編者按
當所有人都對某一項改革形成共識，那么達成目標的距離也就不遠了。A股市場IPO注冊制無疑正是這樣一項改革內(nèi)容。
事實上，改革對于A股投資者而言并不陌生，A股市場誕生23年來，僅大規(guī)模的新股發(fā)行制度改革有近十次之多，與之相關(guān)的IPO暫停多達八次。
但頻繁改革并未讓飽受詬病的IPO“三高”稍有緩解，垃圾股備受追捧而藍籌股乏人問津的畸形局面也一直存在。問題根源蓋因過往改革只改皮毛未觸發(fā)行審核根本。
注冊制對于這一切將是個嶄新的答案。對此，市場又會有怎樣的解讀，無疑值得關(guān)注。
撥云見日。
404天的“史上最長IPO停擺”下，似乎預示著新一輪“大刀闊斧”的改革即將開始。
據(jù)一位接近監(jiān)管層人士透露，在10月一次證監(jiān)會閉門會議中，肖鋼主席即已明確表態(tài)，“新股發(fā)行體制改革方向就是IPO注冊制度。”
頗受爭議的是，在市場人士看來，注冊制的成功落地，需要較高的市場化程度、規(guī)范市場運作機制、有較完善的法律法規(guī)作為保障、發(fā)行人和承銷商等中介機構(gòu)有較強的自律能力、投資者需具備比較成熟的投資理念、管理層的市場化監(jiān)管手段比較成熟等，相比之下，目前A股市場情況顯然相差較遠。
“任何政策的出臺、推動都不是水到渠成的，推行注冊制，是新股發(fā)行體制改革接近尾聲的臨門一腳。”11月18日，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對記者指出，“從我國資本市場20多年發(fā)展演變來看，充分學習西方先進市場運作經(jīng)驗是發(fā)展主流，目前注冊制已經(jīng)不存在任何制度上的障礙�！�
注冊制醞釀
在本屆政府簡化行政監(jiān)管的改革背景下，“去行政化”已成為當前中國股市最重大的改革任務。在董登新看來，一級市場IPO是過度行政干預的重災區(qū)，因此，推行IPO注冊制將是唯一選項。
從前期監(jiān)管層改革路徑來看，“注冊制”推出或并不意外。今年9月份券商高層會議中，肖鋼主席就曾透露，2015年IPO過渡到注冊制。
而此后不久的一次媒體通氣會上，監(jiān)管層亦坦承“必須對過去IPO的辦法進行較大的改革，重啟IPO必須與體制機制改革相結(jié)合，重在改革，重在理順新股發(fā)行體制中政府和市場的關(guān)系，促進市場參與各方歸位盡責”。
種種跡象顯示，在IPO404天的超長停擺中，監(jiān)管層已經(jīng)著手為后續(xù)改革作出鋪墊。作為新制度推出的立法基礎，證券法修改已經(jīng)被列入全國人大立法規(guī)劃。
此前，證監(jiān)會新聞發(fā)言人亦表示，證監(jiān)會將在分析匯總各方建議意見的基礎上，研究提出關(guān)于證券法修改草案建議稿，報送立法機關(guān)，爭取將證券法修改納入2014年度立法工作計劃。
“可以說，以中央報告方式倒逼了IPO注冊制度的推出，作為注冊制度施行的兩項基礎，目前以信息披露為中心的改革監(jiān)管體制已經(jīng)建立得較為成熟；另一項立法修改，則需要明年人大正式啟動�！倍切轮赋�。
另一邊，肖鋼主席上任以來，著力進行的證監(jiān)會的內(nèi)部整合，或為未來改革方向先行做出監(jiān)管準備。此前有傳聞指出，證監(jiān)會內(nèi)部會議確定了機構(gòu)調(diào)整的方案：發(fā)行部和創(chuàng)業(yè)板部合并；上市一部和二部合并；基金部、機構(gòu)部和期貨二部合并。此外再新設再融資監(jiān)管辦、債券監(jiān)管辦、私募基金監(jiān)管辦和產(chǎn)品創(chuàng)新監(jiān)管辦。
在業(yè)內(nèi)人士看來，肖鋼上任證監(jiān)會后的一系列簡政放權(quán)和轉(zhuǎn)變行政職能的措施背后，是將監(jiān)管重心從事前審核向事中、事后監(jiān)管轉(zhuǎn)移的重要舉措。
“注冊制度施行后，監(jiān)管層主要精力由IPO審核轉(zhuǎn)移到完善市場監(jiān)管上來，執(zhí)法重心轉(zhuǎn)移到事后監(jiān)督和信息披露上。注冊制度將降低IPO門檻，有利于新股發(fā)行效率的提高，這一切跟國務院去行政化、取消審批制的改革思路是相符合的�！倍切逻M一步對記者指出。
需完善配套立法
盡管新股改革方向逐漸明朗，但現(xiàn)行體制下，“新股業(yè)績造假、上市圈錢”是業(yè)內(nèi)人士對放開注冊制度最大擔憂。
“在原來審批制的嚴格審核下尚有大量變臉公司，更別說制度放開后依靠自律遏制業(yè)績造假�！鄙钲谝患夜蓟鸾�(jīng)理頗為擔憂地向記者表示。
此外，發(fā)行定價環(huán)節(jié)也成為市場人士擔憂重點，一位投行人士對記者表示，目前國內(nèi)機構(gòu)投資者投機性太強，做價值投資的機構(gòu)寥寥無幾，注冊制是基于成熟市場、成熟機構(gòu)投資者來定價的，但市場環(huán)境和投資者素質(zhì)普遍低于國外水平，所以現(xiàn)階段搞注冊制，說不定弊大于利。
“公開透明的信息披露是注冊制度最核心保證。為保證注冊制推行，監(jiān)管層一定要配合嚴格市場監(jiān)管、健全事后監(jiān)督機制，修改立法以明確違法違規(guī)處置�！倍切聦τ浾咧赋觥�
不過在前述基金經(jīng)理看來，推行注冊制不能太快，要等配套的法律法規(guī)完善，對業(yè)績變臉公司管理層和相關(guān)責任人嚴厲處罰，觸及刑法要依法處理，才能起到震懾作用。
事實上，近期監(jiān)管層對證券違法犯罪打擊愈發(fā)嚴厲。其中，在加大執(zhí)法打擊力度下，稽查案件數(shù)量已呈井噴式增長。證監(jiān)會官方網(wǎng)站披露，2013年9月，單月新啟動案件調(diào)查39件，為前8個月月平均值的1.5倍。若以此粗略推測，則2013年前九個月，新啟動調(diào)查案件約247件。已接近證監(jiān)會稽查執(zhí)法案件最多的2012年，當年新增調(diào)查案件256起。
而與之配套的稽查人員擴編，亦為監(jiān)管向后端轉(zhuǎn)移作出準備。根據(jù)肖鋼主席此前透露，新增600名稽查執(zhí)法人員，實現(xiàn)全系統(tǒng)稽查執(zhí)法隊伍在現(xiàn)有基礎上翻一番。而且這些新增人員將會進入6個證券期貨交易所與中證登公司以及滬深支隊等相關(guān)執(zhí)法部門。
與此同時，上市公司為主體的違法違規(guī)案件成為監(jiān)管層關(guān)注重點，證監(jiān)會稽查局負責人曾指出，近期對于欺詐上市、信息披露違規(guī)的立案稽查力度明顯加強。從勝景山河、萬福生科等事件處罰結(jié)果來看，對保薦等中介機構(gòu)處罰力度進一步提高。
不過，在前述公募基金經(jīng)理看來，盡管監(jiān)管層在信息披露和事后監(jiān)管上已經(jīng)愈加完善，但綜合A股各方面情況來看，短期推出注冊制度可能性并不大，“注冊制推動應該是逐步漸進的，極有可能采取折中方式，如采取注冊制但會控制每月上市融資額等�！�