10月份，經(jīng)濟(jì)總體保持平穩(wěn)，好于預(yù)期。需求總體保持平穩(wěn)，但工業(yè)產(chǎn)出較上月回升，這主要是上一輪高速投資進(jìn)入產(chǎn)能釋放高峰期，產(chǎn)出被動(dòng)增加，也反映出產(chǎn)能過剩矛盾突出。在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的同時(shí)，CPI也在相對(duì)高位企穩(wěn)；而受到需求疲軟和產(chǎn)能過剩的影響，PPI同比降幅再次擴(kuò)大。雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)，但可持續(xù)性十分堪憂，尤其是結(jié)構(gòu)失衡嚴(yán)重加劇了經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，地方增長(zhǎng)面臨重壓，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)較大。雖然當(dāng)前到了改革的關(guān)頭，但是經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)同樣重要。要保持經(jīng)濟(jì)的合理增長(zhǎng)，目前最為重要的是貨幣政策應(yīng)更靈活，一方面要讓人民幣適度貶值；另一方面要保持市場(chǎng)資金價(jià)格的穩(wěn)定。

　　短期增長(zhǎng)保持穩(wěn)定　未來動(dòng)能明顯不足

　　10月份的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于市場(chǎng)預(yù)期，顯示出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
　　三季度，中央為確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“上下限”，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”中進(jìn)行一系列的微調(diào)措施，并且取得了一定的成效，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步企穩(wěn)，10月延續(xù)這種趨勢(shì)。不過，中央對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩的容忍度提高，并沒有一味地為了保增長(zhǎng)而不斷加杠桿，這從投資增速的持續(xù)放緩就可得到體現(xiàn)。雖然消費(fèi)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能有所改善，但在中央反腐和控制“三公消費(fèi)”的影響下，政府消費(fèi)下降明顯，而居民消費(fèi)受制于收入增長(zhǎng)緩慢，難以彌補(bǔ)政府消費(fèi)的下行，年內(nèi)保持平穩(wěn)。出口增長(zhǎng)在發(fā)達(dá)國(guó)家需求好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)下由負(fù)轉(zhuǎn)正，但發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇比較脆弱，新興市場(chǎng)國(guó)家則難以擺脫美國(guó)退出QE的陰影，因此出口復(fù)蘇的勢(shì)頭不容樂觀�？偟膩砜�，四季度經(jīng)濟(jì)仍有回調(diào)壓力。

　　投資增速持續(xù)放緩　未來可能加速回落

　　10月當(dāng)月，投資同比增速較上月小幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回落。這也顯示出三季度經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，使得中央進(jìn)一步擴(kuò)大投資的意愿有所下降。
　　從后期來看，三季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)至合理區(qū)域使中央繼續(xù)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的動(dòng)力降低，近幾個(gè)月中央投資持續(xù)放緩就可以看出，雖然地方投資沖動(dòng)不斷，但在地方債務(wù)的重壓和資金的束縛下，地方投資也難以大漲，再加上較高的基數(shù)效應(yīng)，四季度基建投資增速難以繼續(xù)提升。而就11月份我們對(duì)地方發(fā)改委明年投資情況的調(diào)研來看，地方投資項(xiàng)目資金缺口很大，投資增速可能出現(xiàn)加速回落的態(tài)勢(shì)。

　　消費(fèi)增長(zhǎng)總體平穩(wěn)　內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力改善

　　10月，消費(fèi)的同比名義增速和實(shí)際增速均與上月持平，雖然在中央反腐和控制三公消費(fèi)的影響下，消費(fèi)的增速較去年明顯回落，但當(dāng)前消費(fèi)增長(zhǎng)已經(jīng)企穩(wěn)。
　　從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，10月，餐飲消費(fèi)增長(zhǎng)較上月有所回升，雖然依然低于整體零售增速，但由于餐飲消費(fèi)依然是居民服務(wù)消費(fèi)升級(jí)的重要方向，因此在限制“三公”消費(fèi)的影響逐步減弱后，更多面向大眾居民消費(fèi)的餐飲服務(wù)將依然向好。
　　總的來看，可選消費(fèi)品的消費(fèi)增長(zhǎng)在逐步恢復(fù)，表明消費(fèi)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力在逐步改善，年內(nèi)消費(fèi)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　消費(fèi)價(jià)格高位企穩(wěn)　工業(yè)價(jià)格難改通縮

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)的同時(shí)，物價(jià)也在高位企穩(wěn)。10月CPI同比增速上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.2%，漲幅創(chuàng)近8個(gè)月以來的新高。
　　雖然CPI相對(duì)較高，但PPI仍難擺脫通縮。10月PPI同比下降1.5%，降幅較9月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長(zhǎng)停滯，與上月持平。這反映出總需求沒有出現(xiàn)強(qiáng)有力的擴(kuò)張，而行業(yè)產(chǎn)能過剩進(jìn)一步抑制了價(jià)格的回升。這與10月中采PMI中生產(chǎn)指數(shù)大幅高于新訂單指數(shù)一致，產(chǎn)能過剩問題將有可能導(dǎo)致未來PPI的改善更為緩慢。

　　經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)積聚　貨幣政策應(yīng)更靈活

　　從10月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)開始企穩(wěn)，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡嚴(yán)重，不僅加大經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，也導(dǎo)致金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)積聚。
　　要保持經(jīng)濟(jì)的合理增長(zhǎng)，目前最為重要的是貨幣政策應(yīng)更靈活。首先是人民幣應(yīng)適度貶值，促進(jìn)出口的增長(zhǎng)，以彌補(bǔ)投資的回落。其次是應(yīng)保持市場(chǎng)資金價(jià)格的穩(wěn)定，以減輕企業(yè)和地方政府的負(fù)擔(dān)。目前，央行去杠桿意圖明確，雖然10月資金價(jià)格在財(cái)政繳款的影響下出現(xiàn)上漲，但央行在公開市場(chǎng)操作力度較小，導(dǎo)致資金價(jià)格高位運(yùn)行，對(duì)投資和信貸增長(zhǎng)形成抑制。

　　(作者單位：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)研究部)