由于十八屆三中全會剛剛將“推進股票發(fā)行注冊制改革”寫入《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，注冊制近期成為市場關(guān)注的焦點。決策層對此也作出了積極回應(yīng)，三任證監(jiān)會主席日前高調(diào)表示，要積極推進股票發(fā)行制度改革，完善資本市場基本制度。
“推行股票注冊制是新股發(fā)行體制改革的必然趨勢。我在10年前就呼吁過，現(xiàn)在看來可以實現(xiàn)了�！痹袊C監(jiān)會主席周道炯是在29日證券日報社主辦的第九屆中國證券市場年會上作上述表示的。他說，剛剛閉幕的十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》明確指出，“健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重。”這一表述為資本市場指明市場化、法制化方向，有助于資本市場的頂層設(shè)計，資本市場有望迎來新一輪難得的發(fā)展機遇。
周道炯說，“推行注冊制改革符合市場化改革的方向，但認(rèn)為注冊制就是企業(yè)可以自由上市，這是對注冊制的誤解。注冊制只不過是審核方式的變化，股票發(fā)行不是不審了，而是審核方式要改革，即將事前審批轉(zhuǎn)向事后監(jiān)管與懲罰。證監(jiān)會的職能也由過去的審批者轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲谋O(jiān)管者�！�
周道炯特別指出，注冊制的成功實施，對于市場各方的要求都比較高，包括市場化程度較高、市場運作比較規(guī)范、有較完善的法律法規(guī)作為保障、發(fā)行人和承銷商以及會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)有較強的誠信自律能力、投資者需要具備比較成熟的投資理念、管理層的市場化監(jiān)管手段比較成熟等。因此，在注冊制改革的過程中，要清醒地認(rèn)識到，這個改革是一個循序漸進的過程，不會一蹴而就，需要很多配套政策的銜接和完善。例如，牽涉到《證券法》的修改、民事賠償制度的改革、信息披露標(biāo)準(zhǔn)的進一步完善等等。
與此同時，央行行長、原證監(jiān)會主席周小川近日在有關(guān)場合也指出，以顯著提高直接融資比重為目標(biāo)，推進股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，完善保險市場，鼓勵金融創(chuàng)新，豐富金融市場
層次與產(chǎn)品。
周小川說，在股票發(fā)行過程中，要減少證券監(jiān)管部門對發(fā)行人資質(zhì)的實質(zhì)性審核和價值判斷，弱化行政審批，增強發(fā)行制度的彈性和靈活性，降低股票發(fā)行成本，提高融資效率。加強事中、事后監(jiān)管力度，完善各種民事與刑事責(zé)任追究制度，有效抑制欺詐上市等行為。進一步完善上市公司退市制度，通過優(yōu)勝劣汰，提高上市公司質(zhì)量。加大對虛假陳述、市場操縱和內(nèi)幕交易等證券違法違規(guī)行為的打擊力度，強化上市公司、中介機構(gòu)等市場參與主體的市場約束和誠信約束，促進市場參與各方歸位盡責(zé)，切實保護投資者合法權(quán)益，維護證券市場“三公”原則。
近日，證監(jiān)會主席肖鋼在出席有關(guān)活動時稱，要堅定不移地推動注冊制改革，但不能誤解注冊制就是登記生效制，也不等于說證監(jiān)會就不管了，證監(jiān)會仍然要加強對信息披露的監(jiān)管。
“要堅定不移的推行注冊制的改革，這是一個重大的改變，真正的還權(quán)于市場，還權(quán)于投資者�！毙や摲Q，股票發(fā)行的注冊制改革是發(fā)行體制的一次重大改革，也是資本市場改革當(dāng)中“牽一發(fā)而動全身”的改革。這次改革的意義就是尊重市場的規(guī)律。各個國家和地區(qū)，實行注冊制改革做法都不完全一樣，有一個基本的特點，就是說股票的發(fā)行一定要以信息披露為中心，證監(jiān)會要以投資者需求為導(dǎo)向，對發(fā)行人信息披露的準(zhǔn)確性、全面性進行審核，但是，不對這個公司的投資價值和持續(xù)盈利能力做出判斷，而交由市場、由投資者自主判斷，真正還權(quán)于市場，還權(quán)于投資者。
肖鋼同時強調(diào)，不能誤解注冊制就是登記生效制，也不等于說證監(jiān)會就不管了，證監(jiān)會仍然要加強對信息披露的監(jiān)管�！安坏扔谧C監(jiān)會就不管了，垃圾股份多了，那不是這樣的，證監(jiān)會仍然要加強對信息披露的監(jiān)管”，“不要理解為注冊制就是不管了，就是登記、備案、生效，這個肯定是不對的。”
記者注意到，目前A股市場新股發(fā)行實行的是審核制（“核準(zhǔn)制”），發(fā)行人在發(fā)行股票時，不僅要充分公開企業(yè)的真實狀況，而且還必須符合有關(guān)法律和證券管理機構(gòu)規(guī)定的必備條件，審核機構(gòu)必須對發(fā)行人是否符合發(fā)行條件進行實質(zhì)審核。
而注冊制是指發(fā)行人申請發(fā)行股票時，只需要依法將公開的各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機構(gòu)申報，證券監(jiān)管機構(gòu)的職責(zé)是對申報文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實性和及時性作形式審查，而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場來判斷。因此，審核制與注冊制的區(qū)別在于，一個是實質(zhì)審核，一個是形式審核。審核機關(guān)是否對公司的價值作出判斷，構(gòu)成二者的根本區(qū)別。
在2012年4月28日公布的《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》中，證監(jiān)會提出“在綜合考慮補充披露信息等相關(guān)情況后，可要求發(fā)行人及承銷商重新詢價�！�
在此后公布的《關(guān)于新股發(fā)行定價相關(guān)問題的通知》中，也有“發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的，如果存在以下情形之一，發(fā)行監(jiān)管部門將按照會后重大事項的監(jiān)管規(guī)定，將發(fā)行人的首發(fā)申請重新提交發(fā)審會審核�！钡谋硎�，事實上直接插手了新股的發(fā)行定價。
而此次新股發(fā)行注冊制改革具體措施尚未出臺。不過，據(jù)報道，有業(yè)內(nèi)人士指出，從此次講話判斷，肖鋼對資本市場未來發(fā)展藍圖已有了清晰規(guī)劃。未來，股票發(fā)行注冊制改革、證監(jiān)會職能轉(zhuǎn)變、多渠道股權(quán)融資體系建設(shè)、資本市場的雙向開放等一系列改革舉措都將成為證監(jiān)會今后幾年內(nèi)的工作重點。
肖鋼指出，實行注冊制是一個循序漸進的過程，需要一系列的配套條件：要實行注冊制，必須要修改現(xiàn)行的《證券法》；要加強券商、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所的責(zé)任和能力，讓他們真正歸位盡責(zé)；在司法層面要進行民事賠償制度的改革，構(gòu)建資本市場保護中小投資者的法律政策體系。
燕京華僑大學(xué)校長華生在接受記者采訪時表示，當(dāng)徹底改革發(fā)行制度、新股發(fā)行市場化的大方向確立以后，進入門檻的問題就被擺到了桌面上。中國夠上市資格的企業(yè)有幾萬家，都上市的話市場肯定無法承受。他認(rèn)為，一個從審批制過渡到注冊制的可行路徑是在一開始將門檻設(shè)置得高一些，增加企業(yè)造假上市的難度，然后根據(jù)動態(tài)逐步降低，這樣能夠從審批制平穩(wěn)地過渡到注冊制。
中信證券的研究報告指出，新股發(fā)行注冊制改革的大方向是正確的，但并不意味著一蹴而就。他估計，目前IPO仍然處于暫停狀態(tài)，已經(jīng)通過發(fā)審會的80余家企業(yè)不太可能再走注冊制的通道，因此，明年推行注冊制的可能性也不大。注冊制改革需要多方面的配套改革，包括保薦人制度的改革，保薦人將擔(dān)負(fù)起更多的責(zé)任，監(jiān)管部門則需要進行監(jiān)管模式的轉(zhuǎn)變，加大執(zhí)法力度，投資者也將面臨新的考驗。他預(yù)計，即使是實施注冊制，前期的口子也不會開得太大。
北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認(rèn)為，推行注冊制的關(guān)鍵就是擬上市公司和中介機構(gòu)要準(zhǔn)備好，但是，目前他們尚未準(zhǔn)備好。市場中介機構(gòu)未來要更加嚴(yán)格審核擬上市公司，如果發(fā)現(xiàn)擬上市公司有問題，作為中介機構(gòu)，包括券商、律所、會計師事務(wù)所等，都有責(zé)任。如果擬上市公司不公開不公正，虛假陳述，要受到處罰，客觀上是保護投資者的權(quán)益。