經(jīng)濟或“海鷗型”復蘇
中國證券報：7月以來經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)回升，經(jīng)濟改善的持續(xù)性和力度預計如何？
魏穎捷：市場對于經(jīng)濟增長下限已經(jīng)逐步達成共識，但對于是否回暖仍持保守態(tài)度，主要因為沒有找到新的增長點以及數(shù)據(jù)回升力度有限�？紤]到貨幣增量投放的邊際效應接近于零，依靠貨幣投放刺激經(jīng)濟持續(xù)改善的模式將不會重現(xiàn)，經(jīng)濟改善更多依靠改革紅利和結構改革，會很艱難甚至不斷反復，2008年底那種V型反彈不會再現(xiàn)，更多是以“海鷗型”的節(jié)奏復蘇。在此過程中，不排除市場會再次懷疑改善的力度。但市場低估了改革紅利，上海自貿試驗區(qū)推進速度之快充分明示了決策層在改革路徑上的決心，意義比肩第一輪以開放促改革的深圳特區(qū)，是機制和體制的全面創(chuàng)新和升級。從這個層面理解，經(jīng)濟改善更多是從“質”上，而非“量”上。
劉佳章：伴隨著政策的輕微松動以及補庫存動作的出現(xiàn)，經(jīng)濟開始改善，但不能忽視的是，經(jīng)濟體有自我收縮或擴張的規(guī)律性特征，由于未來有地產(chǎn)與地方債務問題限制政策松動的空間與力度，當前很小、很細微的政策松動很難改變經(jīng)濟減弱的大趨勢。換言之經(jīng)濟收縮的客觀規(guī)律很難由小打小鬧的政策來改變，短期經(jīng)濟示好并未弱化經(jīng)濟的通縮預期，因此三、四季度經(jīng)濟持續(xù)改善的壓力依然會較大。
9月A股震蕩概率大
中國證券報：展望9月，A股市場面臨怎樣的宏觀環(huán)境？將如何運行？
黃琳：9月份宏觀經(jīng)濟基本面雖然有企穩(wěn)回升跡象，但政策面的刺激可能相比7月與8月略遜一籌。由于十八屆三中全會延后至11月份，9月份新政策發(fā)布力度可能有所減弱。9月A股影響因素主要有：一是產(chǎn)能過剩影響了短周期庫存回補的力度與穩(wěn)定性，經(jīng)濟基本面對于股市的作用在于托底；二是7、8月份密集出臺政策，對市場影響的邊際效應正在減弱；三是美國QE退出加上我國央行維持中性偏緊的貨幣政策，對資金價格將產(chǎn)生負面影響；四是產(chǎn)業(yè)資本減持也使市場承壓。因此，9月份A股市場走勢可能仍然延續(xù)8月的盤整行情。
劉佳章：9月，市場投資者普遍關注的會是美聯(lián)儲QE退出的動作及流動性層面會否出現(xiàn)類似6月的“錢荒”現(xiàn)象。美國退出QE并不是影響國內流動性的決定性因素，只是某種觸發(fā)條件而已，或者說更多的是投資者心理上的影響大于實際影響，事實上我國當前流動性的壓力是內生性的，源于地方債務約束、經(jīng)常賬盈余收窄、中長期生產(chǎn)率衰減這一邏輯線索。故而9月份，最需關注的恰恰是經(jīng)歷過短期的9月補庫存旺季后，如果廠商發(fā)現(xiàn)旺季受需求不振及過剩產(chǎn)能影響而提不了價，那么有可能重回去庫存周期之中。屆時市場情緒的反彈對A股市場影響可能沖擊更為強烈，9月A股市場繼續(xù)維持當前震蕩格局的概率依然較大。
QE退出更多為心理沖擊
中國證券報：9月QE退出成最大擾動因素，熱錢流出對A股的影響究竟如何？
黃琳：QE退出對A股影響弱于新興市場。理由有二，一是中國有龐大的外匯儲備和嚴格的資本項目管制，熱錢外流對經(jīng)濟不會帶來太大沖擊；二是A股市場的走勢更多取決于政策取向及經(jīng)濟基本面狀況，近期出臺了一系列穩(wěn)增長微刺激措施，提振了市場信心，7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)也出現(xiàn)良性組合。但是，QE退出預期導致熱錢流出，將影響我國基礎貨幣的供應，進而提高資金成本，從而對A股中期估值帶來一定壓制。
魏穎捷：其實QE退出對A股的沖擊在6月底錢荒的時候已經(jīng)充分釋放，當時A股的暴跌一方面是對于銀行間“錢荒”的擔憂，另一方面則是6月外匯占款明顯下降所引發(fā)的熱錢外流擔憂。美元指數(shù)可以視為QE退出的晴雨表，7月初美元指數(shù)創(chuàng)出階段新高，也對應著全球對于QE的擔憂情緒達到頂峰。
從近期美國經(jīng)濟的形勢看，QE退出不會疾風暴雨，而是小步削減。7月以來美元指數(shù)單邊回落，顯示市場對于QE退出已經(jīng)有所消化，其負面效應的邊際效應開始遞減。若加上全球經(jīng)濟呈溫和改善跡象，一定程度降低了QE退出對新興市場的壓力。
對于中國而言，沖擊更多集中于心理層面，一者中期補庫存對于經(jīng)濟有一定拉動作用，這點對于周期股有估值修復的作用；二者我國對資本賬戶進行管制，并且外匯儲備和外債規(guī)模龐大，熱錢爆發(fā)式外流很難出現(xiàn)。之前受打壓的周期股估值在悲觀預期集中釋放和補庫存周期重啟的帶動下，更可能出現(xiàn)階段性的估值修復，而非壓制。
劉佳章：自美聯(lián)儲推出QE以來，全球進入到了一種“套息交易”時代，即大量的廉價資金進入到新興市場，也帶動了新興市場出現(xiàn)了繁榮，在此過程中，不少國家也增加了消費及外債，新興經(jīng)濟體中出現(xiàn)了高借貸、高外貿赤字和高財政赤字現(xiàn)象。因而一旦出現(xiàn)美元上漲、熱錢斷流，這些國家就會出現(xiàn)國際收支惡化，并觸發(fā)資金恐慌性外流，全球套息交易環(huán)境發(fā)生改變，新興經(jīng)濟體國家資本市場也必然反映這一趨勢。
從我國目前的應對策略來看，近期人民幣兌美元匯率相比其他新興經(jīng)濟體維持了強勢，這在一定程度上確保了未來一段時間我國國際收支不致惡化。短期A股市場受全球套息交易變化影響不大，QE退出的影響更多是投資者預期或情緒上的，但中長期來看QE退出所造成的熱錢流出以及國際收支的變化，會對A股市場形成一定壓力。
沿政策主線把握熱點
中國證券報：本周創(chuàng)業(yè)板(355.00,0.000,0.00%)指(1185.14,-41.150,-3.36%)數(shù)創(chuàng)出歷史新高后回落，是否啟動調整之旅？對于投資者而言，當前應把握哪些熱點？
黃琳：從創(chuàng)業(yè)板指數(shù)技術走勢來看，強勢特征較為明顯。但與5、6月份創(chuàng)業(yè)板個股普漲不同，7月以后創(chuàng)業(yè)板個股出現(xiàn)明顯分化，而前期強勢個股的滯漲或回調表明創(chuàng)業(yè)板已初露調整跡象。鑒于行業(yè)屬性以及政策利好在中期不會有太大變化，因此創(chuàng)業(yè)板仍然值得關注，只是短期內需要提防市場面、資金面以及投資者情緒對于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的負面影響。
對于投資者而言，市場熱點更多集中于政策驅動型的事件性機會，因此需要重點關注政策面。短期來看，建議重點關注上海自貿區(qū)相關概念個股，但對上海自貿區(qū)的炒作已呈現(xiàn)擴散態(tài)勢，在強勢個股繼續(xù)強勢的背景下，相關個股上漲應該仍能延續(xù)。另外，敘利亞危機可能會誘發(fā)國際大宗商品(2947.96,-48.850,-1.63%)以及黃金價格的上漲，相關個股也會迎來較好的投資機會。
魏穎捷：創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)出歷史新高后可能會改變一大批看空資金的預期，但有個信號不容忽視，即在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲了一倍的同時，上半年創(chuàng)業(yè)板利潤增長只有1.6%，數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)兩個季度被證偽，甚至低于7月工業(yè)利潤復蘇的速度。創(chuàng)業(yè)板的中國夢與1999年的互聯(lián)網(wǎng)熱很像，只有當所有人都認同市夢率的合理時，才是中期拐點。雖然這個時點不好把握，但目前機構對于創(chuàng)業(yè)板的配置比例創(chuàng)出新高、大盤股和小盤股的估值差創(chuàng)出歷史新高，至少是個警戒的信號。不可否認創(chuàng)業(yè)板會誕生tenbagger（幾年內能漲10倍的股票），但目前這種比例還很小。上半年匯金增持ETF，加之周期底的出現(xiàn)，周期股的價值已經(jīng)出現(xiàn)，黃金、軍工、地產(chǎn)這些大品種處于臨界前夜。投機方面，3年前根據(jù)政策走向“炒地圖”的模式短期再現(xiàn)，海西、海南、前海、新疆等區(qū)域的公司可留意。