全球央行行長年會(huì)25日在美國懷俄明州杰克遜霍爾落下帷幕，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克、歐洲央行行長德拉吉以及英國央行行長卡尼等重頭人物缺席。本次會(huì)議討論了全球央行非常規(guī)貨幣政策效應(yīng)、未來退出量化寬松所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和協(xié)調(diào)管理等問題。
新興經(jīng)濟(jì)體備受關(guān)注
伯南克曾借杰克遜霍爾的央行行長會(huì)議推出了QE。此后，主要發(fā)達(dá)國家釋放的大量流動(dòng)性以及今年以來美國可能開始收緊流動(dòng)性的預(yù)期，始終攪動(dòng)著新興經(jīng)濟(jì)體市場。
由于資本連續(xù)流出，新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣及股匯市均出現(xiàn)震蕩，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至警告亞洲金融危機(jī)“幽靈”重現(xiàn)。
根據(jù)各國央行5月、6月和7月的申報(bào)，自今年5月初以來，由于資本外流和外匯市場干預(yù)，不包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家央行的緊急儲(chǔ)備已經(jīng)銳減810億美元，相當(dāng)于所有發(fā)展中國家央行儲(chǔ)備的2%左右。其中，從4月底到7月底，印尼的央行儲(chǔ)備流失13.6%，土耳其減少12.7%，烏克蘭減少近10%，印度的外匯儲(chǔ)備減少近5.5%。由于這些措施沒有產(chǎn)生明顯效果，很多央行的儲(chǔ)備可能在8月繼續(xù)下滑。
就在此次央行年會(huì)召開前，巴西央行22日晚宣布，將在年底前拿出總共600億美元的外匯儲(chǔ)備干預(yù)市場，以遏制本幣雷亞爾的貶值。據(jù)報(bào)道，巴西央行行長Alexandre Tombini本來預(yù)定參加24日行長會(huì)議的小組討論，卻在21日取消了美國之行，因其不得不留在國內(nèi)監(jiān)控巴西動(dòng)蕩的金融市場。
顯然，新興經(jīng)濟(jì)體金融狀況成為此次會(huì)議的一個(gè)關(guān)注點(diǎn)。國際貨幣基金組織總裁拉加德表示，“即使我們盡到了最大努力，大壩依然可能出現(xiàn)裂縫�！彼硎�，國際貨幣基金組織已經(jīng)準(zhǔn)備好提供政策建議和財(cái)政支持。
退出量化寬松需謹(jǐn)慎
與會(huì)者就量化寬松貨幣政策退出可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)以及各國央行的義務(wù)進(jìn)行了探討，顯示出一定分歧。
國際貨幣基金組織總裁拉加德23日在年會(huì)上表示，全球主要央行利用非常規(guī)貨幣刺激措施提振了各自國家的經(jīng)濟(jì)，目前還不是撤出刺激措施的合適時(shí)機(jī)。她認(rèn)為，類似于美聯(lián)儲(chǔ)所推債券購買計(jì)劃的非常規(guī)貨幣政策在所有適用領(lǐng)域仍是必要的。在歐洲非常規(guī)貨幣政策仍能帶來進(jìn)一步的益處。至于日本，她認(rèn)為很可能還要一段時(shí)間才能撤出寬松政策。當(dāng)各國央行開始撤出刺激措施、轉(zhuǎn)向更常規(guī)的貨幣政策立場時(shí)，撤出的過程可能比一些人的預(yù)料更漫長。拉加德還強(qiáng)調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)決策者增強(qiáng)合作的重要性。
一位前法國央行官員表示，放大效應(yīng)、反饋機(jī)制的漏洞以及風(fēng)險(xiǎn)感知能力等因素使得退出任務(wù)更為復(fù)雜，中央銀行之間需要密切、持續(xù)的對(duì)話以及合作。他認(rèn)為，在金融危機(jī)期間，央行進(jìn)行了成功的合作，以后也可以。
不過有些官員則認(rèn)為，各國國內(nèi)政策的優(yōu)先目標(biāo)不應(yīng)從屬于國際義務(wù)。
會(huì)議上，日本央行行長黑田東彥為央行的貨幣政策進(jìn)行了辯護(hù)。黑田東彥認(rèn)為，日本央行所制訂的經(jīng)濟(jì)刺激方案正在發(fā)揮作用。黑田東彥還表示，一國央行出臺(tái)寬松政策不一定會(huì)導(dǎo)致該國資本流出海外。黑田的言論似乎在變相地為日本的貨幣政策進(jìn)行辯解。
英國央行由副行長查理·貝恩出席會(huì)議。貝恩的說法或多或少代表了英國央行的政策取向，他表示，我們應(yīng)設(shè)法讓央行制訂的政策更加有效實(shí)用，而不應(yīng)一味向市場注入過多資金。
除了央行行長們的辯論，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的報(bào)告同樣引人注目。一些報(bào)告對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策效應(yīng)提出了質(zhì)疑。斯坦福大學(xué)的羅伯特·霍爾認(rèn)為，由于受到幾乎為零的低利率的制約，非常規(guī)貨幣政策沒有效果。他對(duì)央行試圖給金融市場提供前瞻指引的有利影響進(jìn)行了駁斥。他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的量化寬松和前瞻指引顯然都只有弱效應(yīng)。論據(jù)是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了很長時(shí)間的寬松政策，美國的經(jīng)濟(jì)卻未能強(qiáng)勁反彈。另一份對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的購買資產(chǎn)計(jì)劃進(jìn)行質(zhì)疑的報(bào)告認(rèn)為，央行所實(shí)施的量化寬松產(chǎn)生的效應(yīng)十分有限，并沒有央行自己說的那么顯著。而西北大學(xué)的教授Arvind Krishnamurthy還對(duì)QE的溢出效應(yīng)影響市場的渠道進(jìn)行了研究，并且就此設(shè)定了一個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的具體步驟。
從以往經(jīng)驗(yàn)看，去年最重要的貨幣政策曾為美聯(lián)儲(chǔ)退出最強(qiáng)有力的政策工具前瞻指引提供了理論依據(jù)。此次會(huì)議的研究也很可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來幾個(gè)月的決策產(chǎn)生影響。不過，今年的貨幣政策學(xué)術(shù)論文，大部分否定了現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的溝通策略，這被認(rèn)為有可能為退出QE設(shè)定硬性的量化指標(biāo)，提供強(qiáng)有力的理論依據(jù)。
盡管多項(xiàng)研究對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松提出了各種質(zhì)疑，但幾乎沒有人呼吁立即撤回貨幣刺激政策。斯坦福大學(xué)的羅伯特·霍爾還認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)如果太快提高利率將是最大的錯(cuò)誤。