開欄語：中國(guó)2020年前的政策路線圖《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》(以下簡(jiǎn)稱《決定》)終于揭幕，并帶來了極度驚艷：幾乎學(xué)者呼吁的所有改革都得到了眷顧——IPO注冊(cè)制、民營(yíng)銀行、土地改革、戶籍、農(nóng)民住宅等，就連國(guó)企改革也有重大理論創(chuàng)新。毫無疑問，可以預(yù)見未來的七年里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入再造階段。那么，和我們息息相關(guān)的股市、樓市、金融等領(lǐng)域會(huì)發(fā)生什么樣的變化？在這場(chǎng)改革盛宴中，我們又該如何尋找機(jī)會(huì)？對(duì)此，本報(bào)將根據(jù)《決定》中相關(guān)的內(nèi)容進(jìn)行系列解讀報(bào)道。
股市的游戲規(guī)則將發(fā)生顛覆性改變——在目前新股發(fā)行審核制的情況下，一家企業(yè)能否成功上市，取決于證監(jiān)會(huì)的系列發(fā)審制度，而隨著三中全會(huì)《決定》“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”的提出，今后，企業(yè)能否上市將由包括股民在內(nèi)的投資者來決定。隨著這一游戲規(guī)則的改變，目前股民最害怕的事情“新股三高”——“高發(fā)行價(jià)”、“高發(fā)行市盈率”、“超高的募集資金”頑疾將得到根本治理，套用一位股民感嘆的話說，就是股市也將因此由“賭博”回歸到“投資”。
“目前，我國(guó)的新股發(fā)行制度實(shí)行的是審批制，由監(jiān)管部門對(duì)排隊(duì)IPO的企業(yè)進(jìn)行‘優(yōu)中優(yōu)選’，這就使得IPO企業(yè)成為一種稀缺資源�！�
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新昨天對(duì)北京青年報(bào)記者表示，“舉個(gè)例子，現(xiàn)行新股發(fā)行審批制度下，如果有1000家企業(yè)都符合上市硬指標(biāo)條件，但因?yàn)楸O(jiān)管層的審核流程或?qū)κ袌?chǎng)承受力的考慮，企業(yè)必然要排隊(duì)上市，監(jiān)管層要優(yōu)中選優(yōu)，只能有小部分企業(yè)可以幸運(yùn)通關(guān)�！彼硎�，上市企業(yè)少，投資者多，“僧多粥少”的情況下，新股發(fā)行“三高”即“高發(fā)行價(jià)”、“高發(fā)行市盈率”、“超高的募集資金”等頑疾就會(huì)久治不愈，不少股民炒股也因此成了“賭博”。
注冊(cè)制主要是指發(fā)行人申請(qǐng)發(fā)行股票時(shí)，必須依法將公開的各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)申報(bào)文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時(shí)性作形式審查，不對(duì)發(fā)行人的資質(zhì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核和價(jià)值判斷，而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場(chǎng)來決定。只要證券發(fā)行人提供的材料不存在虛假、誤導(dǎo)或者遺漏，即使該證券沒有任何投資價(jià)值，監(jiān)管部門也無權(quán)干涉。企業(yè)能否成功發(fā)行，由包括股民、機(jī)構(gòu)在內(nèi)的投資者“用腳投票”決定。
從長(zhǎng)期看，現(xiàn)行的審批制因效率過低易造成新股供給周期與需求周期的錯(cuò)配，特別是在熊市周期之初，大量牛市后期申請(qǐng)上市的企業(yè)集中IPO，很容易導(dǎo)致股市嚴(yán)重失血，這也是A股市場(chǎng)始終大起大落的重要原因之一。而注冊(cè)制能讓企業(yè)自由地選擇上市時(shí)間和上市規(guī)模，最終能否成功上市，則交給投資者來投票，從這個(gè)角度說，A股IPO從審核制走向注冊(cè)制是大勢(shì)所趨，也是中國(guó)股市健康發(fā)展的必要轉(zhuǎn)型。
國(guó)外多個(gè)市場(chǎng)化程度比較高的資本市場(chǎng)運(yùn)行情況證明，投資者炒新和新股發(fā)行“三高”很少會(huì)出現(xiàn)，即便短暫遭到爆炒，市場(chǎng)也會(huì)自動(dòng)糾正對(duì)該股的誤判。美國(guó)社交網(wǎng)站臉譜是最好的例證，當(dāng)時(shí)上市時(shí)受到投資者熱烈追捧，成為美國(guó)歷史上規(guī)模最大的互聯(lián)網(wǎng)公司IPO案例，但上市后投資者逐漸理性回歸，其價(jià)格曾一度大跌。
那么，此次提及的注冊(cè)制什么時(shí)候能落地？對(duì)此，海通證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制是一項(xiàng)重大改革，過渡有一定難度。而董登新認(rèn)為，只要法律層面跟得上，注冊(cè)制很快就能破題。但需要注意的是，即使實(shí)施了注冊(cè)制，也不意味著放開發(fā)行，市場(chǎng)上會(huì)涌現(xiàn)出大量的新股，因?yàn)樽?cè)制下發(fā)行新股也需要滿足監(jiān)管要求以及交易所的上市條件。最重要的是，成熟市場(chǎng)是由投資者的情緒以及資金的流入流出決定了股票供給。