǎn)：“由于公司業(yè)務(wù)正處于快速增長(zhǎng)階段，其中某部隊(duì)收入占比50%以上，合同執(zhí)行期及結(jié)算周期較長(zhǎng)，應(yīng)收賬款數(shù)額增加有可能存在壞賬的風(fēng)險(xiǎn)�！卑凑杖A平股份2013年半年報(bào)顯示，其前五大應(yīng)收賬款分別是湖北省公安消防總隊(duì)、中國(guó)人壽、深圳市昌恩電子有限公司、河北遠(yuǎn)東通信系統(tǒng)工程有限公司和山西省公安消防總隊(duì)。
值得注意的是，華平股份今年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2710.77萬(wàn)元。