繼多家乳企表示下月產(chǎn)品將提價后，光明乳業(yè)今天證實，光明乳業(yè)旗下大部分牛奶、酸奶也將從12月起陸續(xù)漲價。
宏源證券近日研究報告認為，乳品提價12%預(yù)計將抵消原奶價格上漲20%的影響：受奶荒影響，截至11月13日，主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價格已達到3.96元/公斤，較去年同期上漲18.9%，城市乳企“三元”原奶收購價格同比增長達50%。高成本壓力下，大部分乳企年內(nèi)大概率提價兩次以上，將消除市場對發(fā)改委或限制生活必需品牛奶提價的疑慮，乳品公司可以通過提價向下游轉(zhuǎn)移成本壓力。在原奶占成本60%的假設(shè)下，我們估算企業(yè)提價12%將有助于抵消原奶價格上漲20%的影響。
奶荒問題4Q有望逐步緩解，但實際恢復(fù)或要到2015年：本次奶荒問題源于去年養(yǎng)殖成本上升、牛肉價格上漲以及疫病等問題導(dǎo)致奶農(nóng)殺牛賣肉造成的泌乳牛數(shù)量減少（預(yù)計減少20%左右）；且在3Q高溫及新西蘭奶粉進口受限等因素下集中反映。我們預(yù)計受奶牛成熟周期影響，國內(nèi)泌乳牛數(shù)量完全恢復(fù)要到2015年，且目前僅允許從澳大利亞、新西蘭、烏拉圭進口奶牛，未來進口渠道有望擴大，在原奶價格高企下進口奶牛數(shù)量也將有所提升。此外，規(guī)�；B(yǎng)殖比例提升將帶動我國奶牛單產(chǎn)提高，隨著奶粉進口價格的企穩(wěn)回落，我們預(yù)計奶荒問題4Q將有所緩解，14年奶價或?qū)睾蜕蠞q。
龍頭乳企加強上游奶源布局，具有向下游轉(zhuǎn)移成本能力，繼續(xù)推薦伊利股份和貝因美：蒙牛認購在香港上市的原生態(tài)牧業(yè)價值6000萬美元股份，此前，伊利認股輝山乳業(yè)1%股權(quán)、貝因美在黑龍江建設(shè)奶源基地。乳企加強上游奶源布局有助于緩解企業(yè)原奶供給緊張局面，保障高端奶供給。此外，龍頭企業(yè)具有通過提價有向下游轉(zhuǎn)移成本的能力，且國家對乳品行業(yè)加強監(jiān)管，并推動兼并重組，行業(yè)集中度將逐步提升。報告繼續(xù)看好乳品行業(yè)龍頭：伊利股份（提價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助于減輕4Q成本上漲壓力，管理層行權(quán)后和資本市場利益綁定，行業(yè)競爭格局改善，費用率下降帶動盈利能力持續(xù)提升）；貝因美（行業(yè)龍頭，國內(nèi)奶粉中品牌實力強，受益單獨二胎政策放開；高端產(chǎn)品愛符合消費升級，銷售快速增長提升業(yè)績）。
國泰君安分析
無需過慮毛利率波動，維持增持評級：通過上下游調(diào)研，我們認為乳品價格提升可以順利傳導(dǎo)至下游，且受益提價及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，伊利股份的毛利率維持穩(wěn)定是大概率事件。維持2013-2014年EPS1.50、1.69元，目前公司股價對應(yīng)2014年P(guān)E為24.6倍，安全邊際較高，維持一年目標價60元，建議繼續(xù)增持。
預(yù)計2014年原奶價年均漲幅將恢復(fù)到3-5%正常區(qū)間，供需將大幅好轉(zhuǎn)：2013年原奶成本漲幅約20%，隨著散戶退出的減少、上游投資的增加，以及進口奶粉限制、疫情、異常天氣等意外因素的消失，預(yù)計原奶價格將恢復(fù)到3-5%的年正常漲幅。2014年2季度起，隨著上游養(yǎng)殖產(chǎn)能的釋放，預(yù)計供需形勢將逐步緩和。
提價可順利傳導(dǎo)至下游：2009年至今，38個日常消費品的零售價格中乳制品的漲幅最低，即便在2013年原奶價大幅上漲20%的背景下，零售牛奶、酸奶也只漲了6%、5%。目前行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，消費者也接受了乳品提價，因此我們認為提價可順利傳導(dǎo)至下游。
伊利7月初提價在8月中旬才完全實施完成，再考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，預(yù)計4季度單季度的毛利率相比三季度會有所上升，2013年毛利率將維持在30%左右：9%的噸價上升即可覆蓋原奶成本20%的漲幅。1）伊利在7月初的一輪提價，預(yù)計產(chǎn)品綜合提價在7%左右；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級顯著，預(yù)計高端產(chǎn)品收入占比提升至37%，將可帶來約2%的噸價提升，因此我們預(yù)計四季度起公司毛利率將可逐步恢復(fù)，預(yù)計2013年全年毛利率在30%左右。
風(fēng)險提示：原材料成本超預(yù)期、食品安全
中投證券分析：
近日我們調(diào)研了貝因美，與董事長進行了深入交流。今年產(chǎn)能布局上的局限和政策環(huán)境變化帶來的負面影響在明年都將緩解，公司明年工作的重點是確保產(chǎn)能順利投放、加大牧場建設(shè)、針對今年做的SBU改造提供更多產(chǎn)品SKU去滿足，維持強烈推薦。
黑龍江安達的新產(chǎn)能預(yù)計年底竣工，明年年底可以滿產(chǎn)，產(chǎn)能從目前的6萬噸增長至10萬噸。去年公司產(chǎn)量4.6萬噸，今年還有增長，現(xiàn)在杭州的產(chǎn)能緊張，已經(jīng)基本滿產(chǎn)，今年為了減少產(chǎn)品間更換對產(chǎn)量的影響，一些品項供應(yīng)不足，明年的產(chǎn)能會比今年更富裕，公司會增加品種的生產(chǎn)。
產(chǎn)能有限情況下仍是對最主要的經(jīng)銷商渠道重視最高，新產(chǎn)能釋放之后會生產(chǎn)專供電商的產(chǎn)品，增加對電商的重視。目前經(jīng)銷商渠道收入占比在70%-80%，是增長的主要來源，直營KA收入占比在10%以上，其余是直營母嬰渠道，母嬰渠道在推出專供的超級冠軍寶貝OPO配方后收入占比有所提升。電商收入占比仍較小，預(yù)計不到1億元，現(xiàn)在的產(chǎn)能還不夠做線下產(chǎn)品的，產(chǎn)能布局上沒有安排線上專供產(chǎn)品，做不到線上線下產(chǎn)品區(qū)分，過去也就沒有把電商作為重點。如果線上線下賣同樣的產(chǎn)品會損害線下的利益。產(chǎn)能富裕之后會加大對電商的重視。
未來費用投放力度還要根據(jù)市場環(huán)境的變化和政策細則變化進行調(diào)整，三季度費用上升主要是價格調(diào)整時消費者購買量下降以及為搶占競品份額增加促銷所致。三季度是政策影響的過渡期，一方面出廠價整體降了6個多點，經(jīng)銷商和消費者觀望價格變化，單次購買量下降，觀望期間公司要拉動銷售；另一方面三季度外資報道負面新聞，公司為搶占市場份額，所以促銷力度加大�，F(xiàn)在奶粉新政的細則還沒出臺，渠道觀望情緒依然較重，未來費用投放力度還要根據(jù)市場環(huán)境的變化和政策變化進行調(diào)整。促銷結(jié)束后目前渠道庫存約50天，由于消費者傾向于購買距離生產(chǎn)日期30-40天的產(chǎn)品，所以渠道不會過度進貨，時間久了不好銷售。
愛占比提升明顯，公司將繼續(xù)推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，和愛爾蘭KERRY合作的高端原裝進口奶粉預(yù)計2015年2月面市。愛占比預(yù)計在20%-30%，冠軍寶貝占比約60%-70%，金裝占比已經(jīng)很小。
預(yù)計2013年貝因美的市場份額在1-3名，現(xiàn)在前三的差距較小，規(guī)模上相比外資已經(jīng)領(lǐng)先了，未來要提高營銷的有效性和精準性。
加大對奶源的控制，自建牧場明年春季進牛。今年政策上變化對奶源提出新的要求，未來干法工藝不允許新增或者擴產(chǎn)，要求新建產(chǎn)能采用濕法工藝，目前公司收入占比80%的產(chǎn)品是采用濕法生產(chǎn)，而且明年達產(chǎn)的黑龍江基地也是采用濕法工藝，所以如果采用國內(nèi)鮮奶加工就要控制奶源。公司自己的牧場明年春天可以進奶牛，大約進2400頭奶牛。另外公司也在安達地區(qū)和上游加大合作。
維持盈利預(yù)測，預(yù)計13-14年EPS1.20/1.45元，維持強烈推薦。
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