中國什么問題最令機(jī)構(gòu)投資者擔(dān)心？美銀美林上周對投資者進(jìn)行的一項(xiàng)新調(diào)查顯示，機(jī)構(gòu)投資者最擔(dān)心的不是中國經(jīng)濟(jì)放緩，也不是出口競爭力下降，而是中資銀行資產(chǎn)負(fù)債表惡化。

 

    中國“影子銀行”的崛起導(dǎo)致基準(zhǔn)MSCI明晟中國指數(shù)被重新估值；銀行股占該指數(shù)三分之一權(quán)重。截至目前，該指數(shù)市帳率已有兩年時(shí)間在1至2倍之間徘徊。這使得中國成為亞太地區(qū)最便宜的投資目的地，但也可能是一個(gè)價(jià)值陷阱。這樣一來，投資者更青睞中國私營消費(fèi)品和信息技術(shù)公司，對大型金融公司則敬而遠(yuǎn)之。

 

    十八屆三中全會批準(zhǔn)的新一輪財(cái)政改革正當(dāng)其時(shí)。作為此次財(cái)政改革的一部分，中央政府將承擔(dān)一部分地方事權(quán)支出責(zé)任。地方政府預(yù)算怎么會與銀行資產(chǎn)負(fù)債表扯上關(guān)系？

 

    瑞銀給出了這樣的解釋：目前地方政府長期出現(xiàn)預(yù)算赤字。該行稱，目前中國約一半的財(cái)政收入歸地方政府，而85%的財(cái)政支出要由地方政府負(fù)擔(dān)。這使得地方政府嚴(yán)重依賴土地出讓所得、中央政府轉(zhuǎn)移支付以及地方政府融資平臺舉借的資金。

 

    該行還稱，地方政府融資平臺舉債以及“影子銀行”活動(dòng)導(dǎo)致金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)加大，這從信貸占GDP比例的大幅上升可以看出。

 

    所以說，減輕地方政府融資負(fù)擔(dān)直接有助于改善銀行資產(chǎn)負(fù)債表。在三中全會的財(cái)政改革細(xì)節(jié)出臺后，市場做出了積極反應(yīng)。實(shí)施一輪財(cái)政改革將有助于中資銀行以及MSCI明晟中國指數(shù)被重新估值，但實(shí)施過程中依舊存在風(fēng)險(xiǎn)。