■上海自貿(mào)區(qū)的探索是中國未來改革和整個(gè)發(fā)展的一個(gè)探索。上海自貿(mào)區(qū)成功，中國未來整個(gè)經(jīng)濟(jì)改革成功的可能性就增大。

　　■自貿(mào)區(qū)要成為中國未來改革的一個(gè)手術(shù)臺，要深入去解剖體制的弊端，找到正確的出路。

　　■在現(xiàn)在的國際金融環(huán)境當(dāng)中，我們需要考慮設(shè)計(jì)一個(gè)比較好的機(jī)制，來防止金融套利的發(fā)生。如果處理不好，會(huì)對中國的金融市場造成一定的沖擊，對貨幣政策的有效性會(huì)形成干擾。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 連 平

　　花旗銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 沈明高

　　巴黎銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 陳興動(dòng)

　　澳新銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 劉利剛

　　中國社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任、前華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 劉煜輝

　　東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 邵 宇

　　使命：新一輪市場化改革試驗(yàn)田

　　連平：就使命而言，中國(上海)自貿(mào)區(qū)所承擔(dān)的國家使命十分明確，從已獲得各方面信息來看，自貿(mào)區(qū)是這一輪市場化改革的一個(gè)試驗(yàn)田和先行者。
　　眾所周知，目前全世界有很多自貿(mào)區(qū)，但我們的自由貿(mào)易區(qū)定位和其他國家自由貿(mào)易區(qū)一個(gè)重要的區(qū)別在于，我們更多考慮的是改革，在這個(gè)自由貿(mào)易區(qū)中推進(jìn)改革，然后取得經(jīng)驗(yàn)，在全國進(jìn)行復(fù)制推廣，這是我們一個(gè)非常重要的目標(biāo)。而其他國家搞了很多大大小小的自貿(mào)區(qū)，更多的任務(wù)是直接促進(jìn)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展。
　　雖然目前經(jīng)濟(jì)比較平穩(wěn)，但是從中長期和更深層次來看，我們遇到的挑戰(zhàn)很多。
　　當(dāng)下，我國經(jīng)濟(jì)增長明顯下了一個(gè)臺階，過去潛在和實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長水平均在10%左右，現(xiàn)在降至7.5%左右。我們預(yù)計(jì)，未來5-10年平均增速在7-8%的可能性比較大，但降到7%以下的可能性相對不太大。
　　最近總理在一次講話中已涉及這個(gè)話題，他把中國經(jīng)濟(jì)增速定為未來是中高速而不是中速，我覺得這個(gè)定位很重要。這表明，從高層來說，也不愿意看到經(jīng)濟(jì)增長速度降到7%以下，而且從中國實(shí)際的增長潛力來說，也不會(huì)降到7%以下。
　　但不論怎樣，中國經(jīng)濟(jì)增長速度是有回落的，從10%左右回到7.5%左右，這個(gè)回落的幅度在兩三年中間就達(dá)到這個(gè)水平，不可謂不大。我們已經(jīng)看到，這對經(jīng)濟(jì)各個(gè)方面已經(jīng)產(chǎn)生了深刻的影響，出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩的問題、就業(yè)的問題、銀行不良資產(chǎn)的問題等等。
　　我們經(jīng)濟(jì)增長的潛力有沒有?有，但需要改革來加以推進(jìn)，全要素生產(chǎn)率可以提高，但問題是，需要我們各個(gè)方面機(jī)制的改革。
　　還有一個(gè)擺在我們眼前的問題是，我們已經(jīng)進(jìn)入了中等收入?yún)^(qū)間，目前進(jìn)入這個(gè)區(qū)間的，世界上有很多國家，大部分都掉入了這個(gè)陷阱。
　　若我們不能快速地走過這個(gè)區(qū)間，以達(dá)到一個(gè)高收入水平的話，那我們始終有這樣的一個(gè)壓力，就是中等收入陷阱。
　　雖然我們現(xiàn)在還不能說，WTO已經(jīng)壽終正寢了，但至少是被邊緣化了，其他國家互相簽的協(xié)定，互相開放給對方以非常好的待遇。若你沒有加入，就無法享受這些待遇，貿(mào)易和投資都會(huì)受到影響。
　　最近兩年，中國對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的出口已經(jīng)出現(xiàn)了一些微妙的變化。美國經(jīng)濟(jì)最近一段時(shí)間恢復(fù)得不錯(cuò)，GDP上升得比較平穩(wěn)，但是我們對美國的出口，卻并沒有因?yàn)槊绹鵂顩r的改善而改善，這和過去不一樣。
　　過去，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)一開始出現(xiàn)復(fù)蘇的時(shí)候，中國對它的出口增長，往往比美國恢復(fù)的狀況還要來得好，可是現(xiàn)在則跟不上它的增長，這是一個(gè)非常微妙的變化。當(dāng)然這里的原因很多，包括它對我們推行的各種限制，包括人民幣匯率，其中也涉及那些關(guān)乎未來中長期影響的因素等。
　　此外，還有一點(diǎn)非常重要，即中國現(xiàn)在不只是一個(gè)商品出口的大國，我們現(xiàn)在資本輸出每年的增長速度比較快。接下來，毫無疑問要進(jìn)入一個(gè)資本輸出的階段，我國要從貿(mào)易大國走到資本輸出的大國。在此背景下，若不能夠進(jìn)入他們所簽訂的協(xié)議，將來資本輸出就會(huì)受到很多限制，難以正常地進(jìn)入資本輸出大國的階段。
　　在上述背景下，需要盡快推動(dòng)改革，而上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)則抓住了一個(gè)能夠推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)改革的一個(gè)重要“抓手”�，F(xiàn)在我們說要推進(jìn)全面改革，國家也已經(jīng)有了頂層設(shè)計(jì)的總體思路，盡管頂層設(shè)計(jì)還需看三中全會(huì)，但是總的思路已經(jīng)有了。
　　在上一輪經(jīng)濟(jì)周期的后幾年，改革步伐略有放緩。因此，現(xiàn)在要大力推進(jìn)改革，這個(gè)意愿很強(qiáng)烈，都有共識，問題是如何更好地推進(jìn)，需要有抓手。因此，上海自貿(mào)區(qū)就是一個(gè)很好的抓手。
　　因此，我認(rèn)為，上海自貿(mào)區(qū)是一個(gè)試驗(yàn)田，可對以后其他自貿(mào)區(qū)提供經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。同時(shí)，對我們整個(gè)國家的改革開放的推進(jìn)，也可發(fā)揮很好的作用，以避免掉入“中等收入陷阱”。
　　沈明高：自貿(mào)區(qū)建設(shè)對上海來講尤其重要，因?yàn)樯虾＝?jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨一些挑戰(zhàn)，特別是人工成本提高，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，上海經(jīng)濟(jì)迫切需要尋找新的增長點(diǎn)。
　　我個(gè)人認(rèn)為，上海經(jīng)濟(jì)面臨的問題，就是中國經(jīng)濟(jì)模式未來要面臨的問題。從這個(gè)角度來講，上海對自貿(mào)區(qū)的探索是中國未來改革和整個(gè)發(fā)展的一個(gè)探索。上海自貿(mào)區(qū)成功，中國未來整個(gè)經(jīng)濟(jì)改革成功的可能性就加大了很多。
　　自貿(mào)區(qū)在短期之內(nèi)全面推廣的可能性并不大，現(xiàn)在盡管有很多地方都希望能夠搞自貿(mào)區(qū)，給人一個(gè)錯(cuò)覺，就是自貿(mào)區(qū)是一個(gè)好東西，大家都想搶，搶到以后會(huì)有紅利，但其實(shí)自貿(mào)區(qū)里的風(fēng)險(xiǎn)也是很大的。
　　我的理解比較簡單，如果自貿(mào)區(qū)全面推廣，那么自貿(mào)區(qū)大幅度改革的可能性和開放的可能性就會(huì)下降。若要想自貿(mào)區(qū)有實(shí)質(zhì)性的開放，自貿(mào)區(qū)在短期之內(nèi)很難全國推廣，這就決定了上海自貿(mào)區(qū)的獨(dú)特性，也決定了自貿(mào)區(qū)越是開放越是難。這是國內(nèi)改革的現(xiàn)實(shí)，全面改革開放短期內(nèi)可能性并不大，這是對自貿(mào)區(qū)使命的認(rèn)識。
　　劉煜輝：上海自貿(mào)區(qū)和過去30年的特區(qū)經(jīng)驗(yàn)和保稅區(qū)經(jīng)驗(yàn)有本質(zhì)區(qū)別。上海自貿(mào)區(qū)的設(shè)立是為打造中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供一個(gè)積極的模板，在這個(gè)改革的過程中，政府權(quán)力要做很大讓步，如果各地政府都能壯士斷腕搞改革，中國的改革前景是非常好的。
　　往往一提及自貿(mào)區(qū)，人們第一印象是個(gè)特區(qū)和保稅區(qū)，中間引入了很多政策紅利，然而我的真切感受，中央不是這個(gè)意思，自貿(mào)區(qū)一定會(huì)是和過去30年的特區(qū)的經(jīng)驗(yàn)和保稅區(qū)的經(jīng)驗(yàn)有本質(zhì)的區(qū)別。
　　我認(rèn)為，自貿(mào)區(qū)強(qiáng)調(diào)的不是貿(mào)易資源，自貿(mào)區(qū)要成為中國未來改革的一個(gè)手術(shù)臺，要深入去解剖這個(gè)體制的弊端，找到正確的出路。
　　我們過去的做法就是“畫圈”，“畫圈”后把相應(yīng)的特權(quán)注入這個(gè)圈內(nèi)，然后在圈內(nèi)和圈外形成一個(gè)高額的經(jīng)濟(jì)注入，形成一個(gè)政策的紅利，資本就開始流入，資本流入那個(gè)圈內(nèi)，經(jīng)濟(jì)肯定繁榮，但繁榮本身背后是一個(gè)權(quán)力配置推動(dòng)的結(jié)果，未必背后是真正的體制和機(jī)制很深層次的改革的觸動(dòng)。

　　上海香港：兩個(gè)金融中心分工將更加明確

　　沈明高：我個(gè)人認(rèn)為，上海自貿(mào)區(qū)是實(shí)現(xiàn)改革的一個(gè)重要方面，中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長，這對香港來說是最大的紅利。
　　同時(shí)，上海自貿(mào)區(qū)跟香港的競爭是必然的。但競爭本身并不可怕，除非對自己競爭實(shí)力有擔(dān)心，或者對自己的創(chuàng)新缺乏信心，這樣才需要擔(dān)心上海自貿(mào)區(qū)。
　　此外，上海自貿(mào)區(qū)跟香港是有分工的，我們也看到全球有很多的金融中心，比如說倫敦和法蘭克福。如果我要投資德國，我肯定要把我的公司設(shè)在法蘭克福，但我同時(shí)會(huì)在倫敦做一個(gè)對沖交易，做一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，風(fēng)險(xiǎn)管理。而我投資了上海自貿(mào)區(qū)，持有的是人民幣的資產(chǎn)，那么我們怎么樣規(guī)避人民幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)工作可能主要是在香港，甚至可能會(huì)在新加坡做，這個(gè)就是一個(gè)分工。我個(gè)人認(rèn)為，上海自貿(mào)區(qū)不會(huì)取代香港，反而會(huì)使香港更具競爭力。
　　事實(shí)上，上海自貿(mào)區(qū)的特點(diǎn)是開放，是對外。對香港來講，香港未來增加競爭力就是要向內(nèi)，香港必須要跟珠三角實(shí)現(xiàn)一個(gè)有效的整合，才能夠充分分享國內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革成功的紅利，所以香港確實(shí)是有很多事情可以做。這是自貿(mào)區(qū)和香港之間的關(guān)系。
　　劉利剛：我認(rèn)為，短期之內(nèi)，上海自貿(mào)區(qū)對香港的影響不會(huì)很大。羅馬并非一日建成，在今后的1-2年之內(nèi)，上海自貿(mào)區(qū)的很多細(xì)則將會(huì)出臺，在這個(gè)過程當(dāng)中，香港不應(yīng)該受到很大的影響。
　　但是從一個(gè)中長期來看，我覺得對香港的影響還是應(yīng)該有的。最基本的一點(diǎn)就是現(xiàn)在香港所做的離岸人民幣業(yè)務(wù)，在這個(gè)自貿(mào)區(qū)里面都可以做，在這樣的一種情況下，很多銀行的業(yè)務(wù)可能會(huì)從香港搬到這個(gè)自貿(mào)區(qū)來。
　　但其實(shí)，中國這么大的一個(gè)國家，應(yīng)該有幾個(gè)金融中心，你看美國有紐約和芝加哥之分。因此，上海即使將來成為中國的國際金融中心，主要的服務(wù)對象還是中國的企業(yè)，是以人民幣業(yè)務(wù)為主。
　　而香港所起的作用，并不是為香港自己的經(jīng)濟(jì)體服務(wù)，而是為海外一些企業(yè)進(jìn)入內(nèi)地進(jìn)行生產(chǎn)金融服務(wù)。在某種程度上，香港真正的國際金融中心的地位不會(huì)被動(dòng)搖。
　　如果說上海自貿(mào)區(qū)做得很好的話，香港國際金融中心的地位只會(huì)增強(qiáng)，而不會(huì)被削弱。但是我們要知道，在這個(gè)自貿(mào)區(qū)建立之后，這兩個(gè)金融中心的分工可能會(huì)變得更加明確。

　　機(jī)遇：金融市場大有文章

　　連平：就新的機(jī)遇而言，至少從行業(yè)來說有四個(gè)方面明顯受益。
　　第一個(gè)就是貿(mào)易。因?yàn)樽再Q(mào)區(qū)改革肯定會(huì)涉及貿(mào)易規(guī)則如何更好地和國際規(guī)則接軌，令貿(mào)易更加便利化，帶動(dòng)上海和長三角地區(qū)的出口加工等方面發(fā)展。
　　第二個(gè)就是航運(yùn)。它應(yīng)該會(huì)涉及港口、物流等等這些方面行業(yè)的發(fā)展，會(huì)對區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)集聚形成推動(dòng)，對物流貨物的轉(zhuǎn)運(yùn)、航運(yùn)的服務(wù)周轉(zhuǎn)、加快航運(yùn)體系的完善、倉儲(chǔ)等等這些方面，都會(huì)帶來推動(dòng)。所以個(gè)人認(rèn)為，這對航運(yùn)也是一個(gè)好處，是一個(gè)福音。
　　第三個(gè)就是金融。我想從金融業(yè)來說，一定會(huì)涉及一批銀行在這里開展經(jīng)營，銀行的離岸業(yè)務(wù)會(huì)得到發(fā)展。
　　雖然事實(shí)上離岸業(yè)務(wù)在中國已發(fā)展十幾年，四家銀行一直在做，但速度比較緩慢，覆蓋范圍也比較小。將來自貿(mào)區(qū)內(nèi)開展更多的可能是離岸性質(zhì)有關(guān)的金融業(yè)務(wù)，這樣會(huì)大大推動(dòng)離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展。還包括人民幣跨境業(yè)務(wù)，這個(gè)中間一定會(huì)涉及人民幣自由兌換，主要是經(jīng)常項(xiàng)下的自由兌換。
　　其中要關(guān)注航運(yùn)金融，因?yàn)樽再Q(mào)區(qū)實(shí)施的各種法規(guī)體系更多是跟國際接軌，中國的航運(yùn)業(yè)很大，但是航運(yùn)金融業(yè)務(wù)做得很少。若這方面如果能夠開放的話，用國際通行的航運(yùn)金融的規(guī)則來進(jìn)行管理的話，航運(yùn)金融會(huì)很好地發(fā)展起來。
　　第四個(gè)就是建筑和地產(chǎn)。我們看到，自從公布了自貿(mào)區(qū)消息以后，很多地產(chǎn)的股票都漲了。建筑和地產(chǎn)肯定是有機(jī)會(huì)的。現(xiàn)在大家已經(jīng)把握這個(gè)機(jī)會(huì)了，未來物業(yè)的增值、地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都會(huì)有空間。
　　沈明高：自貿(mào)區(qū)要成功，最大的可能是金融市場。金融市場的機(jī)會(huì)有很多方面，一個(gè)是融資，一個(gè)是理財(cái)，一個(gè)是交易，這三塊必須都要活躍，才能奠定一個(gè)很好的基礎(chǔ)。
　　在亞太地區(qū)來講，上海自貿(mào)區(qū)能不能引領(lǐng)跟其他市場的競爭，就看它的活躍程度和流量。從這個(gè)角度來講，我個(gè)人認(rèn)為證券公司或者資產(chǎn)管理公司，在這里會(huì)有比較多的機(jī)會(huì)。此外，大家談到物流，上海自貿(mào)區(qū)的流量決定了物流，決定了港口，決定了交通。
　　陳興動(dòng)：上海自貿(mào)區(qū)會(huì)有規(guī)模效應(yīng)，集聚效應(yīng)規(guī)模更大。這個(gè)餅若原來是10%的話，現(xiàn)在有90%可以做，在原來保稅區(qū)的基礎(chǔ)上，跟它相關(guān)的行業(yè)如房地產(chǎn)可能會(huì)起來。很多香港、新加坡的投資者問我，自貿(mào)區(qū)開閘后會(huì)怎么樣，我想沖擊肯定會(huì)有的，但是今天與其講沖擊，還不如好好了解，上海自貿(mào)區(qū)能給我們香港什么樣的投資和發(fā)展的機(jī)會(huì)。
　　劉煜輝：過去十年，中國沒有抓住美元的金融周期和全球化的紅利，來解決自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問題。從現(xiàn)在到2015年，可能是國際金融動(dòng)蕩非常嚴(yán)重的時(shí)期。
　　因此，當(dāng)務(wù)之急不是抓緊時(shí)間把這個(gè)防火墻拆掉，而是整頓現(xiàn)有的財(cái)政，為國際化和資本項(xiàng)下開放準(zhǔn)備條件，則不是為國際化而國際化，為開放而開放。
　　邵宇：未來在自貿(mào)區(qū)會(huì)發(fā)生什么樣的事情?一方面，大家都提到貿(mào)易自由化，其實(shí)貿(mào)易已經(jīng)并不是特別重要了，關(guān)稅的減免化大家已經(jīng)嘗到了好處，跟貿(mào)易相關(guān)的服務(wù)業(yè)，特別是金融、航運(yùn)和結(jié)算會(huì)得到很快的發(fā)展。
　　什么是離岸貿(mào)易?就是不需要把這個(gè)貨物真正運(yùn)到上海港來，而是現(xiàn)在在新加坡、在香港做的一些總體的金融的結(jié)算，或者這樣的交易，都可以放到上海自貿(mào)區(qū)來進(jìn)行，相配套的比如很典型的航運(yùn)金融，比如波羅的海航運(yùn)指數(shù)已經(jīng)在自貿(mào)區(qū)開設(shè)了。這是貿(mào)易配套的航運(yùn)和大宗商品的交易平臺的這樣一種機(jī)會(huì)。
　　另一方面是投資自由化，已經(jīng)很明確了。比如在自貿(mào)區(qū)開賭場不現(xiàn)實(shí)，但是開一家整形醫(yī)院或者全外資的學(xué)校完全有可能，這個(gè)投資有巨大的商業(yè)機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)防范：管控好離、在岸間資金通道

　　劉利剛：在自貿(mào)區(qū)資本模式如何運(yùn)作，是大家非常關(guān)注的一件事。在自貿(mào)區(qū)里面資金怎么流到在岸市場，在岸市場的資金如何流到自貿(mào)區(qū)內(nèi)，這是一個(gè)最大的問題。
　　有些學(xué)者認(rèn)為這個(gè)過程當(dāng)中應(yīng)該有一些管制，一些“管道”要被放進(jìn)去，用這個(gè)管制和管道的方式來控制閑置資本的自由流入，特別是在岸和離岸市場之間資金的流進(jìn)流出。
　　目前，我國人民幣項(xiàng)下的資本管制已經(jīng)大幅放開，等于說你如果想用人民幣到海外去投資，基本上不應(yīng)該受到任何的限制。
　　因此就存在一個(gè)問題，比如說在自貿(mào)區(qū)剛建立的時(shí)候，若沒有利率匯率的管制，在很短的一段時(shí)間內(nèi)，在自貿(mào)區(qū)人民幣匯率會(huì)飆升。同時(shí)，我們又沒有人民幣項(xiàng)目下的管制，會(huì)否引起人民幣資產(chǎn)大幅流入自貿(mào)區(qū)，這是一個(gè)需要考慮的問題。
　　同時(shí)，當(dāng)自貿(mào)區(qū)里面的人民幣非常多的時(shí)候，而自貿(mào)區(qū)的企業(yè)在剛開始的時(shí)候并不是很多，會(huì)存在人民幣過剩的問題，那么在人民幣的利息在自貿(mào)區(qū)里面變得很低的時(shí)候，這個(gè)大幅的人民幣會(huì)不會(huì)回流到在岸市場?因此，這里面的資金“管道”問題是需要考慮的核心問題。
　　如果管控得不好的話，我們很容易看到，資本在短期之內(nèi)將會(huì)從自貿(mào)區(qū)大幅流入到在岸市場，或者是在短期之內(nèi)資本大幅從在岸市場回流到自貿(mào)區(qū)內(nèi)。在這樣的一種過程當(dāng)中，會(huì)對在岸金融市場也產(chǎn)生很大的影響。
　　我們也注意到今年1-5月份，很多“熱錢”通過貿(mào)易的渠道從海外流到在岸市場，在這樣的一種貨幣政策相對寬松的情況下，很多銀行會(huì)用比較便宜的銀行間市場的借貸去支持它的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資，這種金融套利就可以發(fā)生。
　　我認(rèn)為，上海自貿(mào)區(qū)里也應(yīng)該考慮這方面資本套利的可能性，如果處理不好的話，如果這個(gè)管道在剛開始的時(shí)候開得太大的話，確實(shí)會(huì)對中國的金融市場造成一定的沖擊，對我們的貨幣政策的有效性會(huì)造成沖擊。
　　因此，在現(xiàn)在的國際金融環(huán)境當(dāng)中，我們需要考慮設(shè)計(jì)一個(gè)比較好的機(jī)制，來防止金融套利的發(fā)生。我預(yù)計(jì)美國的量化寬松大概到2015年才能退出，日本還在進(jìn)行一個(gè)非常大規(guī)模的量化寬松，歐洲央行的貨幣政策也相對比較寬松，在這樣的一種情況下，在海外有非常多的熱錢，我們的利息跟海外的差別相對很大，那么熱錢會(huì)否由海外會(huì)大幅的流入國內(nèi)，這是我們要考慮的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。