在信貸有所收緊和房地產調控的作用下，普遍預期我國經濟增速會持續(xù)放緩。但周末公布的11月PMI達到51.4%，同上月持平，高于市場預期，顯示當前經濟仍處于溫和擴展期。經濟運行穩(wěn)定態(tài)勢，為深化改革贏得了更多空間。近期證監(jiān)會發(fā)表新股發(fā)行制度改革，央行表態(tài)建立存款保險制度等都是積極推進三中全會改革方案的信號。一旦財稅改革、在小城市開放戶籍、開放“單獨二胎”、試行農村土地流轉、行政體制改革等有利于增加內需的改革逐項推進，當前經濟運行中的結構性矛盾有望大大緩解。

　　11月新訂單指數為52.3%，雖比10月回落了0.2個百分點，且連續(xù)兩個月回落顯示需求有所下滑，但仍處于高位。而生產方面的擴張卻十分顯著，11月生產指數為54.5%，比上月上升0.1個百分點，顯示當前生產擴張仍在繼續(xù)，尤其是由通信汽車等高附加值領域帶動，顯示調結構的成果。值得注意的是，不同類型企業(yè)境遇差別更加明顯。一方面，大中型企業(yè)生產經營形勢持續(xù)轉好，11月大型企業(yè)PMI指數繼續(xù)上升，達到52.4%，較10月上升0.1個百分點。中型企業(yè)PMI指數為50.2%，同上月持平，連續(xù)兩個月保持在50%以上。另一方面，11月小型企業(yè)PMI指數僅為48.3%，且較10月回落0.2個百分點。小微企業(yè)獲得的支持力度還太有限，仍然面臨經營困境。

　　隨著海外經濟改善、圣誕節(jié)臨近等季節(jié)性推動以及早期扶持出口政策效果的顯現(xiàn)，11月新出口訂單指數50.6%，比10月上升0.2個百分點，紡織、汽車、家用電器、機電等行業(yè)的新出口訂單顯著上升。進口指數為50.5%，也比10月上升0.5個百分點。預計11月出口或為5%，進口或為7%，貿易順差將收窄至174億美元左右。

　　受冬季的季節(jié)性因素影響，蔬菜、水果、肉類價格11月環(huán)比均有所回升，但雞蛋和食用油價格有所回落。預計11月食品價格或與10月持平，但非食品價格，房價上漲導致居住價格回升，10月以來取消旅游景點購物導致的旅游價格上漲也帶動了11月服務價格走高，據此推算，11月CPI同比或將達3.3%，但仍低于3.5%的調控目標。

　　另一方面，11月PMI購進價格指數為52.5%，比10月回落0.8個百分點，顯示上游產品價格上漲勢頭在減緩。與此相對，商務部生產資料價格顯示，11月有色金屬，橡膠和輕工原料價格環(huán)比均有所回落，同時，國際大宗商品價格也同樣呈疲軟態(tài)勢。因此，11月PPI或將達-1.6%，比10月下滑0.1個百分點，持續(xù)處于通縮區(qū)間。

　　結合PMI數據與已公布的高頻宏觀經濟數據，筆者預計，11月其他宏觀經濟數據整體上仍將保持較高水平，但考慮到四季度穩(wěn)增長政策力度減弱以及去年四季度基數較高，部分工業(yè)品庫存積壓以及11月上中旬發(fā)電量、粗鋼產量會比10月小幅回落，工業(yè)增加值同比增長或在10%左右。11月房地產投資或有所回落，而鐵路投資有望帶動基建投資走高。房地產遇冷將會降低家具、家電以及裝潢材料的消費，新政府力行節(jié)儉與嚴厲打擊腐敗，對餐飲與奢侈品消費還將持續(xù)產生波動。

　　當前宏觀政策從穩(wěn)增長轉向調結構、促改革的跡象也十分顯著。例如，銀行間市場利率再次走高，市場流動性趨緊一定程度上便反映了央行貨幣政策從緊的意圖。在筆者看來，央行當前的考慮主要有資本流入的格局將大量增加流動性，房價與通脹雙雙回升的態(tài)勢需要遏制，企業(yè)杠桿率風險需要防范三個方面。周末證監(jiān)會召開新聞發(fā)布會，提出關于進一步推進新股發(fā)行體制改革意見，是落實三中全會提出的推進股票發(fā)行從核準制轉向注冊制的積極舉措。另外，據悉《存款保險條例》正在加緊制定中，最早或將在年內出臺，這也是對利率市場化與金融改革的有力推進。發(fā)改委已明確表示，價格改革會成為明年經濟體制改革的重點。

　　照此趨勢，短期來看，伴隨著四季度國內穩(wěn)增長政策力度的減弱以及去年底基數效應較高的影響，四季度GDP同比增速有望達到7.6%，如此，則全年經濟增長將達7.7%，高于政府7.5%的目標。