千萬(wàn)不要誤解注冊(cè)制就是登記生效制，而是審核方式要改革；目前推出國(guó)際板條件不成熟
在昨日舉行的“《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2014：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略”上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼履新以來(lái)首度公開亮相。肖鋼指出，股票發(fā)行注冊(cè)制改革是一項(xiàng)重大改革，是還權(quán)于市場(chǎng)，還權(quán)于投資者的一個(gè)根本舉措。但是，需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，還需要其他方面的配套改革。肖鋼說(shuō)，今后要進(jìn)一步擴(kuò)大開放，推進(jìn)資本市場(chǎng)的雙向開放，推進(jìn)資本市場(chǎng)的國(guó)際化，不過(guò)他特別澄清，并沒(méi)有打算現(xiàn)在就開國(guó)際板，現(xiàn)在開國(guó)際板的條件還不成熟。
肖鋼說(shuō)，通過(guò)多層次的資本市場(chǎng)體系才能夠適應(yīng)不同的融資者需求，才能夠滿足不同的，或者叫做多元化的投資者需求，把更多的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本，減輕債務(wù)率，或者叫杠桿率，增加資本，這樣就會(huì)更好地服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型和持續(xù)健康發(fā)展�！拔冶救藢�(duì)資本市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展充滿信心，要做的事情確實(shí)太多了。”
以市場(chǎng)化改革
解決資本市場(chǎng)問(wèn)題
肖鋼指出，資本市場(chǎng)改革要堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的取向。20多年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展取得了很大的成就，但是，在市場(chǎng)化方面做得還不夠，資本市場(chǎng)還是行政主導(dǎo)型，不僅市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制還沒(méi)有市場(chǎng)化，更為重要的是，資本市場(chǎng)的外部環(huán)境，或生態(tài)環(huán)境也沒(méi)有市場(chǎng)化。所以推進(jìn)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化，任務(wù)仍然非常繁重和艱巨。
他說(shuō)，現(xiàn)在各種形式的審批和備案的事項(xiàng)還是比較多，而且除了備案審批的事項(xiàng)以外，還有其他一些不叫審批、備案但卻類似審批的事項(xiàng)，比如說(shuō)有些事情要登記，有些事情還要驗(yàn)收。這些都不利于激發(fā)市場(chǎng)的活力，也不能促進(jìn)市場(chǎng)主體公平、有效率地競(jìng)爭(zhēng)。
“資本市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制還不完善，甚至可以說(shuō)，市場(chǎng)價(jià)格還是扭曲的，還不是完全由市場(chǎng)來(lái)決定的。比如，新股‘三高’的現(xiàn)象仍然比較突出，就是高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募資金，投資者在二級(jí)市場(chǎng)炒新、炒小、炒差仍然比較普遍。這些扭曲的現(xiàn)象，造成了資源的浪費(fèi)和錯(cuò)配�！毙や撜f(shuō)。
肖鋼稱，上市公司一股獨(dú)大的現(xiàn)象也比較突出，一股獨(dú)大容易產(chǎn)生大股東利用優(yōu)勢(shì)地位，侵害中小投資者權(quán)益的情況，也就是所謂的“隧道效應(yīng)”。另外，上市公司自由現(xiàn)金流不充分，從一個(gè)側(cè)面反映了上市公司粗放經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)象。上市公司募集了資金以后，大部分都要擴(kuò)大規(guī)模，把資本支出搞得很大，負(fù)債率較高，造成自由現(xiàn)金流不足，總體回報(bào)水平也不高。在這種情況下，加上我國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益率過(guò)高，使得資本市場(chǎng)難以建立一個(gè)長(zhǎng)期投資的價(jià)值理念。上市公司也沒(méi)有建立常態(tài)化的退市機(jī)制。
肖鋼認(rèn)為，這些問(wèn)題都要進(jìn)一步通過(guò)市場(chǎng)化改革來(lái)逐步加以解決。也就是說(shuō)，解決當(dāng)前資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題，唯一的辦法就是積極穩(wěn)妥地推進(jìn)市場(chǎng)化的改革。
當(dāng)然，由于資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性、敏感性和復(fù)雜性的特點(diǎn)，在推進(jìn)市場(chǎng)化改革的過(guò)程中，一定要看清楚問(wèn)題究竟在哪里，對(duì)改革的方案、步驟、途徑和方法一定要做充分的、細(xì)致的論證，廣泛聽取市場(chǎng)的意見(jiàn)，這樣才能夠防止出現(xiàn)大的反復(fù)和折騰，也才能夠防止市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
股票發(fā)行注冊(cè)制
需要配套改革
肖鋼表示，現(xiàn)在各方面對(duì)于資本市場(chǎng)改革的意見(jiàn)很多，看法也不一致，這是一個(gè)正常的現(xiàn)象，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)各種參與主體利益各不相同。這里確實(shí)不乏真知灼見(jiàn)，但有些也存在概念上的誤讀、誤用，有些過(guò)于偏激，有些似是而非，還有的自相矛盾。在推進(jìn)資本市場(chǎng)改革中，一定要保持戰(zhàn)略定力，要仔細(xì)分辨這些意見(jiàn)，吸取、集中大家的智慧來(lái)積極穩(wěn)妥地推進(jìn)市場(chǎng)化改革，這是對(duì)我們的考驗(yàn)。
肖鋼認(rèn)為，股票發(fā)行注冊(cè)制改革是發(fā)行體制的一次重大改革，是還權(quán)于市場(chǎng)、還權(quán)于投資者的重大改革，也是資本市場(chǎng)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的改革，這個(gè)改革會(huì)帶動(dòng)和促進(jìn)很多方面的改革。這次改革的意義就是尊重市場(chǎng)的規(guī)律。各個(gè)國(guó)家和地區(qū)，實(shí)行注冊(cè)制改革做法都不完全一樣。
肖鋼指出，有一個(gè)基本的特點(diǎn)，就是股票發(fā)行審核一定要以信息披露為中心，證監(jiān)會(huì)要以投資者需求為導(dǎo)向，對(duì)發(fā)行人信息披露的準(zhǔn)確性、全面性進(jìn)行審核，但是，不對(duì)這個(gè)公司的投資價(jià)值和持續(xù)盈利能力做出判斷，而交由市場(chǎng)、由投資者自主判斷，真正還權(quán)于市場(chǎng)，還權(quán)于投資者。千萬(wàn)不要誤解，注冊(cè)制就是登記生效制。股票發(fā)行不是不要審了，更不是垃圾股可以隨便發(fā)了，而是審核方式要改革。
他舉例說(shuō)，美國(guó)是實(shí)行注冊(cè)制的一個(gè)很典型的國(guó)家，其證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行部門有近500人，里面大多是會(huì)計(jì)師、律師，還有一些行業(yè)的專家。與美國(guó)證監(jiān)會(huì)相比，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的力量就弱得多，無(wú)論是人員的數(shù)量和人員的素質(zhì)，都不適應(yīng)�？梢�(jiàn)，不能將注冊(cè)制理解為不管了，就是登記備案，自動(dòng)生效。實(shí)行注冊(cè)制也需要一系列的配套改革和條件，要實(shí)行注冊(cè)制就必須修改現(xiàn)行《證券法》。
市場(chǎng)化改革要求
加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)自身建設(shè)
肖鋼表示，推進(jìn)市場(chǎng)化改革，迫切要求加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)自身的改革和自身的建設(shè)。談到證監(jiān)會(huì)在資本市場(chǎng)的作用，他引用了一位有名人士講的“五指理論”，即五個(gè)手指頭的理論�！按竽粗甘峭顿Y者，老大。緊靠著大拇指的食指是券商，當(dāng)然也可以理解為券商加上會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所。中指是媒體，因?yàn)槊襟w報(bào)道資本市場(chǎng)的事情一定要客觀、中立。上市公司是無(wú)名指，證監(jiān)會(huì)是小指頭，最小�！�
他說(shuō)，雖然證監(jiān)會(huì)最小，但離佛法最近，要借用法律的力量行使職責(zé)。我們要進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，轉(zhuǎn)變職能，把證監(jiān)會(huì)職能切實(shí)轉(zhuǎn)到“兩維護(hù)、一促進(jìn)”上來(lái)，即維護(hù)市場(chǎng)的公開、公平、公正，維護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。通過(guò)“兩維護(hù)”，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期、穩(wěn)定、健康發(fā)展。
肖鋼強(qiáng)調(diào)，證監(jiān)會(huì)要加強(qiáng)自身建設(shè)，努力做到公正、透明。要建設(shè)一個(gè)公正透明的證監(jiān)會(huì)，實(shí)現(xiàn)規(guī)則公開、過(guò)程公開、結(jié)果公開。然后是嚴(yán)謹(jǐn)、高效。執(zhí)法者一定要嚴(yán)謹(jǐn)，同時(shí)要高效，從審批者轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲谋O(jiān)管者。