在暫停了18年之后，國債期貨9月6日正式重返中國資本市場舞臺。在業(yè)內(nèi)人士看來，此次國債期貨回歸充分吸收了“327國債期貨事件”的教訓，在制度設(shè)計上嚴格防范風險。業(yè)內(nèi)人士預計，推出初期，國債期貨將以個人投資者為主，其保證金規(guī)模不會超過100億。
回 歸 時隔18年重返舞臺
9月6日，在經(jīng)歷了19個月的仿真測試之后，經(jīng)國務(wù)院批準，中國證監(jiān)會批復，國債期貨正式在中國金融期貨交易所掛牌上市。這一因為“327國債期貨事件”而暫停18年的金融期貨品種，終于又回到了中國資本市場的舞臺。
9月5日，中金所公布了5年期國債期貨合約掛盤基準價，TF1312合約的掛盤基準價為94.168元；TF1403合約的掛盤基準價為94.188元；TF1406合約的掛盤基準價為94.218元。
“國債期貨的重新推出是中國資本市場一件大事，對于建立多層次資本市場建設(shè)，維護資本市場運行的安全，都有重要意義。”中央財經(jīng)大學證券期貨研究所所長賀強對《經(jīng)濟參考報》記者表示。
國債期貨在中國并非新鮮事物。早在1992年，國內(nèi)就曾推出過國債期貨交易，1993年10月，上交所進一步向個人投資者開放國債期貨交易。然而，由于彼時國債期貨在市場環(huán)境、合約設(shè)計以及監(jiān)管機制等方面均存在先天不足，投機氣氛越加濃厚，最終于1995年2月觸發(fā)了著名的“327國債期貨事件”，對國債市場造成了沉重打擊，國債期貨交易也在當年的5月被叫停。此后，從2011年開始，國債期貨的相關(guān)研究再度啟動，在經(jīng)過了交易所內(nèi)部測試之后，于2012年2月13日上線仿真交易。
對中國資本市場以及利率市場化而言，國債期貨的重新推出，也極具意義。
專家認為，重推國債期貨有利于擴大直接融資的比重。國債期貨交易可以活躍國債流通市場，促進債券發(fā)行，擴大直接融資的比例，使企業(yè)融資模式更加合理，進一步優(yōu)化社會資源配置。同時，重推國債期貨，有利于推動利率市場化改革，完善金融調(diào)控機制。國債期貨的推出，可以進一步擴大利率市場化的范圍，形成整個金融市場的基準利率，構(gòu)建完整的利率體系，便于發(fā)揮利率杠桿的經(jīng)濟調(diào)節(jié)作用。
對國債本身而言，重推國債期貨交易，有利于發(fā)揮其價格發(fā)現(xiàn)功能，促使國債發(fā)行價格進一步合理化。
記者獲悉，當前，我國國債發(fā)行市場定價不盡合理，一、二級市場存在較大價差，而國債期貨可以提高債券期貨、現(xiàn)貨市場價格對信息反映的靈敏度，增強市場的有效性，有利于減少國債發(fā)行和流通的價差，形成國債發(fā)行的合理定價。
防 范 制度設(shè)計嚴控風險
由于存在“歷史污點”，監(jiān)管部門此次推出國債期貨，可謂煞費苦心。專家認為，無論是各項交易制度的涉及還是推出的時間節(jié)點，監(jiān)管部門和交易所都高度重視風險，充分吸收了此前“327國債期貨事件”的教訓。
首先，在品種選擇上，首推5年期國債期貨，其對應(yīng)的可交割券范圍為剩余期限4至7年的國債，目前其存量達1.9萬億，且流動性較好，市場代表性廣泛，可交割國債范圍包含5年期和7年期兩個關(guān)鍵期限國債，發(fā)行量穩(wěn)定，具有較強的防逼倉和抗操縱能力。
其次，出于嚴控風險的考慮，上市初期國債期貨交易保證金被調(diào)高至3%。國金期貨副總經(jīng)理江明德表示，此次中金所發(fā)布的《5年期國債期貨合約》及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的修訂集中在交割環(huán)節(jié)，目的在于防止交割過程中的違約風險。國債期貨采用實物交割，涉及現(xiàn)貨和期貨兩個市場，跨市場風險較大。此次規(guī)則的修訂主要是針對市場流動性不足可能存在的交割風險，防患于未然。
在證監(jiān)會9月4日公布的《公開募集證券投資基金參與國債期貨交易指引》中，也明確規(guī)定，基金在任何交易日日終，持有的買入國債期貨合約價值，不得超過基金資產(chǎn)凈值的15%，持有的賣出國債期貨合約價值不得超過基金持有的債券總市值的30%。中金所同時制定了大戶持倉報告制度，單個客戶國債期貨單邊總持倉占市場單邊總持倉量超過5%，應(yīng)履行報告義務(wù)。
長城基金宏觀策略研究總監(jiān)向威達對《經(jīng)濟參考報》記者表示，從此次國債期貨的條款設(shè)計來看，充分吸收了“327國債期貨事件”的教訓，風險控制的機制已經(jīng)比較完善。另一方面，從國外國債期貨的實踐來看，操縱市場或者內(nèi)幕交易引發(fā)的系統(tǒng)性風險還比較少見，多數(shù)還是由于對宏觀經(jīng)濟的預期產(chǎn)生變化導致債券收益率和債券價格的大幅波動。從內(nèi)在的交易條款設(shè)計來看，國債期貨風險不大。
不過，向威達仍表示，此前光大證券的烏龍事件暴露出了一些證券公司在內(nèi)控制度上的缺陷，對于即將上市的國債期貨而言，也具有重要的借鑒意義。一方面，在交易系統(tǒng)的安全性及可靠性上，需要重點注意；另一方面，參與機構(gòu)內(nèi)部的風控系統(tǒng)上，也要加以重視。
國泰君安期貨董事總經(jīng)理薛靜表示，國債期貨回歸所面臨的最大問題還是流動性的困境。由于正反饋機制，如果初期市場的流動性不足，更多的機構(gòu)投資者就會往而卻步，這樣就會導致流動性的進一步下降，形成不良循環(huán)。反之，就會變成良性循環(huán)。
謹 慎 機構(gòu)投資者多數(shù)觀望
機構(gòu)普遍認為，國債期貨上市初期，其參與者有限，多數(shù)機構(gòu)投資者將持觀望態(tài)度。
稍早之前，證監(jiān)會已經(jīng)相繼公布了證券公司、公募基金等參與國債期貨交易的指引。但業(yè)內(nèi)人士表示，商業(yè)銀行是我國債券市場中最主要的參與者，截至2013年7月末，我國商業(yè)銀行持有記賬式國債51464億元，占托管總量的68.91%。目前，銀監(jiān)會尚未出臺有關(guān)規(guī)定，指引商業(yè)銀行參與國債期貨交易，商業(yè)銀行作為最為重要的機構(gòu)之一參與到國債期貨市場中來，尚需一定時間。
東北證券認為，初期進行國債期貨交易的，估計將以個人投資者為主，上市初期，其保證金規(guī)模不會超過100億，估計在50-70億左右，中期看有可能在100-150億，長期看有望在200-300億的規(guī)模。東北證券建議，在國債期貨推出初期，一般普通投資者不要參與，建議觀望，機構(gòu)投資者可套保來對沖風險，風險偏好投資者可適度參與，套利機會有，但把握難度比較大。
一位債券基金經(jīng)理也對《經(jīng)濟參考報》記者說，短期之內(nèi)，從事固定收益以及量化投資的機構(gòu)投資者，將對國債期貨持觀望態(tài)度。
他表示，此前從事交易所債市的一部分投資者將參與到國債期貨的交易中來，另一方面，現(xiàn)有的股指期貨以及商品期貨的投資者，也會有一部分轉(zhuǎn)而投向國債期貨，成為市場的流動性提供者。
中金所公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月14日，期指總開戶數(shù)124282戶，其中自然人開戶121702個，占比97.9%；一般法人開戶2208個，占比1.8%；特殊法人客戶(特殊法人包括證券公司、基金公司、QFII、信托公司等)372個，占比0.3%。
國泰君安期貨與金融衍生品研究院指出，歷史經(jīng)驗表明，期貨新品種上市首日，往往波動比較大，存在較多的方向性交易機會與套利機會。預計國債期貨上市首日波動率將遠遠超過TF1312合約可交割國債現(xiàn)券0.27%的平均波動率，交易機會比較大。據(jù)此分析，其對國債期貨短線走勢持偏空判斷，投機交易建議逢高做空為主。
國債期貨到底會對A股市場產(chǎn)生何種影響？是否會分流資金？業(yè)內(nèi)人士對此意見較為一致。
北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越說，國債期貨專業(yè)性較強、技術(shù)門檻較高，機構(gòu)投資者將成為市場參與主體，以對沖利率風險、實現(xiàn)套期保值為主要交易目的，預期國債期貨市場不會吸引大量投機者，不會引發(fā)股市資金外流。
英大證券研究所所長李大霄也表示，國債期貨對股市的影響遠低于股指期貨�，F(xiàn)在的市場品種已經(jīng)齊全，國債期貨影響要比以前小些，但鑒于現(xiàn)在市場比較弱，仍然要考慮加大政策護盤力度更加穩(wěn)妥。